共享時代的企業財務策略

2017年12月9日，文宗瑜在2017國企管理年會上作主題報告。他說：在企業要素成本基本拉平的共享時代，著眼財務對企業發展戰略的支持與支撐，應著重進行資本結構、負債結構、資產結構及工資結構調整；保持企業財務策略、發展戰略與貨幣政策周期的一致，隨著貨幣政策的變化而適時調整財務策略與發展戰略；把握中國進入高質量發展階段新舊動能轉換中新動能拉動增長的投資機會，圍繞新動能增長選擇投資領域及項目。

隨著中國經濟緩慢下行與互聯網的發展，企業的外部環境發生了很重要的變化，這個變化主要表現為共享時代的企業之間要素成本基本拉平，中國從東南沿海到北部、中部、西部，會看到資源、能源、原材料、物流、環保、勞動等要素成本正在逐漸拉平。與此相適應，企業的競爭力提升越來越依賴企業財務策略與企業發展戰略的協調及財務管理水平的不斷提高。

著重進行“四個結構”調整

順應共享時代要素成本的拉平，企業財務策略與企業發展戰略的協調，應著重進行四個方面的結構調整。

第一，資本結構調整。進行直接融資與間接融資的資本結構調整，中國企業實體經濟困難最重要的一個要素，就是實體經濟過度依賴銀行貸款，過度依賴間接融資。應該著眼資本市場多層次發展、融資創新不斷推進而調整企業間接融資與直接融資的比重，增強權益資本的占比，適度降低債權資本的占比。

第二，負債結構調整。在企業杠桿率不斷增高的背景之下，貨幣政策采取了多次降息的方式，2012年—2015年，央行連續八次降息，中國現在基本處在一個低利率的階段。在這樣一個低利率階段，為了降低財務費用，提高企業的資產周轉速度，應該進行短期負債、中期負債、長期負債的結構調整，調整基本思路就是減少長期負債，增加短期負債，控制中期負債。通過更合理的負債結構，配合資金拆借市場短期拆借，降低財務費用，提高企業的資產周轉速度。

第三，資產結構調整。在資產結構調整上，主要是調整兩個，一個是流動資產與非流動資產的比重。面對中國經濟的繼續下行，實體經濟的困難期仍然沒有結束；我個人判斷，實體經濟在2018、2019年的困難還會加劇，中國經濟緩慢下行有可能到2011、2012年才觸底；面對中國經濟繼續緩慢下行的”新常態”，企業應該主動進行流動資產與非流動資產比重的調整，提高總資產周轉速度及資產流動性。與此同時，調整企業人民幣資產與外匯資產的比重。美國減稅的財政政策和加息的貨幣政策同時使用，加劇了人民幣匯率波動及人民幣貶值的壓力，中長期的資本流出仍然沖擊中國企業；著眼應對人民幣匯率波動及人民幣貶值，企業應該增加外匯資產比重；把握黨中央國務院鼓勵中國更多企業進行境外投資的機會，以境外投資增加外匯資產，來對沖人民幣匯率波動的風險。

第四，工資結構調整。近三年，企業勞動成本呈加速增長之勢，中國成為全世界勞動成本增長比較快的國家，應對勞動成本的增長，應該進行工資結構調整。工資結構調整是兩個方面：（1）工資的一部分用于加快自動化與智能化，替代工人，減少勞動用工作數量。（2）工資一部分用于實行更好更高的雇傭。應對勞動成本的上漲，我們從管理學的角度來看，應該是提高勞動效率，什么樣的員工能夠創造更高的勞動效率？那就是身體好、智商高、有工作興趣的員工。因此，實行更好、更高的雇傭，用更高的工資標準雇傭到身體好、智商高、有工作興趣的人。當然了，這三個條件要能夠同時兼備，難度很大。更好更高的雇傭，更多的是雇傭有工作興趣的人，有工作興趣的人可以為企業創造更多的價值，更高的價值。

著眼貨幣政策適時調整

共享經濟時代要著眼貨幣政策變化而調整企業財務戰略與發展戰略。在經濟下行的通道中，貨幣政策和財政政策同時發力，微觀經濟運行而言，貨幣政策發揮的作用更大，貨幣政策對于整個微觀經濟運行帶來的影響力更大。因此，應該高度關注貨幣政策。央行的貨幣政策主要分為三個手段。一個手段是存款準備金率，第二個手段是利率或利息，第三個手段是票據的正回購或逆回購。對于企業微觀經濟運行影響最大是利率或利息政策。

