貨幣沖擊下中國經濟波動的研究

楊紹明

九十年代以來，我國M2增速一直高于實際GDP增速，貨幣超發問題嚴重。DSGE模型現已成宏觀經濟學分析的主流范式。本文通過研究已有文獻發現，在DSGE模型中引入貨幣沖擊既使得凱恩斯主義能夠應對盧卡斯批評，也彌補了RBC理論的不足。因此，通過DSGE模型研究貨幣沖擊對經濟波動的影響具有理論與現實意義。

貨幣沖擊 DSGE 經濟波動

現實問題

九十年代以來，我國M2增速一直高于實際GDP增速。二十多年里，實際GDP年均增速為10.61%，而M2年均增速則達19.38%。貨幣嚴重超發導致，M2/實際GDP的比值越來越大，到2016年此比值達到6倍。在此背景下分析貨幣沖擊對我國經濟波動的影響具有現實意義。

據真實經濟周期（RBC）理論，實際沖擊（技術沖擊或政府購買沖擊等）是解釋經濟波動的主要原因，名義沖擊（貨幣沖擊等）對解釋波動無用。但凱恩斯主義認為名義沖擊才是解釋經濟波動的主要因素。上世紀90年代以來，這兩種理論開始融合。融合后的RBC模型中引入貨幣因素，為RBC模型帶來新沖擊源，同時又為模型增加了新的波動傳遞機制。

研究現狀

動態隨機一般均衡模型（DSGE模型）現已成為1970年至今宏觀經濟學分析的主流范式。國內學者基于變形的DSGE模型從各個方面對經濟波動進行解釋，這些研究大體上分成三類：需求型波動、供給型波動和混合型波動。例如，李春吉和孟曉宏（2006）、陳彥斌和唐詩嘉（2009）、李春吉和范從來（2010）、耿鵬（2013）等認為中國經濟波動的主要作用沖擊源是需求沖擊，研究需求型經濟波動；卜永祥和靳炎（2002）、陳昆亭和襲六堂（2006）、徐舒等（2011）以及魏窺賢等（2012）等學者從供給角度來研究中國經濟波動的來源；卜永祥和周晴（2004）、許偉和陳斌開（2009）、賈俊雪和郭慶旺（2010）、簡志宏等（2012）以及朱柏松（2013）等學者從需求與供給兩方面出發，研究混合型沖擊帶來的經濟波動。

近年來，越來越多的學者開始研究金融市場對實體經濟的影響。這些研究可以分成以下幾類：一是，從流動性約束或借貸約束出發研究中國的經濟波動，如胡永剛和劉方（2007）、陳曉光和張宇麟（2010）以及呂朝鳳和黃梅波（2011），這些研究發現流動性約束或借貸約束是解釋中國經濟波動特征的一個重要傳導機制，引人這些約束之后可以更好地解釋中國的經濟周期波動。二是，從理論和實證的角度分析了銀行信貸對中國經濟波動的影響，如劉濤（2005）、穆爭社（2005）以及許偉和陳斌開（2009）。三是，分析經濟周期波動中的金融加速器效應，如杜清源和龔六堂（2005）、崔光燦（2006）、趙振全等（2007）、袁申國等（2011）、以及鄭忠華和邸俊鵬（2012），他們分別從不同角度證實了中國信貸市場確實存在金融加速器效應。四是，近來越來越多的學者開始在引入金融摩擦的基礎上分析金融沖擊對經濟的影響。如王國靜和田國強（2014）、康立和龔六堂（2014）以及劉曉星和姚登寶（2016）。五是，還有的學者直接分析貨幣政策沖擊對經濟的影響。貨幣政策沖擊又分為研究利率政策沖擊與研究數量型貨幣政策沖擊。其一，喻珺（2017）以及王俊杰和仝冰（2018）等。其二，研究數量型貨幣政策沖擊，如劉海燕（2014）、叢婉（2014）、祝梓翔和郭麗娟（2017）、蓋靜（2017）、馬亞明和徐洋（2017）、陳浪南等（2017）、金春雨和張龍（2018）以及劉漢等（2018）等。

根據已有研究文獻，DSGE模型將微觀基礎與宏觀問題聯系起來，特別是RBC理論與凱恩斯主義理論融合形成的新凱恩斯主義理論，既為解釋工資和價格粘性現象提供了可以接受的微觀基礎，使其能夠應對盧卡斯批評；而由于各種剛性的存在，又使貨幣政策在短期內可以對實體經濟產生影響，彌補了RBC理論的不足，為研究宏觀經濟問題提供了較好的研究方法。在研究金融沖擊對經濟增長或者對經濟周期的影響的文獻中，研究結論不盡相同。有的文獻認為金融沖擊解釋了經濟增長波動的絕大部分；有的文獻認為金融沖擊對經濟增長波動僅有部分解釋作用；還有的文獻認為金融沖擊并非經濟增長波動的根源。如王國靜和田國強（2014）認為金融沖擊能夠解釋近80%的產出增長波動；而郡莉莉和王一鳴（2012）認為中國產出波動的1/4由金融市場沖擊導致；楊柳和李力（2011）認為貨幣并非我國經濟波動根源，實際產出對貨幣供給具有一定反饋作用。

[1]李春吉，孟曉宏.中國經濟波動——基于新凱恩斯主義壟斷競爭模型的分析[J].經濟研究，2006（10）：72-82.

[2]卜永祥，靳炎.中國實際經濟周期：一個基本解釋和理論擴展[J].世界經濟，2002（7）：3-11.

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[4]陳曉光，張宇麟.信貸約束、政府消費與中國實際經濟周期[J].經濟研究，2010（12）：48-59.

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[8]劉漢，黃衛挺，賀彥飛.新常態下貨幣供給對工業經濟的非對稱沖擊——兼論沖擊路徑的情景設計與分析[J].中國管理科學，2018（1）：1-12.

[9]鄢莉莉，王一鳴.金融發展、金融市場沖擊與經濟波動——基于動態隨機一般均衡模型的分析[J].金融研究，2012（12）：82-95.

[10]楊柳，李力.貨幣沖擊與中國經濟波動——基于DSGE模型的數量分析[J].當代經濟科學，2011（5）：1-9.