論企業并購中的財務風險與控制

宋曉敏

企業并購 財務風險 控制

引言

企業并購是兼并和收購的總稱，是資本運作的核心，通過產權變動實現企業擴張和發展的基本途徑。企業在進行并購的過程中會時常出現風險，其中財務風險在并購風險中顯得尤為重要的，若財務風險不能得到很好的預測和控制，將導致企業并購后癱瘓乃至破產，對企業并購中財務風險及控制進行探討。

并購財務風險的類型

（1）融資風險

融資風險也稱流動性風險，是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。通常并購者是為了長期持有目標公司，這就需要安排長期資金用于企業并購，要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對自身資本結構合理安排負債資金，既要保障并購計劃的實施，也要保證并購后營運資金的安全，否則就會出現償債危機。如果并購后目標企業產生的現金流與并購企業負債資金在時間上不能匹配，就會出現資金償還的結構性風險。如果企業進行的是投機性并購，并購目的是為了改造后重新出售目標企業，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到目的，就會對并購企業的營運資金產生影響，這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重。

（2）資本結構風險

企業并購的融資決策對企業的資金規模和資本結構產生重大影響。企業并購的融資渠道主要有：銀行借款、發行資本證券、利用自有資金等。由于并購的動機不同，以及目標企業收購前資本結構的不同，使得企業并購所需的長期資金和短期資金、自有資金和債務資金的投入比例存在差異。企業并購借人的大量債務和新發行的債券會造成企業資產負債率增加，財務杠桿系數相應增加，面臨著償債風險；企業增發股票或認購權證會增加企業外部持股比例，有可能會稀釋股權和每股收益，增加企業被收購的可能性，而且新股發行成本高，手續繁雜，還可能引起投機者的套利；企業利用自有資金并購，會直接導致股東可分配資金的減少，不得不改變企業的股息政策，增加股東的不滿。因此，并購大量的資金需求會造成企業資本結構失衡，形成資本結構偏離，給企業帶來巨大的財務風險。企業在獲得杠桿效應好處的同時，是以巨大的財務風險為代價的。

（3）定價風險

在確定目標企業后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續經營的觀點合理地估算目標企業的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。定價風險主要是指交易標的價值風險。即由于收購方對目標企業的資產價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。定價風險主要來自兩個方面：一是目標企業的財務報表風險；二是目標企業的價值評估風險。

（4）財務整合風險

并購后面臨著并購企業與目標企業的財務體系的整合問題，不僅是賬務、人員的簡單合并，更重要的是財務資源的整合。財務資源的整合主要是發揮兩家企業的財務優勢，實現1+1>2的協同效應。如果整合失敗。一方面，不能發揮企業并購的“財務協同效應”，甚至會出現1+1<2的負效應。另一方面，財務整合不力會降低財務管理在整個企業管理中的作用，嚴重的會造成財務管理失控，財務信息嚴重失實。

企業并購過程中的財務風險防控措施

（1）正確選擇支付方式

并購企業應結合支付金額大小和企業內部資金結構來確定支付方式。若企業的經營狀況較好，能夠分期支付，并購行為屬于“小規模交易”就可選擇現金支付。若并購企業注重融資成本，負債比率較高，則可以選擇股權支付。大多數企業在并購活動中，通常會采用現金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等方式支付。若并購公司使用現金支付工具，首先會使其現金壓力很大，容易造成資金斷流；其次，從目標企業的角度看，無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，最終無法享受到稅收方面的利益。股票支付在一定程度上減輕了并購企業的資金支出壓力，但會造成股權稀釋，最終降低了對目標企業的控制影響；杠桿支付通過舉借債務解決并購企業的資金來源問題，期望獲得杠桿利益，但是高息風險債券的成本較高，并購后目標企業的現金流量也具有未來不確定性，杠桿收購必須要實現很高的回報率，才能刺激并購企業使用；金融衍生工具支付只是在時間點上將資金的壓力向后延遲，暫時給予并購企業及目標企業一定的選擇余地，但這會給并購方在未定權益方面增加資金管理的難度。

