論財務決策的方法與立場

錢紅艷

摘要：本文提煉“公司財務原理”中心思想，從公司運行的投資、籌資及風險管理三個維度闡述各階段的方法與問題，引導分析滿足股東滿意的回報率是選擇決策前提。不為財務報表數據所迷惑，從公司整體價值綜合評估收益和風險。

關鍵詞：投資；籌資；風險；凈現值；內部收益率；資本結構

三毛說：讀書多了，容顏自然改變。但作為財務人，不管是作為職場技能提升，還是業余豐富財務知識。（英）倫敦商學院金融學教授理查德A·布雷利、麻省理工學院（MIT）斯隆管理學院金融學羅伯特·莫頓講座教授斯圖爾特C·邁爾斯和（美）賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學Nippon Life教授弗萊克林·艾倫共同編著的《公司財務原理》，是值得大家靜心坐下來，仔細品讀的書籍。

本書涵蓋了所有財務管理的概念、原理，有大量栩栩如生的實例、案例，甚至用一首詩歌引申金融管理的意義。本書不拘泥于金融經濟學家們的理論爭論，與時俱進對各家各派的主要觀點，秉持公平客觀的態度，暢所欲言。不僅闡述先進的財務管理理念，最重要的對實務操作技能的掌握，提供了理論和實務相結合的操作指南。

事實上，公司財務考慮的是公司資產的籌措與使用，是從公司價值的角度審視公司經營和金融市場運作的內在規律的科學。公司財務決策包括公司的投資、融資（資本結構與紅利政策）、風險管理、兼并收購等經濟活動的決策，公司財務管理是以貨幣計量為基礎對公司的一切經濟活動的全面管理。作為公司最高管理者，清晰認識“公司目標和治理”，把握財務管理的目標利潤最大化作為公司價值主線。

第一、投資決策的選擇決定公司價值的實現

股東的回報是鑒于公司價值的提高，給予股東更多的收益。股東滿意的回報率，是通常比較自已投資其他金融取得的現金來判斷，同時公司也會盡力選擇投向新的資產獲得超過成本的價值。不論是股東還是公司財務管理人，在選擇投資時，必然尋求凈現金為正的投資項目，會涉及到凈現值法、回收期法、內部收益法等進行投資決策。如何選擇合適的方法，是財務人必須面對的問題。回收期法是一種經驗方法，常用來判斷一個特定時期內能夠回收初始投資的項目。它忽略了在回收期內現金流量的順序，而且完全忽略了后續的現金流理，不考慮資本的機會成本。內部收益率是被廣泛應用的簡便方法，也是一種基于對現金流量體現的方法，但是我們通常是根據凈現值法做出投資決策。那與其他投資準則相比，為什么凈現值法則能保證較優的投資決策。關鍵其特征，可以讓你知道今“今天的一元錢要比明天的一元錢更值錢（貨幣的時間價值）。凈現值只依賴于項目的預估現金流和資本的機會成本。任何受到經理嗜好、公司會計方法的選取、公司現行業務的盈利水平或其他與項目無關的因素影響的判別法則都只會導致低劣的決定。同時兩個項目A和B的聯合投資凈現值可以累加NPV（A+B）=NPV（A）+NPV（B）。而相對于內部收益率的投資法則有不足之處：1.借入貸出情況的不同，一個帶來正現金流量的項目伴隨著的是現金流理為負，隨著貼現率的提高，NPV的值會增加，此時內部收益率與資本的機會成本呈相反選擇。2.多重收益率，如果現金流量的符號有多次變化，那么這個項目可以有幾種IRR或根本就沒有。3.項目互斥問題，IRR準則對于不同持續期或不同投資規模要求的互斥項目可能會給出錯誤的排序。另外還有短期資本成本與長期資本成本不一致問題。相對IRR，NPV法則更具有廣泛的適用性。

