對影響創業板企業內部控制因素的實證研究

(廣西大學商學院 廣西 南寧 530000)

一、引言

改革開放后，中國以經濟建設為中心迅速發展，各領域的中小企業蓬勃崛起。為了填補針對該類企業融資市場的不足，2009年創業板在深圳證券交易所上市。

創業板在很大程度上解決了企業融資難的問題，但也存在著信息不對稱、透明度低、違規操作(如市場操縱、內幕交易)頻繁等風險。因此，創業板既有高收益性又兼存高風險性(徐穎，2012)。同時作為創業板上市公司的主要來源，中小企業雖然數量龐大、經營靈活、具有創新力，但普遍規模較小，不穩定性高，更易被兼并甚至破產。進一步考慮到創業板證券市場上市門檻低上市公司質量更難以保證，從而其風險進一步擴大(張譯超，2012)。

在現代企業管理體系中，公司的內部控制具有不可替代的作用。從2001年美國世通公司通過內部控制在發現該公司存在財務舞弊的隱患到內部審計的《職業實務框架》對內部控制提出的新定義，還有《薩班斯-奧克斯利法案》的出臺都體現出了內部控制在公司治理中的作用。綜上所述，內部控制也將為監督管理創業板企業做出巨大貢獻。(馬磊，2015)，因此研究影響創業板企業內部控制的質量的因素將有利于該企業控制公司的財務風險，也有利于創造良好的證券市場環境為監管部門實施監督提供便利，同時為投資者獲取可靠的信息提供支持。(趙惠芳、向桂玉等，2015)。那么有哪些因素會影響到企業的內部控制質量呢？

二、理論分析和研究假設

(一)家族企業與內部控制

之前的很多文獻研究了家族企業與內部控制質量之間的關系。(Wang，2006)和(Ali等，2007)通過研究美國上市公司發現非家族企業的內部控制質量低于家族企業，但(Bardhan等，2014)和(Chen等，2011)卻提出，家族企業與非家族企業相比在內部控制方面存在更多的重大缺陷。

實際上家族企業的內部控制特點具有雙面性。一方面，家族企業占據集中的股東權利從而能更強有力地激勵與支持管理層的經營并實施高效的監督從而減少了不必要的代理成本；同時在公司運營過程中，不僅出于長期的公司業績考慮，控股家族為了家族聲譽也有建立完善高效的內部控制機制的意愿(Wang，2006)。但另一方面，控股家族在長期的公司運行過程中，具有安排家族成員擔任企業高監管等職務的趨勢(許靜靜和呂長江，2011)，從家族股東角度出發，在企業高管中擔任要職會使得家族股東更熟悉公司經營的模式從而降低企業內部控制的需求；從外部債權投資者角度，家族企業長期經營累積的信譽和管理的可持續，也會使投資者盲目信任，因此內部控制的需求進一步降低(Anderson等，2003)。這就導致了控股家族在降低內部控制質量的同時，實施雙層股權結構、投票權協議等方式進一步惡化股東所有權與公司控制權分離的局面，(趙惠芳等，2015)為無形中大股東掠奪上市公司財富，將損害轉嫁給中小投資者提供了方便。

根據上述分析，盡管不清楚家族企業的與否對內部控制質量的具體作用方向，但家族企業的與否確實對內部控制質量具有影響，因此本文將該因素考慮為主要因變量之一。

(二)資產安全性與內部控制

在我國《企業內部控制基本規范》中定義的為保持企業內部控制的有效性必須保證企業的經營管理過程中做到合法合規、資產安全、信息真實透明度高等特點(姚狄，2010)。當內部控制存在缺陷的情況下，可能會出現惡意的關聯交易行為，從而增加企業報表失真風險與侵占企業資產等現象。因此提高公司內部控制的有效性能遏制惡意的關聯交易，增強企業資產安全性。另一方面，具有高資產安全性的企業出于可持續經營、聲譽等原因(干勝道，2006)也可以通過有效制衡的組織結構、嚴格執行授權審批等控制措施予以減少關聯交易，從而提高公司的內部控制質量達成經營效率、促進企業實現發展戰略等目標。綜上所述，資產安全性與內部控制之間存在相關性，因此本文選取資產安全性作為衡量創業板企業內部控制質量的主要因變量之一。

(三)行業類型與內部控制

(Bromiley，1991)研究指出行業特征會影響企業管理者的經營思路。企業行為理論特別指出，各行業的資源松弛程度的差異化，導致不同行業的企業從內部的產品性質、政策規劃到外部的客戶偏好、市場博弈都存在行業特點，資源的分配差異同時異化了各行業的具體戰略目標與公司成長(Cyert、March,1963)。后來的學者在理論的進一步拓展中認為資源松弛性與資本限制存在正相關關系，有彈性的資源松弛度利于企業形成創新的氛圍，從多角度投資促進公司的發展。(Bansal,2003)首先通過實證得出企業資源的松弛度與內部控制存在相關性。在部分制造業行業如生物制品、房地產業、醫藥產業中，企業的松弛資源量更多，為了實現股東利益最大化，管理層會高效合理地為盈余資產尋求高收益回報率的投資項目，這就要求企業具備完善高質量的內部控制體系。基于上述理論，具有較松弛資源程度的行業特征的企業會促進內部控制質量的提高。因此本文將行業類型作為主要因變量之一。

