風險猶存，市場繼續中期調整

李成武

轉眼間，2018年已過中期，中國股市仍然在艱難中維持前行。經歷了2015年那場刻骨銘心的“股災”，以及市場這幾年的調整，很多投資者可以說損失慘重。而從“去杠桿”到“救市”，從題材炒作到價值投資，投資風格的轉換讓很多投資者找不到方向，幾輪較大的調整之后，市場的投資理念其實正在不斷的成長和變化。7月，上證指數最低曾下探2691.02點，反觀美國道瓊斯指數在金融危機后一度沖到歷史最高26000點附近。目前A股市場很多股票都到了歷史最低位，國務院常務會議、央行、財稅政策等國家政策也都在持續調整中，但在筆者看來，當前A股市場風險尚未釋放完畢，除非政策面上有重大變化，中期調整仍在進行之時。

A股三大風險猶存

在筆者看來，當前A股市場的風險主要集中在三個方面，一是中美貿易戰帶來的長期不確定性。作為全球最大的經濟體，每當美國的全球霸主地位被威脅時，其出手從來都是毫不留情。3月22日，因特朗普政府宣布“因知識產權侵權問題對中國商品征收500億美元關稅，并實施投資限制”，中美貿易戰正式開打。3月23日，A股兩市遭到重創，三大股指暴跌均超3%，逾3000只股下跌，整個市場一直調整到7月份才短期止跌。目前雖然貿易戰第一階段暫告段落，包括美國已經實施的340億，正在聽證的160億，進一步的2000億，“嘴炮”的5000億，但未來影響和進程仍值得警惕。在筆者看來，對于貿易戰，當下只是開始，還未開始深入。如果爭端進一步發酵，那么對下半年外需仍可能帶來很大的沖擊，所以目前貿易戰對股市的影響尚未完全釋放。

二是“去杠桿”政策是中期的不確定性。“開弓沒有回頭箭”，杠桿是懸在中國經濟和股市的達摩克利斯之劍，那些企業債、城投債和股權質押等，一旦達到臨界點，隨時都可能釋放不確定性風險，而提前排除其風險，正是“去杠桿”的合理操作。在這個過程中，壓制房地產和信用融資，或將引發下半年中國經濟存的下行壓力。對于股市來說，會造成資金面的緊張，壓制未來的行情。而企業發債不順時，加大新股發行和CDR政策，又給股市增添了不確定性。

三是個股的“黑天鵝”事件帶來的短期不確定性。近期的長生生物“假疫苗事件”，無疑是弱市行情中常見的黑天鵝！“假疫苗”事件持續發酵，長生生物股票連續7個一字跌停板之后，于7月25日停牌一天，26日復牌被實施其他風險警示，股票簡稱變更為“ST長生”。此外，長生生物董事長等15人，已被長春新區公安分局依法刑拘。長生生物的股價頹勢難改，并將面臨退市風險，無論長生生物退市還是持續跌停，投資者都將兇多吉少。機構扎堆的醫藥板塊，也被帶下了神壇。前有中興通訊，今有長生生物，都已影響到了投資者的信心。

總體偏謹慎，適當控制倉位

雖然目前A股面臨的問題不少，但是管理層也看到了經濟上的問題，近期利好政策頻頻出現，給市場再次燃起了希望，短期迎來機遇期。筆者對于目前A股市場的投資機會也想從三個方面來談，首先，政策面已開始轉暖。面對各種不利因素，上半年我國GDP仍取得了6.8%的增長，且政策面已開始更加積極，前段時間有定向降準，近期國常會又要求：財政政策要更加積極，聚焦減稅降費。同時央行單日5020億MLF的操作，為史上最大。加上資管新規補充通知和理財新規征求意見稿的調整，這都代表政策已經從寬貨幣轉向寬信用。如果說之前市場因恐懼過于嚴厲的“去杠桿”帶來債務違約等風險，那么現在市場的風險偏好得到明顯的緩解，將支持一定的反彈行情。

其次，當前市場的估值已具優勢。上半年，外國來華證券投資跨境資金凈流入同比增長2倍。截至7月24日，近六個月北上資金凈流入為1482.95億元。可以看到，市場越跌，外資反而加速入場，這就要判斷估值是不是便宜了。同時，一二級市場價格已現“倒掛”。例如，7月6日，中小板上市公司華夏航空盤中股價最低跌至25.90元/股，這一價格與此前PE機構的入股價出現明顯倒掛，兩年前的2016年5月至6月期間，公司曾進行過股權轉讓，新增8名股東，彼時的入股價為33.75元/股。這意味著，兩年前Pre-IPO入股的機構，按照二級市場股價低點25.90元/股計算，賬面虧損23%，以現價計算，也虧損將近20%。華夏航空這種股價“倒掛”的現象，說明A股市場已處在價值區間。

最后，中國作為一個大經濟體，消費行業和科技行業中的個股機會就層出不窮。中國的消費市場是一個特別大的領域，尤其隨著國內經濟轉型的深入和人口結構的變化，將導致消費需求上升。在筆者看來，在今年市場跌跌不休的時候，外資還在一個勁地往里進，說明外資還是看好中國巨大的消費體量，希望搭上中國消費升級的“順風車”，選出能做出優質產品的優秀企業。此外，科技龍頭也值得關注，中興通訊事件已經讓我們認識到在芯片領域，中外差距巨大。當前國家層面已表態，芯片作為關鍵核心技術是國之重器，必須自主可控。當然只有真正的頭部科技公司才能最終勝出，尋找真東西還需火眼金睛才行，對偽科技公司必須有所警惕?？萍脊墒恰皦簟?，消費股是“飯”，都具有一定的機會，未來的A股一定會走這種中國式價值投資的道路。

具體操作上，建議投資者在當前市場上，要多一分清醒，總體仍需保持謹慎態度。在當前風險與機遇并存的時期，A股的階段性機會肯定會有，如板塊個股行情、反彈行情等，但適當控制倉位，才是當下比較好的投資策略。（本文作者系青島大摩證券投資有限公司總經理，文中所涉及個股僅做舉例，不做買入推薦）