“次貸”是怎么由壞資產變成好資產的？

黃益平

在金融危機爆發的時候，包括我在內的全球經濟學家有一個相似的觀點，認為次貸危機很嚴重，但對整個經濟來說問題不大。當時的美聯儲主席伯南克在美國國會聽證的時候給大家講了一個道理：美國的次債市場出了問題，但次債的規模一共就6000億美金。這是什么概念？相當于所有在美國上市的商業銀行資本金的0.5%。他的意思是說，市場出了問題，但不用擔心系統性風險。當然，最后我們看到不是這么回事。

什么是次貸？銀行把按揭貸款發給傳統意義上來說不符合貸款資質的客戶，無資產、無收入、無職業的人，這個風險可想而知。你想作為正常的銀行家怎么會做這樣的事情？但很多銀行做了。為什么？我覺得就是和后面的資產債券化有關系。

資產證券化最大的好處是，次貸發完之后，移到一個特殊的平臺上打包出售，從我的資產包中移離出去，風險跟著移離出去，從“次貸”變成“次債”，風險看上去不那么清楚了。尤其是變成不同的等級后，有的次債是AAA級的評級，國外很多地方都買了，加上當時的宏觀經濟問題，流動性充裕，這些產品變成了好產品。同樣經濟穩定的情況下，它可以給你好的回報，使我們對高風險這樣的事實忽視了。

所以，不透明的交易其實是很危險的。我們發展衍生品市場，推進資產證券化，一個客觀的問題，就是我們有沒有看清楚？如果不是很清楚，是否要大力推動？后果是什么？這個我們可以思考。

過去，我們長期的金融穩定依賴兩條，一是長期持續高速增長，在發展中解決問題；二是，政府兜底。1990年代后期銀行的問題很多，但因為覺得有政府兜底。即便不良率高達30%-40%，沒有人在晚上睡不著覺，只要政府扛得住，銀行的錢你不用擔心。這樣的做法，從表面來看是不太有效率的。但是從直接的后果來說，我們確實支持了金融穩定，沒有發生很大的金融危機。

現在碰到的問題是，這樣的做法是不是能持續下去？我覺得政府到底在這個過程中要發揮什么作用？我們要靈活對待。