三、實證研究

(一) 樣本選擇

本文以2014—2017年作為研究區間。數據來源于CSMAR數據庫中的民營企業數據庫與財務報表數據庫，本文參考(谷祺等、2006)以及(許靜靜和呂長江，2011)的文獻中對家族企業的定義：(1)最終控制權能歸結到一個自然人或者一個家族；(2)該自然人或家族對上市公司具有實質控制權；(3)最終控制人是上市公司的第一大股東。在滿足上述三個條件后，刪除數據缺失的樣本。行業類型根據企業行業劃分，分類為制造業企業和非制造業企業。本文的內部控制數據(包括資產安全指數等)采用深圳迪博公司的內部控制相關數據，家族企業相關數據為手工收集，同時在連續變量的數據上進行了1%水平上的截尾處理以消除極端值影響。

(二)模型設定

本文采用面板回歸時間隨機效應的方法對因變量進行檢驗。

ICit=α0+α1Family+α2Industry+α3Assetsecurityit+α4Strategyit+α5reliabilityit+α6managementlevelit+α7Legitit+α8ROAit+α9Growthit+α10Leverageit+α11Cashflowit+∑Year+μit+εit

在模型中本文用深圳迪博公司的內部控制信息披露指數表達因變量IC(內部控制質量)，迪博公司的內部控制數據在多年來被廣泛應用于學術研究，可信度高。當企業根據前文描述滿足家族企業的定義時，Family firm(家族企業)取值為1，反之取0。同時以《國民經濟行業分類》為基礎，對于Industry(行業劃分)變量，本文對屬于制造類行業的企業取1，反之取0。模型中還控制了包括資產負債率、營業總收入增長率、投資收益率、營業收入現金凈含量等企業的財務狀況。最后，加入年度虛擬變量，以控制經濟環境帶來的固定效應。本文主要變量的定義詳見表1。

表1 主要變量定義

四、實證結果與分析

(一)樣本描述

本文選取了創業板中的354家企業。在1416個公司——年度樣本中，家族企業為1176，非家族企業為240，同時其中包括了248家制造業企業，106家非制造業企業，該分布與目前相關的文獻結果一致。

(二)回歸分析

1.家族企業與內部控制

表2的(1)列報告了基于面板回歸自由隨機效應的回歸結果。其中家族企業的回歸系數為1.1182，在5%的水平上顯著，說明我國的家族企業比起非家族企業的內部控制質量更高，這與前文中以美國的家族企業為背景的研究結果正好相反。(許靜靜和呂長江，2011)認為我國家族企業所處的發展階段影響了該結果。一方面在我國家族企業中第一代創始人仍然把控企業實權，創始人都具有保持企業長期穩定發展、順利將企業交接給下一代的趨勢。因此與美國更偏于追求創新的家族企業不同，目前我國家族企業以穩定性為主，這就激勵了更高質量的內部控制機制。

表2 回歸結果變量系數

注：***和**分別表示在1%和5%的顯著性水平

3.資產安全與內部控制

在表2中，資產安全指數的回歸系數為0.1819，在1%的水平上顯著，說明資產安全性越高，該企業的內部控制質量更高。實際上資本的保值體現在企業的日常經營活動中就是企業的資本安全，這是保護投資者利益的根本所在(李保嬋、譚元元，2016)，溫熙(2014)通過對2012年上證A股制造業上市公司進行實證分析得出內部控制水平與企業關聯交易呈顯著負相關關系的結論，內部控制的完善對關聯交易有明顯的抑制作用，關聯交易則對資產安全有顯著的負面影響(李保嬋、譚元元，2016)，因此資產安全與內部控制存在正相關關系。

3.行業類型與內部控制

在表2中，行業類型的回歸系數為1.6966，在5%的水平上顯著，說明我國的制造業企業比起非制造業企業的內部控制質量更高，與前文預測一致。原因有可能在于一方面制造業企業與實體經濟聯系更大，價值波動受虛擬經濟影響較小，另一方面制造業企業的管理方法和戰略定位要求內部控制質量更嚴格(Bansal,2003)，這些因素都會對內部控制起到積極作用。

(三)穩健性檢驗

表2的(2)、(3)列對上述結果進行了穩健性檢驗，分別為基于多元回歸與面板回歸固定效應的結果。可以看出以上結果與(1)列基本保持一致。

五、研究結論與局限

研究創業板上市公司財務風險控制可以為創業板上市公司增強財務風險防范意識提供參考、為創業板上市公司提升財務風險控制水平提供依據(周美林等，2017)。本文發現，在我國的家族企業內部控制質量高于非家族企業；而在以行業區分的企業當中，制造業企業具有更高效的內部控制；

同時具有高資產安全性特點的企業一般也具有同比更高的的企業內部控制質量。本文希望通過揭示以上變量與內部控制的關系，為創業板上市公司提高市場的適應與競爭能力提供理論支持。

同時本文仍存在局限性。例如本文沒有考慮諸如控股家族成員之間的相互間作用，兩權分離對企業未來發展的影響，控股家族成員出任企業CEO或董監高等要職與企業發展在長期中的相關性，而只是將該企業作為一個整體考慮。另外，本文沒有考慮到變量之間的內生性影響。這些都是未來可能研究的方向。

【參考文獻】

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