關于發布自動質押融資業務管理辦法的思考

周煒杰

（山東農業大學，山東 泰安 271018）

一、開辦自動質押融資業務的意義

自動質押融資是指銀行業金融機構在支付系統清算賬戶日間頭寸不足時，通過自動質押融資系統向人民銀行質押債券融入資金彌補頭寸，待資金歸還后將質押債券自動解押的行為。自動質押融資是各國中央銀行向支付清算系統提供融資便利普遍采用的一種機制，是提高支付清算效率，防范流動性風險的重要措施。

（一）加強商業銀行的流動性管理，提高資金使用效率

流動性管理是影響支付系統清算效率的重要因素，如果流動性過低，清算賬戶的余額不足，將會影響到支付業務處理的及時性以及社會資金的周轉，相反，如果流動性過高，將會導致資金的運用成本增加，影響各商業銀行的盈利能力。

從2000年至2004年，我國金融機構的超額準備金增長迅速，尤其是商業銀行的超額儲備一直處于較高的水平，使得資金的使用效率受到一定的限制。開辦自動質押融資業務后，商業銀行在日間頭寸不足時可以隨時向人民銀行申請臨時融資，改變其原有的資金運作方式，適當的降低超額儲備率，加強對資金的流動性管理。由表1可以看出，總體來說投資品種的加權平均利率會隨著投資時間的延長而升高，但2005年前三季度商業銀行的資金過多的集中于短期投資品種，1天和7天的質押式回購成交量占總成交量的86.02%。隨著自動質押融資業務的推出，商業銀行在銀行間市場的行為不再受資金量的限制，可以將投資時間延長，增加其利息收入，從而提高資金運作效率和獲利水平。

表1 2005年前三季度全國質押式回購交易情況匯總表

（二）為銀行體系提供融資途徑，穩定市場利率

長期以來，我國的貨幣市場利率體系并不完善，由表1也可以看出，我國的中長期利率與短期利率之間的利差過大，這主要是由于金融機構缺乏獲得流動性保障的渠道，當其進行長期市場操作時往往會有對流動性喪失的擔憂，所以需要更高的收益來彌補這種恐懼。自動質押融資業務的實施，則為金融機構提供了一條從央行獲得資金的渠道，能夠確保金融機構的流動性得到保證，有助于縮小短期利率與中長期利率之間的差距，維持貨幣市場利率的穩定。

（三）暢通貨幣政策傳導機制，增強貨幣政策實施效果

根據中國人民銀行公布的金融機構超儲率數據，2005年12月的超額儲備率為4.17%，而2017年9月的超額儲備率僅為1.3%，可以看出2005年銀行體系中保留了大量的超額準備金，所以在央行采用緊縮性貨幣政策時，即使調高存款準備金率減少一部分流動性，各商業銀行仍然能夠保持較高的超額儲備率，使得貨幣政策的實施并不能達到預期的效果。為此，人民銀行實施自動質押融資業務，鼓勵各銀行釋放超儲率，將大量閑置的超額準備金用于信貸擴張，提高銀行對貨幣政策的敏感性，達到增強貨幣政策實施效果的目的。

二、《管理辦法》發布的原因

2017年12月15日，為進一步優化自動質押融資業務，央行發布了《中國人民銀行自動質押融資業務管理辦法》，自2018年1月29日起實施，原《中國人民銀行自動質押融資業務管理暫行辦法》同時廢止。央行決定將《暫行辦法》修訂為《管理辦法》的原因主要有以下幾個方面：

第一，十幾年來，金融形勢不斷發生著變化，自動質押融資業務也應該隨之進行一定的調整，《暫行辦法》中關于融資余額上限、融資利率等方面的相關規定已經相對滯后，在很多方面也存在著需要進一步完善的空間，為更好地提高支付系統的清算效率，央行決定對《暫行辦法》進行修訂，重新發布《管理辦法》。

第二，中國作為新興的市場國家，金融機構更為依賴于高杠桿來乘數化的擴大自身收益，但是，往往杠桿越高，風險越大，波及面越廣，美國就是這樣由次貸危機引發金融海嘯，影響了實體經濟的運行。自2008年以來，我國為應對國際金融危機的沖擊以及自身市場的疲軟，開始不斷加杠桿來刺激經濟的發展，導致整體信貸快速增長，引起了人們對中國債務的擔憂。為防患于未然，2017年3月以來，我國的金融機構連續發文要求落實金融去杠桿。

