基于DEA模型的上市銀行股內(nèi)在投資價值分析

鄭穎

隨著2818年成都銀行的上市，近年來A股銀行業(yè)上市公司已經(jīng)達到26家。但是在余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊和利率市場億迸一步落實的大背景下，銀行業(yè)過往以利差收入為主體的盈利模式受到威脅。因此各家銀行轉(zhuǎn)變思路，實行差異化發(fā)展。為了解決對目前眾多上市銀行般的內(nèi)在投資價值進行排序的難題，本文運用數(shù)據(jù)包絡(luò)法（ DEA）構(gòu)建了上市銀行內(nèi)在投資價值綜合評價模型。在選取財務(wù)指標時，遵循指標的概括性、層次性以及銀行業(yè)的特殊性的原則，選取了兩大類六項財務(wù)指標作為評價基準。本論文的研究成果，對投資者選擇最具價值的銀行般進行投資具有重要參考價值和投資引導作用。

銀行業(yè) 上市公司 財務(wù)指標 投資價值 層次分析法

引言

銀行業(yè)是金融體系的核心，長期以來，商業(yè)銀行都是中國企業(yè)融資的主要渠道。從整體上看，銀行業(yè)的經(jīng)營、收益情況都要比其他行業(yè)的平均情況要好，這反映出國內(nèi)銀行業(yè)的核心競爭力和廣闊的發(fā)展前景。在我國，自第一家銀行股登陸至今，上市銀行數(shù)量逐漸增加，至今年初，已經(jīng)有26家上市銀行，預(yù)計在將來數(shù)量會繼續(xù)增長，所以在我國當前，銀行股的可選擇面還是較為多的。然而，在選擇投資標的進行財務(wù)分析過程中，可以參照的指標眾多，導致許多投資者無從取舍，難以抉擇。

因此，為了探索合理的價值分析方法，對各家銀行股的各項財務(wù)指標進行精準的判斷，國內(nèi)外學者對此開展了各類研究。Kyriazis從流動性、資產(chǎn)質(zhì)量、資本重組性、風險、收入五方面出發(fā)對銀行投資價值進行評價，更加關(guān)注貸款質(zhì)量和資本的充足性對銀行業(yè)績的影響。Ohlson高度重視無形資產(chǎn)因素在銀行投資價值的作用，建立了更有說服力的包含無形資產(chǎn)因素的股價模型。Slovin以會計分析為基礎(chǔ)，認為投資價值是對企業(yè)曾經(jīng)的業(yè)績狀況和經(jīng)營效率的綜合。王麗秀選用16家上市銀行數(shù)據(jù)利用經(jīng)濟增加值（ EVA）兩階段模型進行實證研究，結(jié)合各種估值方法的優(yōu)缺點，認為EVA模型能夠更好地反映銀行的內(nèi)在價值。趙能以招商銀行為例，分別運用自由現(xiàn)金流模型、EVA、市凈率、市盈率模型計算其內(nèi)在價值，認為銀行業(yè)仍處于成長階段，未來期間能夠維持穩(wěn)定的利潤收益。李強結(jié)合期權(quán)定價理論，在EVA模型的基礎(chǔ)上進行改進，形成了銀行期權(quán)溢價、協(xié)同溢價、人力資本增值，最后得到銀行的總價值估值模型。

本文在基于前述學者的研究基礎(chǔ)上，擬運用DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)法評價A股上市銀行的內(nèi)在投資價值。將每個銀行樣本視作投入產(chǎn)出系統(tǒng)，該系統(tǒng)的有效性就是評價銀行投資價值大小的依據(jù)。相對效率越大，表明該銀行系統(tǒng)的經(jīng)營越高效，投資價值也就越大。在實際的投資價值評價中可以將各個銀行看作DEA評價中的決策單元。

銀行投資價值指標體系確定

為了客觀比較不同上市銀行的投資價值，反映銀行業(yè)各項財務(wù)指標與內(nèi)在投資價值的各種限制因素。本文采用數(shù)據(jù)包絡(luò)法（ DEA）對上市銀行內(nèi)在投資價值進行評價。

（1）輸入指標選取

1.應(yīng)付職工薪酬

從人力方面來分析，銀行屬于金融服務(wù)行業(yè)，銀行員工服務(wù)的好壞將直接影響銀行的經(jīng)營績效，雖然現(xiàn)在銀行有很多業(yè)務(wù)可以通過機器代替人工直接完成，但是銀行職工薪酬仍然是銀行的重要成本，固將應(yīng)付職工薪酬作為投入指標。

