我國上市企業分行業可持續成長周期的研究

(浙江工業大學 浙江 臺州 317000)

“可持續發展”已經成為人們的共識，在我國當前經濟格局下，強調“穩中求進”的治國方針，將“高質量發展”作為國家經濟工作的總基調。對于上市公司來說則需要注重公司在未來長時間內的發展趨勢和價值增長能力研究。

一、可持續增長模型

著名財務學者希金斯在1981年提出了可持續增長率(SGR)的概念，SGR是一個綜合性財務指標，體現企業在現有的經營管理水平和財務政策之下所具有的增長能力，可將SGR模型作為企業財務分析與財務管理的一種工具。在此基礎上，希金斯教授推導了企業財務可持續增長方程式，最終得出了以下財務可持續增長方程式：

財務可持續增長率(SGR) =銷售凈利率 * 留存收益比率 * 總資產周轉率 * 權益乘數

二、行業發展與企業可持續增長率的關系

每一種產業和產品都有其生命周期，從初創、成長，到成熟，再到衰退期。產業初創階段企業數少，產值比重低。處于成長期時，則產出占比迅速增長。到達成熟期時，市場需求增速減緩，最終進入衰退期，技術被淘汰，需求迅速萎縮。因此新興行業和新興產品通常盈利能力較強，具有較高增長速度。成熟期的企業通常增長緩慢，競爭激烈。而衰退期的行業，市場需求會被最新技術和產品替代。

三、數據實證分析

(一) 樣本范圍及數據來源。本文的樣本數據包含了所有中國A 股上市公司2005年至2016 年的財報數據。共3481家上市公司數據，包含12年的同比增長數據，可以滿足實證分析的需求。

(二)計算模型的構建。本文的統計分析模型基于可持續增長率(SGR)與實際增長率(g)之間的差值，通過統計總體樣本值的分布，推斷我國A股上市公司的總體增長情況。相關因子整理如下：R1-銷售凈利率、R2-總資產周轉率、R3-權益乘數、R4-留存收益率、k=R1*R2*R3*R4-可持續增長率、K1-營業收入同比增長。

(三)分行業分年份統計結果。統計結果顯示，除了綜合、傳媒、鋼鐵行業以外，所有行業總體上失控占比均呈下降趨勢，其中2010年在除建筑裝飾行業以外的所有行業中均呈現反彈，表現出同時受到政策干預的顯著效果。走勢曲線如下圖：

(四)行業與企業生命周期的驗證。根據企業和產品的生命周期理論，在一個產品周期的啟動階段，企業實際的增長率必然偏低，因為投入到新產品的研發和市場調研的成本尚未產生營收。當產品進入成長期，快速拓展市場，企業的實際增長將大幅超越可持續增長率。然后產品進入成熟期，市場競爭日趨激烈，企業實際增長率下降，可持續增長率卻未停止上升，于是實際增長率與可持續增長率的差異開始回落。在衰退期企業的營收開始負增長，企業的可持續增長率仍然保持高位甚至增長狀態，而實際增長率卻不斷降低，實際增長率此時遠低于可持續增長率。

通過對增長率對比情況可以分析行業周期，通過汽車行業的圖表來舉例說明：

汽車行業在2005至2007年是快速成長期，2008至2009年實際增長率受到經濟危機的影響，但2009年受到政策扶持和新能源補貼因素的影響，可持續增長率快速上升，并在2010年因整體經濟向好，實際增長率大幅提升，從而加快了行業進入成熟期的步伐。隨后汽車行業開始了新能源汽車的投入，導致實際增長率呈現出遠低于可持續增長率的現象。而可持續增長率開始下滑，宣告傳統汽車行業進入衰退期。

五、研究結論

總體上看，各行業的財務失控比率在持續下降，2010年各行業呈現一致性投資過度現象，系國家政策刺激所致。通過增長率可以分析企業的成長周期，實證分析結果顯示當行業產品處于開發階段，行業整體增長率偏低；當產品進入成長期，行業的實際增長將大幅超越可持續增長率；當產品進入成熟期，實際增長率與可持續增長率的差異開始回落。此時，企業如不開發新產品，那么行業就會很快進入衰退階段。在衰退期企業的營收開始負增長，企業的可持續增長率仍然保持高位甚至增長狀態，而實際增長率卻不斷降低，兩者差異進一步拉大，與成長期相反，實際增長率此時遠低于可持續增長率。

【參考文獻】

[1]鐘朝宏. 財報這么有趣[M]. 機械工業出版社,2014.

[2]伊迪絲·彭羅斯. 企業成長理論[M]. 上海格致出版社,2007.

[3]金在溫, 查爾斯·W·米勒. 因子分析：統計方法與應用問題[M]. 上海人民出版社, 2012.

[4]王晴雯. 基于財務視角的我國農業上市公司可持續增長研究[D]. 2011.12.

[5]白小雪. 中國上市公司可持續增長的研究[D]. 2008.12.