比特幣的“剛需”構成及其論證

吳桐 陳澤

[摘要]互聯網金融的發展、信息技術的進步以及后危機時代過于充裕的流動性環境催生了比特幣。作為一種新興金融產物，比特幣在誕生后的短短九年時間里，經過數次強監管周期，仍然保持較高價格，背后是否有“剛性需求”的支撐？為解釋這一現象，本文在總結文獻和事實的基礎上提煉出構成比特幣“剛需”的去中心化、杭通脹性、匿名性、跨國交易方便、具有投機價值、避險性六個要素，對這些要素在事實上是否成立進行了分析論證，并結合現實有針對性地提出了政策建議。

[關鍵詞]比特幣 剛需 去中心化 投機價值

[中圖分類號]F831 [文獻標識碼]A [文章編號]1008-0694（2018）02-0110-06

一、引言

2007年8月，次貸危機爆發，對國際金融體系造成了極大的沖擊和破壞，美聯儲為走出危機推出四輪量化寬松政策，歐洲和日本央行也相繼采取類似行動。量化寬松政策雖然在一定程度上有助于化解國際金融危機，但長期無節制地印鈔在全球釋放了過量的流動性，比特幣的誕生就是對其的直接反應。2009年1月3日，中本聰發布了開源的第一版比特幣客戶端，比特幣網絡正式誕生。作為一種虛擬貨幣和金融資產，比特幣在2018年初的暴漲暴跌使其再次成為全球最為關注的金融熱點之一。事實上，盡管2018年以來比特幣的價格出現回調，從2013年其理念開始被人接受算起，雖然經過數次大幅波動，其價格函數仍基本呈指數型增長。這不禁令人反思，比特幣究竟是物有所值還是泡沫嚴重？

盡管包括Greenspan， Schiller（2017）[1]和Rogoff（2017）[2]在內的不少知名人士都認為比特幣缺乏內在價值支撐，存在巨大的資產泡沫，但均未給出詳盡科學的闡述與證據。對于“類貨幣型資產”內在價值甄別的困難為檢驗其資產泡沫帶來了嚴峻的挑戰。作為一種金融資產，如果比特幣沒有任何內在價值和“剛性需求”，何以經歷數次強監管周期而不倒，成為一種蔓延全球的資產泡沫？而如果比特幣具有一定的內在價值，那么支撐起其價格的“剛需”又是什么？本文試圖在總結文獻和事實的基礎上提煉出構成比特幣“剛需”的去中心化、抗通脹性、匿名性、跨國交易方便、具有投機價值、避險性六個要素，并對這些要素在事實上是否成立進行了分析論證，結合現實金融狀況，提出了針對性的政策建議。

二、比特幣“剛需”的構成及論證

1.去中心化

中本聰將密碼學、共識技術、分布式技術相結合設計了一種基于算法的互聯網交易信任機制，并將其應用于貨幣領域，這就是比特幣。比特幣的去中心化機制早在“比特幣之父”中本聰2008年發表的論文《比特幣：一種點對點的電子現金系統》中就得到闡述。在去中心化機制下，每個用戶都是一個節點，并都可連接并影響其他節點。通俗地講，就是每個人都是中心，是一種扁平化、開源化、平等化的結構。比特幣網絡可以認為是按照比特幣點對點協議運行的一系列節點的集合。這種機制簡單而言就是用社會決策代替個人決策，用機器和算法來保證點與點間的信任，最后達到去中心化的效果。比特幣的發行依賴于“挖礦”，通過全網絡節點均可實現交易，與現有中央銀行和商業銀行共同決定貨幣供應量、商業銀行作為交易結算節點的中心化金融體系有本質的區別。

