綠色動力：2017年增收不增利

本刊記者 林蔓

資本市場上又迎來了一只AH股，綠色動力環保集團股份有限公司（以下簡稱“綠色動力”）于2014年登陸港股，不久后又將在上交所上市。公司此次擬募集資金5.6億元，用于天津寧河縣秸稈焚燒發電項目、天津寧河縣生物質發電項目、蚌埠市生活垃圾焚燒發電廠項目以及補充流動資金。

綠色動力的歸母凈利潤了經歷2015年、2016年高速增長后，2017年同比下降10.61%，而當年的營收增速也遠不及之前，此外，公司連年走高的負債，甚至高于行業平均水平，不得不多加關注。

2017年增收不增利

綠色動力的主營業務包括生活垃圾焚燒發電廠的投資、建設、運營、維護以及技術顧問等。截至招股說明書簽署日，在垃圾焚燒發電領域，公司在中國各地已投入運營項目11個，試運營項目3個，在建項目4個，籌建項目12個。

綠色動力2014-2017年營業收入分別為4.06億元、5.18億元、6.64億元和7.85億元，2015-2017年分別同比增長27.74%、28.15%和18.14%；同期分別實現歸母凈利潤0.46億元、1.51億元、2.31億元和2.06億元，綠色動力業績了經歷2015年、2016年高速增長后，2017年直接掉頭向下，同比降幅10.61%，而當年的營收增速也遠不及之前，疲態盡顯。

相比而言，被綠色環保歸納為同行業的上海環境在2014年突破11億的營收后，2015-2017年營收入規模均保持在20億元以上，且在增加，歸母凈利潤也從2億元級別上升至5億元。

另一家偉明環保在連續幾年營收長期在6億元徘徊且增速只有各位數，但歸母凈利潤增速經常在30%的背景下，2017年不僅營收達到10.24億元，同比增加47.8%，歸母凈利潤也實現了5.07億元，增幅54.32%。

綠色動力在此前的業績預告中稱，之所以下滑，是因為：一.公司有兩個項目在2016年時被納入可再生能源電價附加資金補助目錄，即有政府補貼，補貼在2016年獲取，所獲得的補貼計入2016年的營收中，而2017年并沒有新項目獲得資助金；二.寧河秸稈項目和句容項目于2017年投產，投產當年錄得虧損；三.2017年的稅費高于2016年。原因有兩個，一是16年公司和武漢公司獲得退稅退款，另外是公司2016年遞延了乳山公司、安順公司的稅費，增加了2016年的凈利潤。

另外，公司在招股書中提到其所從事的垃圾焚燒發電業務受國家各級環境保護部門的嚴格監管。近幾年來，我國環境污染問題日益突出，政府一方面出臺了支持環保行業快速發展的有利政策，另一方面也加大了對環保行業的監管力度。隨著國家有關環保標準的不斷提高，公司的環保投入將隨之增加，對公司的經營、盈利能力以及現金流量均可能造成不利影響。

負債水平連年走高

股市動態分析周刊記者注意到，雖然垃圾焚燒發電是資金密集型行業，但是綠色環保對資金的需求一度趕超同類型企業，資產負債率也不斷走高。

公司2014年-2016年以及2017年1-9月負債規模分別為22.2億元、26億元、35.16億元和44.85億元，呈逐年上升趨勢，其中流動負債占總負債的比例分別為40.73%、27.44%、32.87%和 26.60%，非流動負債占總負債的比例分別為59.27%、72.56%、67.13%和73.40%。

具體到借款方面，綠色動力2014-2016年短期借款分別為4.45億元、2.58億元和3.1億元，占流動負債的比例分別為49.22%、36.21%和26.82%。值得一提的是，2014年6月，綠色動力發行H股并在香港聯交所主板上市，截至2014年7月，公司在香港聯交所主板兩次成功發行3.45億股普通股，扣除手續費后募集資金港幣11.53億元，所得款項凈額的約75%于上市后償還債務以在中國發展垃圾焚燒發電業務，約10%補充公司營運資金，這也解釋了為何在隨后的兩年公司短期借款有所減少。不過，記者橫向對比了A股偉明環保，2015年、2016年卻沒有任何短期借款，也未曾向市場融資。

同期，綠色動力長期借款分別為10.4億元、15.46億元和19.94億元，占非流動負債比例分別為79.04%、81.96%和 84.47%，主要為擔保及抵押借款。

上述的大量借款，使得綠色動力資產負債率高企，2014年-2016年以及2017年1-9月分別為56.2%、57.94%和62.64%。偉明環保、上海環境、盛運環保資產負債率逐漸降低或企穩的同時，綠色動力卻在背道而馳，從2014年的56.2%上升至2017年的67%（H股年報顯示）。

據了解，如果舉債很大，超出企業的承受程度，企業就借不到錢。如果企業不舉債，或負債比例很小，說明企業畏縮不前，對前途信心不足，利用資本進行經營活動的能力很差。如何能夠做好公司的資產與負債平衡呢？從財務管理的角度來看，企業應當審時度勢，全面考慮，在利用資產負債率制定借入資本決策時，必須充分估計預期的利潤和增加的風險，在二者之間權衡利害得失，作出正確決策。

重大訴訟及仲裁

招股說明書顯示，2017年7月，綠色動力環保青島子公司因與青島市黃島區城市管理局之間特許經營權爭議事宜向中國國際經濟貿易仲裁委員會提出仲裁申請，請求依法裁決被申請人繼續履行《青島經濟技術開發區城市生活垃圾綜合處理項目特許經營授權合同書》及補充合同書。截至招股說明書簽署日，該仲裁案件尚未形成仲裁結果。

值得注意的是，該訴訟綠色動力并沒有披露此案件的細節。此外，最近36個月，綠色動力及其子公司因為及時報稅、逾期繳稅而受到行政處罰。

綠色動力與同行業上市公司資產負債率情況