（2）拓寬并購企業融資渠道

首先企業應充分利用可轉換債券融資，適當擴大債券發行規模，降低融資風險的同時還能夠收取一定的利息。合理利用杠桿收購，這需要企業全面考核目標企業的資產和將來的收益能力，因杠桿收購的債權人只需要償還利息和本金，而不分享其利潤，所以并購企業只要管理得當，就會得到高收益，值得注意的是企業管理人員應合理對外舉債，將企業的負債比率控制在一定的范圍內，才能及保障并購進度又能在并購后獲得高收益。企業可以通過內部融資和外部融資，外部融資可分為權益融資和債務融資。內部融資會減少占用企業的流動資金，降低償債風險，并購企業可以通過建立流動性資產組合進行風險管理。對于外部融資，比如權益融資中的股票融資，發行股票必將導致股權分散、股價下跌，并購企業應充分考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌是否可以接受，以及并購公司股票在市場上的當前價格。債務融資有發行債券、銀行貸款等，各種方式都有自己的特點，都可以稅前抵稅，但無論如何，并購企業必須考慮各種融資渠道。若企業進行并購只是暫時的，這時企業可以選擇資本成本相對較低的短期借款作為融資手段，但還本付息的壓力較重，企業若決策不當，就會陷入財務風險。

（3）全面市場調查，合理評估目標企業價值

一是在并購實施前，企業必須對目標企業的歷史、財務、市場、客戶等做詳細的調查，并在此基礎上對目標企業的未來情況做出準確分析，進行目標企業的價值評估，才能有效避免因信息不對稱造成企業花費更多的并購成本。二是完善企業價值評估體系，引進專業人才，適當情況下可以聘請專業中介機構。建立企業獎懲機制，避免應個人主觀因素，造成價值評估有較大的偏差，引進先進的專業評估設備，確定價值評估指數，確保企業并購進度。

（四）加強企業內部財務管理工作

首先企業應樹立現代財務管理觀念，為企業并購墊下良好基礎，提高企業財務管理人員專業素養，才能為企業管理層的決策全面、真實的財務信息，精確計算并購過程中的財務數據，全面進行可行性分析，同時加強財務管理工作人員風險預測能力培養，掌控并購過程中的財務風險，盡可能減少企業風險損失。

（五）加強企業營運資金管理

由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，必須通過調整資產負債匹配，才能使企業的營運資金在并購過程中始終處于平衡狀態，以此降低企業財務風險。完善企業現金收支管理制度，將企業的每一項資金的收支都有據可依，保障資金的安全性。并購企業應加強并購期間的資金管理，合理規劃分配資金的使用途徑。為降低并購中的財務風險，我們要建立科學合理的定價模型，對企業的價值進行合理估價。并購企業可聘請相關機構，比如投資銀行，對目標企業的未來現金流量做出科學預測，以確定合理的支付價格。我們可以從兩方面來做，一方面是建立財務報表分析方面的分析，了解目標企業的財務狀況，來分析其發展趨勢，這樣可以判斷目標企業的數據的真實可靠性；另一方面采用恰當價值的評估方法，建立股價模型，并根據具體情況對建立好的股價模型進行修正。在此基礎上并購方進行橫向和縱向的分析研究。另外，可采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，常用的估價方法有：貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法等。因此，并購公司根據并購動機、并購后目標公司的繼續存在與否及掌握的信息是否充分等相關因素來選擇對目標公司股價的估價方法，評估企業價值。

總結

企業開展并購活動通過優化社會資源配置，創造新的價值，從而提高企業的經濟收益和投資者收益。在企業并購的活動中，存在諸多的不確定因素，財務風險貫穿并購活動的全過程，因此企業應加強對并購中的財務風險管理，仔細分析財務風險源頭，及時進行財務風險預測，降低并購產生的財務風險，通過切實有效的風險管理，實現并購收益最大化。