財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)公司股利政策的影響

周穎

財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量 股利政策 財(cái)務(wù)約束

研究背景和相關(guān)概念

財(cái)務(wù)報(bào)告能夠全面的反映公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，它對(duì)公司政策會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響一直是一個(gè)重要的問(wèn)題。很多學(xué)者的研究集中在財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)企業(yè)融資和投資決策的影響上，關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的高低給公司股利政策帶來(lái)影響的證據(jù)卻是比較有限的。

財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，廣義定義為關(guān)于公司的基本經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告的信息化。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表可以清晰地標(biāo)明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、獲利能力和發(fā)展能力；全面地對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行揭示和披露，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣作出準(zhǔn)確評(píng)價(jià)與判斷。

公司股利政策作為一項(xiàng)經(jīng)常性的重大的公司決定，涉及到大量的資金，它能夠與所有其他重要的決定相互作用，并對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生重大的影響。股利政策作為公司的一項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)公司的成長(zhǎng)和發(fā)展有著舉足輕重的影響。我國(guó)上市公司的股利政策主要是指股東分紅問(wèn)題，并且對(duì)股東分紅要通過(guò)股東大會(huì)或者董事會(huì)的決策，也就是說(shuō)關(guān)于公司是否發(fā)放股利、如何發(fā)放股利等問(wèn)題，這涉及到公司的收入分配和再投資問(wèn)題，股利政策一般分為剩余股利政策、穩(wěn)定股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加額外股利政策，而政策的選擇一般又分為現(xiàn)金股利、股票股利、股票分割和股票回購(gòu)等方式。

研究結(jié)果

先前的研究表明，報(bào)告質(zhì)量在公司治理中起著重要作用，公司治理可以影響股利。本文經(jīng)過(guò)對(duì)前人研究成果的總結(jié)與推斷，發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量可能通過(guò)三種方式影響股利政策。

（1）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量通過(guò)減輕自由現(xiàn)金流問(wèn)題影響股利。

對(duì)于股利的發(fā)放方式公司一般會(huì)根據(jù)自己的情況而定，當(dāng)公司有較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，對(duì)資金的需求量較大，一般會(huì)發(fā)放較少的現(xiàn)金股利，將利潤(rùn)用于公司的投資和擴(kuò)張上面，如果其投資機(jī)會(huì)較少，資金需求就會(huì)很少，一般情況下公司可能會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。但有些公司的管理者可能為了自己的利益，將現(xiàn)金投入沒(méi)有價(jià)值的項(xiàng)目，從而少付股利。這時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告可以通過(guò)增強(qiáng)股東與管理者簽訂合同的能力來(lái)緩解這一問(wèn)題。

眾所周知，管理者有少付股利的激勵(lì)，并為了個(gè)人利益，將現(xiàn)金流投資于沒(méi)有價(jià)值的項(xiàng)目（Jensen，1986）。財(cái)務(wù)報(bào)告可以通過(guò)披露使沒(méi)有價(jià)值的項(xiàng)目更引人注目，以及增強(qiáng)股東與管理人員簽訂合同的能力（BushmanandSmith2001；Biddle，2009）來(lái)緩解這一問(wèn)題。然而，對(duì)于報(bào)告質(zhì)量如何通過(guò)緩解自由現(xiàn)金流問(wèn)題影響股利，有兩種不同的觀點(diǎn)。

結(jié)果觀點(diǎn)（Jensen，1986；La Porta，2000）強(qiáng)調(diào)管理層激勵(lì)，為了私人利益而保留現(xiàn)金，并爭(zhēng)辯稱股利需要由治理引導(dǎo)。高質(zhì)量的報(bào)告通過(guò)約束自由現(xiàn)金流問(wèn)題，減少了管理層激勵(lì)，從而提高了管理者股利支付的相對(duì)吸引力。因此，結(jié)果觀點(diǎn)預(yù)測(cè)，更高的報(bào)告質(zhì)量導(dǎo)致更高的股利。