《管理辦法》發布之前，自動質押融資業務已經淡出人們的視野，但在目前“去杠桿”的大環境下，超額準備金率不斷下降，各類流動性風險管理監管政策的相繼出臺使得流動性的管理難度不斷上升。如果金融機構的流動性沒有得到合理的控制，則容易導致流動性風險，對此，央行發布了《管理辦法》來加強流動性管理，確保我國去杠桿進程的溫和推進。

第三，2005年時我國的超儲率位于高位，央行推出自動質押融資業務是為降低超額準備金，從而增加社會資金來完善貨幣政策的傳導機制。但現在，金融環境與之前不同，超儲率的不斷走低使市場對年末需求旺盛時可能產生的流動性風險存在一定的擔憂，需要央行對市場進行適度的監管。尤其是十九大之后，金融監管被提上日程，央行此次修訂《管理辦法》表明了其維持流動性穩定，為流動性托底的態度。

三、《管理辦法》相對于《暫行辦法》的改進

相對于2005年央行發布的《暫行辦法》，最新發布的《管理辦法》在許多方面進行了完善，優化了自動質押融資業務，更好的防范和化解支付清算風險，通過對比發現，主要在以下幾個方面作出了改進：

（一）豐富質押債券品種，擴大質押債券范圍

質押債券的范圍由政府債券、中央銀行債券、政策性銀行債券等擴大到了開發性銀行債券、人民銀行認可的地方政府債券及其他有價證券。截至2017年10月17日，地方債余額達14.2億元，將地方政府債券納入合格質押債券將提升自動質押融資上限至55%，解決了年底各銀行對資金需求大卻缺券抵押的問題，降低銀行在支付清算過程中對流動性管理的難度。同時，能夠提升各個金融機構配合地方債發行的積極性，有助于確保地方債的順利發行，解決地方政府融資難的問題。

（二）申請辦理自動質押融資業務所需提交的材料減少

相比于《暫行辦法》中所要求的申請辦理自動質押融資業務所需提交的材料，《管理辦法》中不再要求提交支付系統直接參與者的批復，也不再要求為分支機構的成員行提交法人授權辦理自動質押融資業務的證明。由此一來，簡化了申請辦理自動質押融資業務的手續，提高了效率，能夠更快的滿足金融機構對資金的需求。

（三）成員行條件放寬，擴充了成員機構

《管理辦法》中不再規定成員行必須為存款類金融機構法人，非銀機構也能夠申請辦理自動質押融資業務，由于非銀機構沒有吸收存款的能力，流動性水平更加脆弱，將其納入成員機構，表明央行對其支持，有助于穩定金融體系的資金面。

在目前“央行—一級交易商”的投放體系下，央行的資金大都投放于資金實力雄厚的商業銀行以及證券公司，加之中小銀行的準備金較少，更容易發生清算困難，為降低中小機構的支付清算風險，在《管理辦法》中取消了人民銀行公開市場一級交易商可優先成為成員行的規定，使政策偏向于中小行。同時不再規定成員行最近三年在銀行間市場無不良記錄，放寬了成員行條件，使更多的金融機構能夠申請辦理自動質押融資業務，有利于央行進行流動性管理。

（四）擴大機構成員的融資余額空間

國有商業銀行的自動質押融資最高額度由其實收資本金的2%提升至4%，股份制商業銀行由2%提升至10%，其他金融機構如城鄉信用社、城市商業銀行等則由5%提升至15%。由表2可以看出，各機構成員的融資余額空間均得到了不同程度的提升，雖然城市商業銀行的調整額度很小，但不難看出其上調幅度遠遠高于國有銀行和股份制銀行，有助于商業銀行尤其是中小行平衡資金的瞬時壓力。

并且取消了各類債券質押率最高不超過90%的相關規定，要求成員機構開展自動質押融資業務需足額質押債券，人民銀行可以根據宏觀審慎需要及市場情況確定和調整質押債券范圍及質押率等要素，更加強調貼近市場，從而提高政策的可操作性。

