競爭加劇與高額商譽(yù)雙殺鋰電行業(yè)

籍承

《紅周刊》：先有百花村，再到光一科技，本周又有一公司因計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備向下修正凈利潤高達(dá)42.11億元，數(shù)天之內(nèi)多家公司由盈利突轉(zhuǎn)巨虧，一家又一家的上市公司似乎正在比試誰的商譽(yù)計提更慘一些。

小徐：上周欄目提示的商譽(yù)“地雷”正不斷被引爆。再次提示大家，目前商譽(yù)在10億元以上的上市公司接近250家左右，這其中凡是出現(xiàn)業(yè)績下滑跡象的公司都應(yīng)警惕，尤其是行業(yè)整體出現(xiàn)下滑跡象的公司。

《紅周刊》：當(dāng)年多晶硅行業(yè)大擴(kuò)產(chǎn)之后，半數(shù)以上的企業(yè)被市場所淘汰，經(jīng)過洗牌生存至今并壯大的企業(yè)只是少數(shù)，之前你多次聊過目前的鋰電池行業(yè)與當(dāng)年的多晶硅行業(yè)有類似之處。近兩年由于鋰電池行業(yè)大熱，多家上市公司高溢價收購鋰電池相關(guān)資產(chǎn)，上述該公司是鋰電池行業(yè)中商譽(yù)地雷第一個被引爆的，但絕不會是最后一個吧？

小徐：未來的1-3年，這樣的情形還會不斷出現(xiàn)。以我們多次提及的鋰電池隔膜行業(yè)為例，行業(yè)無休止的大幅擴(kuò)產(chǎn)之后，隱患正在不斷顯現(xiàn)。

滄州明珠2017年年報顯示，公司“年產(chǎn)6000萬平方米濕法鋰離子電池隔膜項目”按計劃順利完成，兩條生產(chǎn)線分別于2017年4月和7月建設(shè)完成并投產(chǎn)，“年產(chǎn)10500萬平米濕法鋰離子電池隔膜項目”中一條生產(chǎn)線于2017年7月建設(shè)完成并投產(chǎn)。由上述數(shù)據(jù)可以判斷，滄州明珠在2017年下半年產(chǎn)能有較大幅度提升，但2017年上半年公司的鋰電池隔膜產(chǎn)品收入為2.12億元，而下半年這一數(shù)字為2.20億元，大幅增產(chǎn)之后，公司鋰電池隔膜產(chǎn)品收入環(huán)比并未見大幅增長。

2016年，滄州明珠鋰電池隔膜產(chǎn)品的毛利率為63.61%，而2017年該項產(chǎn)品的毛利率為47.75%，大幅下滑15.86個百分點(diǎn)。實際上2017年上半年公司的鋰電池隔膜產(chǎn)品營業(yè)收入為2.12億元，營業(yè)成本0.89億元，毛利率為57.96%。而2017年全年公司的鋰電池隔膜產(chǎn)品營業(yè)收入為4.32億元，營業(yè)成本2.25億元，毛利率為47.75%。若按此計算，滄州明珠2017年下半年鋰電池隔膜產(chǎn)品營業(yè)收入為2.20億元，營業(yè)成本1.37億元，毛利率僅為37.94%，與2016年的63.61%相比，下滑極為明顯。

《紅周刊》：星源材質(zhì)也是一家以鋰電池隔膜為主業(yè)的上市公司，但2017年公司凈利潤同比大幅增長158.13%，看起來似乎也不錯啊。

小徐：星源材質(zhì)2018年一季度利潤大增主要有兩個因素，其一：公司募投項目“第三代高性能動力鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線擴(kuò)建項目”中的一條干法隔膜生產(chǎn)線建成投產(chǎn)；其二：公司獲政府扶持獎勵資金5000萬元。

公司預(yù)計2018年1-6月凈利潤約為12705.55萬元至13954.61萬元，按公司2018年1-3月實現(xiàn)凈利潤8943.54萬元計算，其2018年4-6月的凈利潤約為3762.01萬元-5011.07萬元，而上年同期公司的凈利潤為3626.94萬元。公司2018年第二季度凈利潤雖然仍延續(xù)增長，但增幅較一季度迅速下降，而公司業(yè)績增長是建立在“第三代高性能動力鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線擴(kuò)建項目”中的一條干法隔膜生產(chǎn)線投產(chǎn)，以及公司控股子公司合肥星源濕法隔膜產(chǎn)能的逐步釋放基礎(chǔ)之上，產(chǎn)能大增之后，公司二季度業(yè)績增幅卻明顯后勁不足。

《紅周刊》：雖說2017年整個鋰電池隔膜行業(yè)產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了大幅下滑，但如星源材質(zhì)的鋰電池隔膜產(chǎn)品毛利率仍高達(dá)51.85%，憑借增加產(chǎn)能確實依舊能夠提升公司的利潤，假設(shè)維持原有產(chǎn)能不變，公司的盈利情況又會如何呢？

小徐：2017年星源材質(zhì)的鋰電池隔膜產(chǎn)品銷量為15526.17萬平方米，較上年的13868.02平方米增長約12%，但公司的凈利潤由上年的1.55億元大幅下滑至1.07億元，降幅高達(dá)31.29%。若不增加產(chǎn)能，公司盈利能力會立竿見影下滑，而增加產(chǎn)能，公司利潤會暫時性地增長。但無休止地擴(kuò)產(chǎn)之后，價格戰(zhàn)會導(dǎo)致行業(yè)整體毛利率進(jìn)一步下滑，公司業(yè)績勢必受到較大負(fù)面影響。2018年3月，星源材質(zhì)公告稱擬投資30億元進(jìn)一步擴(kuò)大公司鋰電池隔膜產(chǎn)能，毛利率下滑加之無休止地擴(kuò)產(chǎn)，目前的鋰電池隔膜行業(yè)正陷入兩難境地。

《紅周刊》：再次回到商譽(yù)話題。繼2017年金冠電氣收購鴻圖隔膜之后，本周創(chuàng)新股份收購鋰電池隔膜企業(yè)上海恩捷獲核準(zhǔn)，陷入兩難境地的鋰電池隔膜行業(yè)如若盈利能力繼續(xù)下滑，上市公司收購所產(chǎn)生的巨額商譽(yù)將面臨大額計提的風(fēng)險。