相比之下，替代觀點(diǎn)（Rozeff，1982）強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的獎(jiǎng)勵(lì)，建立良好的聲譽(yù)與市場(chǎng)，自由現(xiàn)金流問(wèn)題是受限制，以便他們可以籌集外部資本以較低的成本在未來(lái)。建立這種聲譽(yù)的一種方法是管理者承諾支付股利。然而，由于更高的報(bào)告質(zhì)量緩解了自由現(xiàn)金流問(wèn)題，報(bào)告質(zhì)量降低管理人員使用股利來(lái)建立聲譽(yù)的需要。因此，替代觀點(diǎn)認(rèn)為，更高的報(bào)告質(zhì)量會(huì)導(dǎo)致更低的股利。

（2）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量通過(guò)緩解財(cái)務(wù)限制來(lái)影響股利。

信息不對(duì)稱限制了公司獲得外部資本的機(jī)會(huì)，并保留更多的盈利增加管理層激勵(lì)，而不是進(jìn)行股利支付，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告通過(guò)提供更加完善的投資項(xiàng)目信息以減輕信息不對(duì)稱性，進(jìn)而削弱證券發(fā)行過(guò)程中的逆向選擇。同時(shí)，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告是對(duì)管理層一種有力的監(jiān)督，從而減輕了道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，獲取的外部資金就會(huì)越充足，其為支付股利而放棄有價(jià)值的投資項(xiàng)目的可能性就越小。

因此，報(bào)告質(zhì)量可以通過(guò)緩解財(cái)務(wù)約束來(lái)影響股利。企業(yè)管理者和外部投資者之間的信息不對(duì)稱限制了公司獲得外部資本的機(jī)會(huì)，并增加了管理激勵(lì)措施，以使公司內(nèi)部更多的盈利，而不是作為股利支付。高質(zhì)量的報(bào)告可以緩解公司的財(cái)政約束，使他們能夠支付更高的股利。

（3）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量通過(guò)約束管理者安靜的生活方式影響股利。

管理者安靜的生活方式與投資不足相聯(lián)系，這種投資不足增加了可用的現(xiàn)金流量，管理者可以利用這些資金來(lái)支付股利。高質(zhì)量的報(bào)告可以緩解這種投資不足，從而減少過(guò)多的股利支付。通過(guò)約束管理者的安靜生活行為，報(bào)告質(zhì)量會(huì)影響股利。因投資行為需要時(shí)間和精力來(lái)確定和實(shí)施，管理者可能更喜歡安靜的生活，而放棄增值的投資機(jī)會(huì)。這種投資不足增加了可用的現(xiàn)金流量，管理者可以利用這些資金來(lái)支付股利。高質(zhì)量的報(bào)告可以緩解這種投資不足，從而減少過(guò)多的股利。

研究結(jié)論

股利政策是上市公司支付給股東分紅的形式表現(xiàn)，如何發(fā)放股利往往決定了公司股東收入的來(lái)源。對(duì)于公司而言，這是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)政策，對(duì)于中小投資者而言，他們對(duì)股票進(jìn)行投資主要是想獲得股利，更有很多人將公司發(fā)放的現(xiàn)金股利來(lái)維持生計(jì)，同時(shí)股利政策在另一方面可以反映公司發(fā)展的信息。對(duì)公司來(lái)說(shuō)，調(diào)整公司的股利政策可以向投資者傳遞關(guān)于公司未來(lái)發(fā)展的信息，這是一種免費(fèi)的信號(hào)傳遞方式。

通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)股利政策的影響，可以了解到這是一個(gè)重要的監(jiān)測(cè)機(jī)制，股利在很大程度上會(huì)受到財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，因此股利其實(shí)是增強(qiáng)監(jiān)測(cè)的結(jié)果。同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量能夠影響股利政策也說(shuō)明，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的高低對(duì)公司有重要作用，甚至財(cái)務(wù)報(bào)告本身就可以傳遞公司的信息，決定了投資者信心的去向。因此，無(wú)論是管理者還是投資者，在研究公司的股利政策時(shí)，增加對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的關(guān)注度是不可或缺的。