雖然比特幣去中心化在現實中遭到一定質疑。例如：康奈爾大學加密貨幣專家Emin Gun Sirer等人基于大量數據證明去中心化僅是一紙空文，排名前四的比特幣挖掘活動占整個系統的53%，而排名前三的以太坊礦機也占了整個以太坊系統的61%，如果比特幣的發行也集中在少數人手中，那么這項技術就并沒有什么革命性的突破。[3]但國際金融危機后，美聯儲、歐洲央行等世界主要央行為了本國經濟的復蘇，相繼實行量化寬松政策，向全球輸出大量流動性，給全球帶來了輸出性通脹和大量資產泡沫。這種世界主要貨幣的“囂張的特權”日益引起世界各國民眾的不滿，比特幣本身就是產生于這種大背景中。其去中心化機制理論上也可以完美解決這一問題，比特幣也依靠“去中心化”概念擁有了很多“信徒”，他們將“去中心化”奉為精神圭桌，并認為比特幣是未來世界的理想貨幣。

2.杭通脹性

比特幣的抗通脹機制類似于黃金等商品貨幣，在于其最終總量的恒定。比特幣的產生機制設定了它每隔四年產量減半，不斷衰減，直至在2140年左右達到極值2100萬枚。公眾對于通脹的恐懼和厭惡來源于信用貨幣時代央行具有超發貨幣的傾向，信用貨幣發行本身并不能創造財富，但會產生巨大的財富再分配效應。在理想的環境下，單位比特幣的價格會隨著貨幣發行數量的增加而提高，進而達到對抗通脹的目的。

但事實情況不像理想中那么完美，比特幣不僅代表著自己，更肩負著引領虛擬貨幣發展的使命。如果說哈耶克的“貨幣非國家化”思想是比特幣產生的理論基礎，[4]那么其多元貨幣竟爭理論則為首次幣發行（ICO）和分叉貨幣發行奠定了理論基礎。[5]ICO盡管在中國被取締，然而在世界范圍內仍層出不窮，大量國內項目集體“遷徙”海外。由于ICO募集的是比特幣等主流虛擬貨幣，這將增大對其需求，推高其價格，同時ICO將比特幣等變成其他新興虛擬貨幣的價格錨，這會形成比特幣和新發行代幣之間的正反饋機制。ICO和貨幣分叉實際上相當于貨幣增發，削弱了原有數量上限的約束力。截止到2018年2月24日，流通市值超過10億元人民幣的虛擬貨幣已達99種，而且這一數字可能隨著更多虛擬貨幣的衍生進一步增加。在可統計的所有虛擬貨幣中，比特幣市值占比僅為38.45%，這也削弱了其抗通脹性。

3.匿名性

在技術上，比特幣的交易過程具有匿名性，雖然每一筆交易記錄都是公開的，所有用戶都能查看到資金流動的記錄，但是用戶只能看到資金從一個地址流向另外一個地址，并不知道是誰和誰進行了交易。比特幣交易者并不像銀行系統一樣登記自己個人的用戶信息，在交易的時候都是使用加密過的公鑰地址進行的，因此無法從這些雜亂的哈希值當中識別出什么有效的用戶信息來。比特幣交易匿名性在滿足了交易者隱私不被窺探之外，也為非法交易提供了溫床與土壤，恐怖主義融資、毒品和軍火交易在比特幣網絡中大行其道，被國際社會制裁的國家對比特幣也有天然的好感。具體而言，非法用戶就傾向于次數更多但規模較小的交易，也更傾向于多次與某些特定的交易對手進行交易。根據《Bitcoin Magazine》2018年1月的一份報告顯示：共有大約2400萬非法用戶，占所有用戶的25%;每年有3600萬非法交易，占所有交易的44%;每年價值720億美元的非法交易，占所有交易的美元價值的20%。[6]

4.跨國交易方便

現有信用貨幣的網絡支付必須依賴銀行中介，跨國交易更是涉及外匯管制等諸多限制，而比特幣只要有互聯網即可完成交易，這將大大提高效率，降低成本。比特幣超越了國家范圍，沒有物理介質，甚至無需攜帶。用戶只需自己的私鑰，比特幣就可以在世界各地被接受的地方進行支付。比特幣沒有國際間匯款和兌換成本。

