滲透率預示互聯網股大調整（下）

臥龍

上回文章指出：一項新產品、新技術滲透率達到10%買入并持有至滲透率接近50%，然后賣出；等待大幅回落再買入，一直持有至市場滲透率達到90%時。這是滲透率長期投資法則，望讀者謹記。1928年美國汽車滲透率達到90%，1929年美國股市見頂后大崩潰。在1928年賣出美國汽車股，可以躲過巨大的股災。

互聯網創始人羅伯特·泰勒（Robert· W·Taylor）生于1932年，就讀于德克薩斯州大學奧斯汀分校，主修心理學，輔修數學。但其對電腦充滿興趣。畢業后被招入美國國家航空航天局（NASA），主管多筆科研資金。通過與工程師的交流，意識到電腦的巨大潛能。1962年，羅伯特·泰勒遇上利克里德（J·C·R·Licklider），后者的文章《在線人機通訊》描述了一個電腦與電腦互相連接的世界，羅伯特·泰勒受到極大啟發。1966年，羅伯特·泰勒成為新的信息處理處（IPTO）處長。IPTO是美國高級研究計劃署核心部門，主要任務是研究電腦。IPTO當時負責三個電腦研究項目，且此三個項目的通訊竟然是獨立的——在羅伯特·泰勒的辦公桌上，有三臺電腦，每臺電腦都連接著一個研究項目，因此羅伯特·泰勒很自然地想到為何不將它們連接起來。1968年，羅伯特·泰勒與利克里德合著《作為通訊裝置的電腦》，文中系統地闡述了自己的構想及互聯網的未來。1969年10月29日，加利福尼亞大學、洛杉磯大學及斯坦福大學實現了人類歷史上第一次電腦聯網通訊，互聯網前身誕生。

現代互聯網的發展，直到1994年一個美國電視主持人尚不知道“@”這個符號如何讀，但1995年美國互聯網滲透率達到5%。在此前后，大批互聯網公司成立。1985年成立的美國在線（AOL），1992年于紐約交易所上市，募資6600萬美元。網景（Netscape）成立于1994年4月，1998年11月被AOL收購。雅虎（Yahoo！）則成立于1995年3月，1996年4月12日上市，上市時首日總市值已達5億美元，其1995年的營業額不過130萬美元，虧損63萬美元。亞馬遜（Amazon，以最多生物種類的亞馬遜河命名）1995年7月由杰夫·貝索斯（Jeff· Bezos）創辦，1997年5月15日上市。谷歌（Google）則成立于1998年9月，直到2004年9月才于納斯達克上市。1996年早期滲透率達到12%，沖破10%的關鍵水平，正如1914年時美國汽車滲透率。

1997年美國互聯網滲透率上升至17%，1998年達到22%，1999年升至31%，2000年為44%，2001年達到50%。納斯達克指數走勢伴隨著互聯網滲透率的上升而上升。當時WinTel聯盟正如日中天。以1986年低點開始計算，至2000年8月（納斯達克指數2000年3月見頂），英特爾（Intel）股票價格自除權后的0.38美元勁升至75.81美元，最大漲幅199倍。同期微軟（Microsoft）最大漲幅更高達657倍！互聯網股上市后表現出色，亞馬遜1997年上市后5月22日最低見除權后的1.31美元，到1999年4月27日已經升至110.6美元，12月9日最高到113美元，最大漲幅85倍。同期美國互聯網股指數最大漲幅大約是7倍，納斯達克指數漲幅則只有4倍多一些的水平。

2000年美國互聯網滲透率44%，接近50%，而股市則已經見頂，距離前美聯儲主席格林斯潘1996年說的非理性繁榮又過去了4年，他一邊說非理性繁榮一邊放水防“千年蟲”問題。市場由過度悲觀轉為過度樂觀，投機大師索羅斯雖然狠批科網股泡沫，但旗下量子基金1999年四季度大量買入科網股。2000年至2002年美國互聯網股指數下跌93%，跌破1996年開始時的起點。從圖表中可見，1998年亞洲金融危機導致互聯網股指數下跌，但此后則出現飚升——最低點至最高點漲幅超過6倍，這是真正的泡沫。納斯達克指數2000年3月頂部5132點至2002年10月的1108點，跌幅約78%。

2001年美國互聯網滲透率達到50%，但直到2014年，滲透率才達到86%。因此，2008年科網股跟隨金融危機導致的股市暴跌與滲透率無關。不過，2017年一季度美國互聯網滲透率達到89.4%。相信目前接近或已達到90%。股市異常興奮，獨角獸概念興起，但美國新上市公司高達七成是虧損的。香港股市新股申購倍數是1997年“北京控股”IPO以來的最高水平。全球主要股市爭相吸引所謂獨角獸上市，完全反映了市場在第5浪所應有的放縱心理——可曾見2008年金融危機底部有哪一個交易所爭相吸引獨角獸上市？當前全球互聯網滲透率達到51%，而主要互聯網股的估值已經以萬億計。2015年中國互聯網滲透率達到48%，在國內上市的網絡股跟隨股市出現股災，騰訊、阿里巴巴及百度則因在美國上市逃過一劫（估值其時尚在合理水平）。但3年后的今日，騰訊業績亦出現季度倒退，高達30多倍的市盈率已顯得非常昂貴。騰訊大股東首次出售股票，足以證明對后市已不如從前般看好。

2009年3月以來，納斯達克指數呈現一組非常清晰的5浪上升。道瓊斯工業平均指數及標普500指數均走出類似的走勢，道指更是接近1929年高位與2000年高位連線的百年阻力線，見頂信號已經呈現。2007年中國移動（00941.HK）最高見122.1港幣，中國13.7億人口亦無法挽救這個通信領域的巨無霸，盡管現時每年盈利過千億，但股價仍未破頂。2015年4月最高觸及106.3港幣，但今年3月份創近年新低（自從鐵塔公司成立后，中國移動服務愈來愈差）。不要以為互聯網股可以逃避中國移動股價的厄運，地球是有萬有引力的。

作為投資者，要先于市場而投資。我們要拋棄滲透率90%的行業，買入滲透率只有10%的資產。