表2 上市銀行實收資本及自動質押融資額度調整

（五）統一了自動質押融資利率

將原有的《暫行辦法》中日間還款的自動質押融資利率按照金融機構在人民銀行的再貼現率減0.27個百分點確定，日終以后還款的自動質押融資利率按金融機構在人民銀行的再貼現率加7.2個百分點確定改為統一按業務發生時的人民銀行隔夜常備借貸便利（SLF）利率確定。在增加罰息規定的同時增加了隔夜自動質押融資利息的計算公式，日間融資利息按小時計算，而隔夜融資利息則按天計算?，隔夜未足額償還自動質押融資資金本息的視為逾期，人民銀行對逾期未償還資金部分額外加3個百分點按日收取利息。這些改進表明了央行鼓勵機構縮短資金使用時間的態度，有助于提高資金的運作效率，增加社會財富。

一直以來，利率走廊的貨幣調控模式是公開市場操作的主要手段之一，目前我國也已經步入了構建利率走廊的正軌。利率走廊，也稱為利率通道，指中央銀行通過商業銀行等金融機構提供存、貸款便利機制，從而依靠設定的利率操作區間來穩定市場拆借利率的調控方法。自動質押融資利率是金融機構耗盡準備金從央行獲得資金的融資成本，理論上應為利率走廊的上限。但在2005年，人民銀行的再貼現率為3.24%，可以計算出日間還款自動質押融資利率為2.97%，日終之后還款自動質押融資利率為10.44%，當時銀行間質押回購隔夜利率的均值僅為1.45%，可以看出自動質押融資利率遠遠高于貨幣市場利率，帶有一定的懲罰性，不能成為有效的利率上限。所以，《管理辦法》中將SLF利率作為自動質押融資利率，有利于SLF利率作為利率走廊上限發揮貨幣政策價格工具的作用，使利率走廊機制更加完善，但自動質押融資業務的觸發條件是金融機構臨時耗盡全部準備金仍不夠清算所需，門檻較高，對利率走廊的構建作用短期有限。

四、完善自動質押融資業務的建議

自動質押融資是央行為金融機構提供融資便利的一種機制，是我國金融創新過程中重要的一步，自動質押融資業務已經成為銀行體系的重要一環，因此，我們需要對其進行進一步的完善，使其取得實質性的發展。

（一）改進融資利息計算方式，更精確的衡量融資時間

在目前的管理辦法下，日間融資利息按小時計算，隔夜融資利息按天計算，有利于鼓勵金融機構縮短資金使用時間，但實際上金融機構由于準備金不足清算所需而進行融資的時間很短，日間融資利息按小時計算相對比較粗略，可能會增加金融機構的融資成本。在以后辦理自動質押融資業務的過程中，可以以分鐘為單位計算融資利息，更加精確的衡量與控制金融機構的融資成本。

（二）適當降低自動質押融資業務的門檻

當前我國自動質押融資業務的門檻較高，只有在金融機構耗盡全部準備金仍不夠清算所需時才可辦理，導致其對利率走廊的構建作用非常有限。目前我國的利率走廊仍處于構建階段，需要借助一定的外力，所以央行可以規定最低準備金率，當金融機構的準備金率低于最低準備金率時方可申請辦理自動質押融資業務，更充分的發揮自動質押融資利率作為利率走廊上限的作用，推動利率走廊機制的不斷完善。

（三）簡化自動質押融資業務辦理程序，提高融資效率

全國性銀行申請辦理自動質押融資業務由人民銀行總行受理，其他金融機構法人申請辦理自動質押融資業務應向法人所在地人民銀行分支機構提出申請，由人民銀行分支機構初審后報人民銀行總行受理。這種由分支機構初審報總行受理的程序較為復雜，人民銀行總行可以給予分支機構一定的受理權限，在權限之內，人民銀行分支機構無需再向總行報審即可為金融機構融資，提高金融機構獲得所需資金速度的同時在一定程度上減輕了人民銀行總行的工作量，能夠大大的提高融資效率，控制銀行體系中的流動性風險。

五、結語

自動質押融資業務的推出改善了商業銀行保留過多儲備的局面，為各個金融機構提供了一種新的融資渠道，完善了我國的貨幣融資體系，解決了市場機構對流動性喪失的恐懼。伴隨著我國經濟的不斷發展，金融形勢的不斷變化，自動質押融資業務也在不斷地完善。央行此次發布《管理辦法》意義深遠，在多方面優化了自動質押融資業務，也是我國貨幣政策操作目標從數量到利率轉型的關鍵一步。同時，自動質押融資體系也存在著進一步完善的空間，央行仍然在繼續改革創新，提高支付清算效率，防范支付清算風險。

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