2.固定資產(chǎn)凈值

從物力方面來分析，銀行的固定資產(chǎn)是銀行服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，是銀行的基礎(chǔ)條件，雖然銀行的經(jīng)營模式區(qū)別于一般的企業(yè)，但是開展業(yè)務(wù)必須有機器設(shè)備、網(wǎng)點設(shè)施等固定資產(chǎn)作為支持，因此將固定資產(chǎn)凈值也作為投入項。

3.貸款總額

從財力方面來分析，因為銀行是通過吸收存款發(fā)放貸款來獲取利息收入，通常情況來說銀行在發(fā)放貸款時都會將風險控制在最低范圍之內(nèi)，我們能夠理解為銀行是通過投入貸款來獲得利息收入的。

（2）輸出指標選取

1.存款總額

對銀行來說，銀行存款的上升，會使得銀行整體的品牌與信譽上升，相應(yīng)銀行的服務(wù)質(zhì)量也會愈佳，在銀行存貸相對穩(wěn)定的情況下，銀行存款的增加得銀行收入的增加。

2.凈利息收入

從我國銀行業(yè)過往營收情況來看，息差仍舊是營業(yè)收入主體，一般貢獻主營收入八成以上。此處凈利息收入單位為“元”。

3.凈利潤

不論是企業(yè)還是銀行，生產(chǎn)經(jīng)營的最終目的就是獲利，凈利潤就是衡量收益的較好指標，體現(xiàn)出銀行的經(jīng)營目標即利潤最大化。

實例分析

DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)法（Data EnvelopmentAnalysis，簡稱DEA）已廣泛使用在很多領(lǐng)域。它主要采用數(shù)學規(guī)劃的方法，對同類型的具有多輸入輸出的投入產(chǎn)出單元（稱為決策單元，Decision MakingUnit，簡稱DMU）的運行效率進行分析比較評價。本文通過調(diào)查獲取的樣本數(shù)據(jù)，采用線性規(guī)劃的方法，得到各銀行決策單元的相對效率和輸入冗余率等指標，從而為投資者提供投資的方向。

為了便于銀行投資價值的評價分析，首先建立評價數(shù)學模型。設(shè)有n個銀行評價單元，第j個銀行系統(tǒng)的輸入輸出向量分別為：上式中。u_r，v_i分別為輸出與輸入指標的權(quán)重向量，來評價第j個銀行單元的經(jīng)營效率是否有效。且通過計算出的效率數(shù)值達到1時認為該銀行達到DEA有效，否則視為DEA無效。

考慮到研究意義，本文選取了上市時間較長，資料較豐富，且較為典型的國有商業(yè)銀行3家；全國性股份制銀行5家；城市商業(yè)銀行2家；由于農(nóng)村商業(yè)銀行上市時間短，數(shù)據(jù)量小，故省略。考察樣本期為2015-2017年，數(shù)據(jù)主要來源于東方財富數(shù)據(jù)庫，采用Matlab軟件進行相對相率數(shù)據(jù)分析，具體結(jié)果見表1。表示假設(shè)股指期貨收益率不影響滬深300股指現(xiàn)貨收益率。

（2）實證分析

1.股指和現(xiàn)貨走勢

通過檢驗可以得出2015年5月4日至2015年6月30日的滬深300股指期貨指數(shù)和滬深300股指現(xiàn)貨指數(shù)的價格變化趨勢基本相同，上漲和下跌基本同時發(fā)生。可以判斷出兩者有領(lǐng)先的預(yù)期，在接下來的分析中，就需要先對數(shù)據(jù)進

由上表，我們可以得到如下結(jié)果。在國有商業(yè)銀行中，工商銀行的效率是最高的，并且在16、17年年都達到了DEA有效，中國銀行則在國有商業(yè)銀行中相對效率偏低。而在股份制銀行中，招商銀行的效率最高，在三年中都達到了DEA有效，但是民生銀行的相對效率較低，且逐年下降。在城商行中，寧波銀行的效率高于北京銀行，凸顯出投資價值。

通過建立數(shù)據(jù)包絡(luò)法模型，并對上述銀行的相對效率的分析，我們可以判斷出銀行股的投資價值排序，為投資者選擇最具價值的銀行股進行投資，提供重要參考價值和投資引導作用。