第二、融資決策也決定公司價值

從某種意義上，融資決策的重要性不遜于投資決策?？簇攧請蟊碚J為，“價值主要來源于資產負債表中的資產一邊?！保聦嵣县攧战浝碓谶M行融資決策時，在權衡好對現金流的索取權和控制權的基礎上，選擇綜合融資成本最低和資本結構最佳的方案不僅可以增加企業的會計利潤，合理的產權結構還可以增強投資者對公司的信賴感，提高投資者對公司的期望值，從而提升企業的價值。

我們不能只接受教導式的直接表明融資政策如何選擇來增加公司價值和途徑。首先要了解公司新投資的資金來源于利潤留存和再投資，剩余部分來自于新借債務或發行新的權益證券。但是決定融資方式和公司該融資多少時，決定的不僅是投資項目資金的缺口。公司價值體現得到認可，必須是股東的回報。所以從現金流的分配角度，分析公司融資政策。財務通常會面臨兩個內涵豐富的融資決策問題：1.公司內在產生的現金流中有多少應該回投企業進行再投資？同時應該給股東支付多少現金紅利或股票紅利？將紅利政策作為管理者提升公司價值，可以推動公司股價推動，滿足股東的需求。所以假設公司每股支付1美元紅利后代之以借款補足資金，那么紅利決策也是一種借債決策。2.公司采用債務融資而非權益融資的比例？這就是公司資本結構的重要。權衡理論指出負債的稅金利益與財務困境成本之間的平衡選擇。一般認為，公司會選擇一個使公司價值最大化的目標資本結構。擁有安全的有形資產和大量就稅收入而需要避稅的公司應該采用有高目標負債比率，而持有風險的無形資產、無盈利公司則應該主要采用權益融資。融資政策的選擇，不同于只考慮公司承擔的風險，總之把最壞的結果放在前面，會讓公司投資項目的決策難以確定。而是積極從公司價值提升，積極配制不同的資本結構和優先順序，促進公司價值的提升。

第三、風險有效管理并非尋求公司價值增加而是保值

多數情況下，人們認為風險是命中注定的?，F金流量受到許多因素的影響，如需求的變化、原材料成本的變化、技術革新以及數不勝數的其他不確定性。對此我們無能為力。而事實并非完全如此，管理都可以規避一些風險，通過持有多樣化的保單組合來消風險，也可以購買期權、遠期和期貨合約來套期保值，采用互換合約進行套期保值等。作為財務經理，明確千萬不要妄圖采用套期保值增加企業收益，這些工具旨在用于降低風險，沒有其他經營目的。這是一種零和博弈，讓風險在參與者之間進行轉移，而使公司得到保值，避免損失。

從投融資政策到風險管理的闡述，回到公司日常經營管理。詮釋了公司從創立投資到運行發展的財務管理內容，必須利用財務報表來監控自已公司的表現，了解競爭對手的策略，檢查客戶的財務狀況。但是完全被公司財務報表數據所迷惑也是危險的。這就是管理人員要利用一些重要的比率來概括總結公司的市場價值、盈利能力、效率、資本結構和流動性的原因所在。但作為財務管理者，我們也必須明確：1.財務比率很少能提供答案，但它們有助于我們去正確地提出問題。2.對財務比率，并沒有什么國際標準。多思考和符合常識、總比盲目應用這些公式要好得多。3.要評估一家公司的財務狀況，需要參照一些標準。一般的做法是將公司的財務比率與公司早期的同一比率進行比較，與同行業其他公司的財務比率進行比較。從中發現企業的優勢和劣勢，從而改善和提高公司價值。

總之，我們作為一我優秀的財務人，要學好用好各種管理工具，了解和完善投融資決策機制，正確管控好風險措施，利用薪酬與激勵政策調動管理人員的積極性，降低公司的經營風險，銷定公司收益，增加現金流，為股東得到更高的回報，提升公司的價值。

（作者單位：無錫中關村軟件園發展有限公司）