目前，一些企業已經嘗試了以比特幣為媒介的匯款服務，當支付金額較大時，跨境支付使用比特幣則能顯著節約成本。根據2016年西班牙最大銀行桑坦德（Santander）、Oliver Wyman以及An-themis Group聯合發布的一份報告顯示，2022年如果全世界的銀行全部使用區塊鏈技術的話，大概每年能省下150到200億美元的成本。[7]但是交易效率的提高反而可能導致了監管上的缺失，也為非法交易、資本外流等提供了渠道。

5.避險性

比特幣的避險性機理在于其機器信任性和不可篡改性、互聯網的無國界性、無主權國家屬性以及全員背書的信用保障性，當地緣沖突加劇、法幣泛濫以及主權國家國債風險上升時，比特幣價格就有可能上升。

傳統金融市場的避險貨幣主要有瑞郎、美元、日元和黃金等。美元得益于美國強大的經濟實力和國際貨幣體系中的中心地位成為避險貨幣。國際收支持續順差、黃金外匯儲備不斷增長、瑞士永久中立國的身份以及瑞士政府對金融外匯的保護政策確立了瑞士法郎避險貨幣的地位。日本央行的長期穩定低利率政策是日元成為避險貨幣的最重要原因。而黃金屬于貴金屬商品貨幣，能成為避險資產的邏輯在于其稀有性、性質穩定性和廣泛認可性。

目前已有一些案例證明了比特幣的避險屬性。其中兩個比較典型的案例，一個是在2017年6月特朗普政府與朝鮮政治沖突不斷加劇之時，比特幣開始一波漲勢，相繼突破了3000美元、3500美元以及4000美元大關;另一個是2018年2月8日全球主要股市的崩盤使比特幣價格出現拐點，之前由于全球范圍內的加強監管，比特幣價格一度跌破6000美元大關，其后比特幣價格強勢反彈，并迅速突破10000美元。比特幣和黃金具有總量恒定、無主權國家屬性等相似特征，然而比特幣的流動更加便利，更能迎合投資者互聯網時代的投資心理。值得注意的是，在第一個案例中，黃金和比特幣價格幾乎同步增長;而在第二個案例中，隨著比特幣價格增長，黃金價格反而下跌。這可能是隨著比特幣市值和影響力的不斷擴大，它對黃金避險功能的分流程度逐漸增強導致的。

6.投機價值巨大

比特幣市場作為受監管較弱、無漲跌停制度的全球市場，是一種良好的投機工具。在近兩年中，比特幣年收益率已兩次在國內各大類資產中居首。2016年，拉動GDP再度火爆的房地產市場118.54%的年收益率與比特幣160%的年收益率（根據火幣網數據計算）相比相形見細，但由于當時比特幣絕對價格并不算太高，并未引起足夠重視。2017年是比特幣價格爆炸增長的一年，根據火幣網數據計算，比特幣全年實現了170%左右的年收益率，而當年國內大類資產中收益率最高的上證50收益率為25.08%。這種挑戰人類想象的收益率進一步吸引大量資金進入市場，將投機氛圍推向高潮。2017年12月18日比特幣期貨正式掛牌于全球最大商品期貨交易所——芝加哥商品交易所，這一事件意味著區塊鏈類數字資產獲得了華爾街等的認可，全球投資者對比特幣的進一步關注，將提高數字資產投資熱情。

三、總結與建議

比特幣作為后危機時代互聯網金融和信息技術發展的產物，具有一定的變革性。不同于之前的郁金香泡沫和南海泡沫，比特幣價格暴漲的背后具有深刻的時代、技術、金融和心理因素構成的“剛需”支撐，盡管有些“剛需”因素受到一定質疑，但在比特幣投資者心中仍具有一定的影響力。我國政府在世界范圍內較早對比特幣等虛擬貨幣的風險進行了研究、防范和監管，2013年12月5日中國人民銀行等五部委聯合下發《關于防范比特幣風險的通知》;2017年9月4日中國人民銀行等七部委聯合下發《關于防范代幣發行融資風險的公告》，全面叫停ICO;2018年1月19日中國人民銀行下發《關于開展為非法虛擬貨幣交易提供支付服務自查整改工作的通知》。與此同時，我國政府對于比特幣的底層技術區塊鏈也非常重視，2017年初由中國人民銀行推動的基于區塊鏈的數字票據交易平臺已測試成功，當年7月中國人民銀行數字貨幣研究所正式掛牌。總體來看，我國現階段對比特幣的監管仍保持高壓態勢，但并未宣布比特幣非法。未來可考慮從以下幾個方面進一步完善政策，優化監管，防范風險：