具體到利率或利息政策，央行在使用上是有規律性的，央行只要加息，一般至少5～10次，從央行的第一次加息可以判到第二次、第三次及更多次加息，連續多次加息會導致微觀經濟運行進入到高利息階段；反之，隨著央行的多次降息，微觀經濟運行就會進入低利息階段；高利息階段與低利息階段周期性替代雖然央行降息微觀經濟進行低利息階段，如1998～2002年，央行連續八次降息，中國微觀經濟運行進入了一個低利息階段，2006～2007年央行八次加息，就進入高利息階段，最近的2012～2015年，央行連續八次降低基準利率，又進入低利息階段。

企業財務策略與發展戰略調整，要關注貨幣政策，主要是判斷什么時段進入了低利息階段、什么時段進入了高利息階段；對應不同的貨幣政策周期，順周期調整企業的財務戰略與發展戰略。

一、低利息階段的擴張戰略及企業財務杠桿最大化。言外之意，隨著央行貨幣政策使用進入了低利息階段，企業可以采取擴張的戰略，擴張的戰略有三個特征：擴大產能、投資新建新上項目、對外兼并收購。這樣一個擴張戰略對應就是企業財務杠桿最大化，所以企業財務杠桿最大化就是企業增加負債，提高增產負債率。為什么要企業財務杠桿最大化，因為在低利息階段，融資利率是最低的，相應的財務費用是最小的。因此，在低利息階段，企業的擴張戰略可以用企業財務杠桿最大化支持。

二、高利息階段的保守戰略及弱化企業財務杠桿。隨著央行進入高利息階段，企業要實行保守戰略，有三個特征：減少產能、停止新建新上項目、停止對外的兼并收購。相對應的財務策略是弱化企業財務杠桿。所謂弱化企業財務杠桿就是要回籠資金、償還銀行貸款、降低企業資產負債率，為什么在高利息階段弱化企業財務杠桿？因為央行的加息是給企業傳遞一個信號，傳遞一個風險信號。央行短時間內的多次加息，預示著要抑制經濟過熱，會導致經濟景氣度逆轉，經濟有可能由熱轉冷，因此從這個意義上來講，銀行的多次加息給企業傳遞一個風險信號。為了應對央行這樣一個傳遞的風險信號，呼應這樣一個風險信號，企業的財務管控，應該是降低資產負債率，防范風險，隨著銀行多次加息，貸款利率越來越高，如果在這個時候不降低資產負債率，過高的財務費用也會吃掉利潤，減少企業利潤。

關注六大“增長極”投資方向

企業財務策略、發展戰略調整要與央行的貨幣政策相協調、相一致，言外之意，一個企業沒有一成不變的發展戰略，一個企業沒有一成不變的財務戰略，在企業財務管理和戰略實施上，一定要牢記企業的財務戰略與發展戰略，要和貨幣政策周期保持一致，隨著貨幣政策的調整，對企業的財務戰略和發展戰略要適時的調整。具體而言，以企業財務戰略支撐企業發展戰略調整的方向選擇；當下中國經濟下行中，企業發展戰略調整的大方向是積極把握新舊動能轉換，瞄準新動能拉動增長的領域進行投資，擴大對中國新增長極的公司或項目投資。

從2017年1～11份的相關數據及新動能指數分析，企業發展戰略調整的投資方向選擇，應該多關注以下領域的公司或項目。

一、關注增長超過GDP增長速度的新動能領域的公司和項目。2016年、2017年三個季度的數據，大致可以看到今年13個行業的增長速度超過了經濟增長速度，這些領域增速比GDP增長速度高6～8個百分點。首先，增長最快的是無人機，工業機器人，新能源汽車，集成電路，海外直購等，就行業劃分而言，包括戰略性新興產業，工業自動化，集成電路，生物醫藥、工業技術改造、制造業技術改造。這些領域是2017年1～3季度增長最快的領域，這些領域的平均增長速度超過了10%，是兩位數的增長，高于GDP的增長速度，當下企業發展戰略調整可以考慮進入這些新動能領域，這些新動能領域是企業未來3～5年投資選擇的重點。

