純堿：短期供需緊張關注三大標的

本刊記者 李興然

近期，多種化工品漲價聲音再起，其中就包括純堿。此輪漲價從今年3月底開始，截至5月20日，重質堿價格為2100元/噸，漲幅為23.53%，輕質堿價格為2050元/噸，漲幅為24.24%。更值得關注的是，最新數據顯示，2018年5月純堿全國庫存已經降至22.5萬噸的較低水平，緊張的供需關系或導致純堿價格繼續堅挺，相關個股將顯著受益。

需求端穩定

純堿化學名為碳酸鈉，又被稱為蘇打，物理狀態為白色粉末，可溶于水。按用途分，純堿可以分為工業級和食品級。按顆粒直徑大小區分，工業級純堿又可以分為輕質純堿和重質純堿。純堿的應用領域非常廣泛，下游主要為玻璃、氧化鋁及洗滌領域的肥皂、洗衣粉、洗滌劑等，也可用于化工中制取無機鹽（用于造紙、印染等）。根據卓創資訊和中銀國際證券的統計數據，純堿行業下游需求結構為：平板+日用玻璃占比56%，無機鹽占比18%，合成洗滌劑占比6%，氧化鋁占比3%，其它占比17%。

玻璃的最終用途主要為房地產和汽車，氧化鋁最終需要變成鋁材，而鋁材的用途和地產、交運等都有關系。因此可以看出，房地產和汽車是純堿兩個比較重要的下游領域。中銀國際的數據也支撐著這一點，數據顯示，建筑行業占玻璃需求的72%，汽車則占15%。所以房地產新開工面積增速和汽車產量增速對純堿的需求有重大影響。

玻璃需求量較地產新開工面積增速存在一定的滯后性，2018年一季度房地產新開工面積為3.46億平方米，同比增長9.68%，增速略有回升。而2017年三季度、四季度房地產新開工面積增速分別為6.83%、7.02%。考慮滯后性因素后，預計今年玻璃總需求將保持穩定，甚至可能小幅增長。

汽車方面，中國汽車工業協會日前公布的數據顯示，4月汽車生產量為239.74萬輛，環比下降8.79%，同比增長12.27%，汽車產量環比有所下降，同比增長則較快。1月至4月，我國汽車產量為941.98萬輛，同比增長1.78%。與前3月相比，1月至4月，汽車產量同比結束下降，呈現小幅增長態勢，增速自2017年下行以來出現了好轉。雖然汽車關稅7月1日開始下調，但筆者并不認為會對國內汽車產量造成總量上的大沖擊，而可能是對產量結構上有沖擊。總的來說，筆者認為汽車行業對玻璃的需求將比較穩定，這也意味著對純堿的需求將維持穩定。

洗滌劑、造紙、印染等領域總體也保持穩定。合成洗滌劑自2014年以來產量增速放緩，2017年產量達到1265萬噸，同比下降2.60%。2018年前四個月，化工合成洗滌劑產量為324.40萬噸，總體比較平穩。下游紡織服裝行業經歷多年去庫存后溫和復蘇，帶動印染布及上游需求回暖，2017年前11個月，我國規模以上印染企業印染布產量491.40億米，同比增長5.63%。造紙業固定資產投資額2016年增速回升至9.90%，2017年11月投資增速回落至1.40%，由于固定資產投資到產能投放大約需要兩年時間，因此預計在2018年大部分新增產能依舊無法投產，行業會保持供需弱平衡現狀，對純堿的需求不會有大落的風險。

綜上所述，從純堿的需求端看，2018年將總體保持穩定狀態。

短期供給減少

本輪純堿漲價的直接因素就是環保限產、停產。今年3月有60萬噸產能因環保搬遷長期停產，同期大量聯堿廠家開始檢修，一直到6月仍然為廠家集中檢修期，供給量明顯減少，4月損失產量達20萬噸。而下游需求觸底回升，采暖季結束后，玻璃、洗滌劑、氧化鋁產線逐漸復產，純堿庫存快速下降，3月初純堿庫存量在80-90萬噸，5月初降至22.5萬噸，天風證券認為庫存下降速度超出市場預期。

自2011年工信部和國家發改委相繼發布關于純堿行業的發展政策，明確表示將嚴格純堿準入門檻以及限制新建純堿項目的審批。2015年新的《環保法》出臺以來，國家對高污染的純堿行業管控趨嚴，小產能企業環保成本極高而面臨淘汰風險，將會被責令整改或者直接關停。純堿新建裝置一般需要兩年的周期，即

投建到投產需要兩年時間，由于上述政策原因，今年新增產能不多，只有116萬噸（見下表）。2017年我國純堿產能為3035萬噸，同比上升2.20%。2017年國內純堿產量為2715萬噸，產能利用率為89%，產能利用率還有小幅的上升空間。因此，預計今年純堿新增產量可能主要來自產能利用率提升，但增量相對有限。

從供給端看，受環保因素和檢修的影響，純堿短期供應減少，另一方面，需求端較為穩定，這就造成短期供需緊張。而放眼全年，供給并不會因漲價而大規模增加。筆者認為純堿價格短期快速上漲之后會有所回落，但與去年的煤炭等周期品一樣，再暴跌的概率很小。相關上市公司的業績二季度將得到較大的改善，而全年也可能保持較快增長。

受益標的介紹

三友化工（600409）是國內最大的純堿生產商，公司在國內首創了以“兩堿一化”為主，熱力供應、精細化工等為輔的較為完善的循環經濟體系，以氯堿為中樞，純堿、粘膠短纖維、有機硅等產品上下游有機串聯，實施資源的循環利用和能量的梯級利用。公司純堿年產能340萬噸，粘膠短纖維年產能50萬噸，已成為純堿、粘膠短纖的雙龍頭企業。2017年純堿占主營業務收入的比例為26.17%。

山東海化（000822）致力于純堿、溴素、原鹽等產品的生產和銷售，其中純堿為公司主導產品，廣泛應用于化工、玻璃、冶金、造紙、印染、合成洗滌劑、石油化工、食品、醫藥衛生等行業，是重要的基礎化工原料。公司純堿產能為280萬噸/年，2017年純堿產品占主營業務收入的比例為86.90%，純堿價格上行對公司業績產生的彈性較大。

遠興能源（000683）是天然堿法制堿企業，主要從事天然堿法制純堿和小蘇打、煤炭、煤制尿素、天然氣制甲醇等產品的生產和銷售。公司具備純堿產能180萬噸/年，純堿產能居全國第四位，占全行業7%左右，與聯堿法、氨堿法相比，天然堿法制純堿具有明顯的成本優勢。

據中銀國際測算，純堿價格每上漲100元/噸，上述標的將分別增厚EPS為0.09元、0.20元、0.02元。

表：未來三年國內純堿產能新增明細