一是積極探索和研究央行數字貨幣。央行數字貨幣同樣以區塊鏈作為底層技術，可以顯著提高效率，降低成本，使得貨幣政策調控更加精準，有利于控制通貨膨脹和資產泡沫，同時依托國家主權背書，具有非常積極的意義。目前數字法幣的技術條件已經基本具備，但對數字法幣推行之后，可能帶來的對貨幣體系、金融、經濟、社會和國家治理等方面的影響研究仍不充分。可加快對數字法幣的研究，推動發行計劃的落地實施。

二是優化貨幣發行決策機制。提高貨幣政策效率，控制好通貨膨脹和資產泡沫，加強防控金融風險，促進資金“脫虛向實”。比特幣等作為現實經濟的鏡像，當現實經濟運行出現問題時，大量資金才會流向虛擬經濟，對現實金融體系改革具有明顯的倒逼作用。

三是加強投資者教育。合理引導投資者進行理性投資，對數字貨幣前沿進行不斷學習，盡早制定和完善相關政策，抑制投機泡沫的出現和蔓延。我國目前投資者跟風投資現象嚴重，素質仍有待提高，在實體投資收益率較低的情況下極易轉向虛擬經濟。同時數字貨幣的發展日新月異，爭論較多，監管層應有專業人士不斷進行追蹤學習，盡早制定和完善相關政策，當前ICO雖被叫停，同樣具有融資作用的IFO（首次分叉發行）仍然活躍，應引起監管層的重視。此外，應逐步提高政策柔性，在充分認識新興金融事物的基礎上提高監管效率，盡量避免搞“一刀切”。

四是加強國際協同與合作。2018年G20公報草案稱加密貨幣沒有主權貨幣的特征，不是一種貨幣，而是一種資產。比特幣全網交易的特性決定了對其進行全球協同監管的必要性。而當前世界主流國家對比特幣等加密貨幣認知分歧較大，在政策措施上也主要表現為禁止、限制和允許三種，加強全球政策與監管協同非常有必要。

五是大力發展監管科技。2008年國際金融危機以來，監管政策的日益復雜使得監管部門的預算支出不斷增加，使得監管任務日益繁重。與此同時，金融機構需付出高昂的成本以應對合規風險。比特幣等加密貨幣的問世及發展加大了這一趨勢。將區塊鏈、人工智能、云計算、大數據等新技術應用于金融監管領域，形成監管科技，成為解決監管能力和合規能力不足問題的新思路，值得監管層深度探索。

參考文獻：

[1]Schiller，Robert.What is Bitcoin Re-ally Worth？Don‘t Even Ask[N].New YorkTimes，2017-12-15.

[2]Rogoff，Kenneth.Crypto-Fool‘sGold？[N].Project Syndicate，2017-10-09.

[3]Adem Efe Gencer，Soumya Basu，It-tay EyalRobbert van Renesse，Emin Gun Sir-er.Decentralization in Bitcoin and Ethereum[EB/OL].http：//hackingdistributed.com/2018/01/15/decentralization-bitcoin-ethereum.

[4]Hayek，Friedrich.The Denational-ization of Money[M].London：Institute ofEconomic Affairs，1976.

[5]Satoshi Nakamoto.Bitcoin：A Peer-to-Peer Electronic Cash System[EB/OL].SatoshiInstitute.org.

[6]Kyle Torpey.“Bitcoin Laundering”Study：Where Do Criminals Turn to Mask Il-licit Cryptoassets？[J].Bitcoin Magazine，2018，（01）.

[7]Santander InnoVentures，OliverWyman，Anthemis Group.Fintech 2.0：Re-booting Financial Services[Z].2016.