二、關注以科技創新打通一二三產的兩個“產業連接通道公司”。從產業經濟學的角度來看，一產二產是實體經濟，創造價值，三產是虛擬經濟，不創造價值。第三產業作為虛擬經濟，是分割實體經濟的利潤，這一輪全球科技創新發展趨勢來看，以及第四次工業革命即將來的影響看，可以看到市場發達體產業優化出現了一個新的趨勢：產業間相互融合。在產業融合的過程中，依賴一些科技創新的公司，打通產業融合的產業連接通道。第二產業與第三產業的連接通道，通過智能硬件拉動智能軟件的技術創新而打通；第一產業與第三產業的產業連接通道，也依賴科技創新公司打通。科技創新公司通過科技創新打通二產與三產、一產與三產的“兩個產業連接通道”，可以實行實體經濟與虛擬經濟的協調而產生經濟疊加效應。因此，要關注“產業連接通道公司”，關注其打通“兩個產業連接通道”的技術及技術應用，加大對“產業連接通道公司”的股權投資。

三、關注“靶標”對經濟發達體出口增長的公司或項目。今年1～11月份經濟數據的一個很大變化，就是進出口、出口正增長。中國連續兩年出口負增長后，由負轉正。面對當下發達體的新增長，中國培育出口的新競爭力，應著眼發達體消費結構與消費方式的根本性轉變，政策有兩個定位，一個定位是中國供給側結構性改革要定位于支持對發達體的出口增長，另一個定位是中國的科技創新也定位于對發達體的出口增長。供給側的改革和科技創新政策定位于支持對發達體的出口增長，會拉動公司轉型，投資要關注這些轉型到對發達體出口增長的公司或項目。

四、關注以技術與管理增量托管并盤活“存量資產”能力提升的公司或項目。隨著中國經濟緩慢下行，未來5～8年中國將形成35萬億到60萬億的存量閑置資產，應該說這樣一個35萬億到60萬億的閑置存量資產帶來了一個新的行業發展：存量資產的托管及盤活。未來5年資產托管及盤活將成為一個增長最快的領域。資產托管及盤活上有技術存量和管理增量的公司，通過技術存量和管理增量的結合，托管及盤活存量資產帶來的收益更高。

五、關注國際并購并提供新產品及打造“新風口”概念的公司或項目。風口是證券市場科技創新的概念。應該說，風口是資本市場講不完的故事，也是PE投資、VC投資里面講不完的故事，未來3～5年順應這科技創新加快的大趨勢，會出現很多“新風口”。“新風口”大多是歐美在引導，歐美的科技創新公司的引導，中國的風口是跟歐美的風口走。因此，要關注中國公司對海外科技創新的并購，對經濟發達體科技創新公司或項目的并購，再把它注入到國內A股證券市場，甚至以國際并購加大國內新產品供給，將成為投資的“新風口”。證券投資或股權投資，高度關注一些并購國外科技創新公司或項目注入國內上市公司的公司或項目。

六、關注圍繞“一帶一路”投資進行服務輸出或發展特色旅游的公司或項目。“一帶一路”的倡議將是中長期的，因此，“一帶一路”的投資對中國而言也是中長期的，“一帶一路”投資適合大型企業、特大型企業，或者說“一帶一路”投資適合國有大型企業，“一帶一路”投資不太適合中小型企業，也不太適合非國有的中小型企業；“一帶一路”投資的項目都是基礎設施項目，投資規模大，投資周期長，與之相應“一帶一路”相當多的國家處在一個政治動蕩與社會動蕩的情況；主張中國中小型企業不應該過度參與“一帶一路”的基礎設施項目建設和投資。但是，“一帶一路”倡議也為中小型企業帶來了兩個投資機會：（1）圍繞著“一帶一路”做服務。中小企業為“一帶一路”做服務，作為中小型企業境外投資的一個新經濟增長點；（2）圍繞著“一帶一路”做旅游，圍繞著“一帶一路”做特色旅游。關注的重點應該是中東歐16國，中東歐16國就是原來社會主義陣營轉型的國家；中國現在和東歐16國有一個“16+1”的協議框架，未來中小型企業在做“一帶一路”的服務和旅游，可以把中東歐16國作為一個重點，圍繞著中東歐16國開拓服務與旅游業務。