洽洽食品：產品結構升級及品類拓展打開增長空間

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安認為當前市場中外經濟周期存在錯配：過熱擔憂與回落風險。美歐經濟復蘇，且美國已現過熱擔憂，而中國經濟回落，新舊動能平穩交接憂慮；經濟走勢相悖，金融周期共同回落；內生而言，中美利差-匯率-融資利率-外儲/經濟抉擇難度加大。外部而言，疊加中美貿易摩擦不確定性延續，外需對中國經濟帶動作用可能弱化。

在中外金融周期方面，需求與金融雙回落。去杠桿經歷了2017年負債端清理到2018年資產端清理，結構性去杠桿的推進，會壓制實際信貸需求；同時，回表過程會限制信貸的實際供給。信貸或呈現供需兩弱，實際信貸利率易上難下。資管新規落地過程中，資產端的風險或向負債端傳導。資金偏緊局面可能再次呈現，應防范利率上行帶來的估值壓力。

2018年，盈利不確定性快速提升。這種不確定性的主要來自于以下風險：1）經濟的周期性動能強度、節奏不確定，新舊動能交接存在不確定性；2）風險因素對于盈利擾動，包括信貸周期、地方財政的規范化、貿易保護主義等；3）市場預期未充分估計風險因素對盈利影響。

國泰君安看好二線消費和制造業中的TMT，把握改革開放再出發和擴大內需兩條主題投資主線。二線消費盈利增長確定性和估值性價比較高，重點推薦食品（不含飲料）、輕工（家居生活，不含造紙）、服裝（不含紡織）、醫藥。

在近期投資者關注的債券違約問題上，中金公司認為債市陰云壓制短期風險偏好，但實質影響有限。相比上次債券違約頻發的2016年，本輪債券違約密集發生的背景是貨幣政策維持緊平衡與資管新規下非標回表給部分經營相對激進的企業資金鏈帶來一定壓力，而非企業基本面普遍的惡化。事實上，自2016年中經濟見底復蘇以來，企業的盈利、持有現金水平、債務償還能力均有明顯改善。因此我們認為當前信用違約對于股市整體的實質影響有限。往前看，我們認為在政策基調不變的情形下，信用債違約后續可能會繼續演化，但風險可能集中在局部問題企業內。

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每周金股：洽洽食品

本周筆者建議關注洽洽食品（002557）。公司是瓜子行業的龍頭企業，站在當下的時點去看公司的業務，藍帶瓜子推出之后，整個產品結構在升級，同時公司產品有提價的動能。此外，公司借助自身強悍的渠道能力進入堅果市場，推出每日堅果，通過品類擴張的方式打開公司的成長空間。

產品結構升級，提價動能強

洽洽食品目前是國內瓜子行業的絕對龍頭企業，2017年洽洽葵花籽收入25億元，在包裝瓜子中市占率預計超過50%。

目前我國食葵商品產量約150萬噸，其中包裝瓜子的總產量約30萬噸左右，瓜子行業品牌化率（包裝化）僅20%左右，瓜子行業目前仍未完成品牌化階段。從目前消費復蘇看，三四線城市和農村區域快消品增速好于一二線城市，西部地區好于東部等發達地區，低線城市的消費升級會加快瓜子行業品牌化的進程，作為行業的龍頭企業，洽洽食品將充分受益于這個趨勢。

在產品方面，從2015年開始重視產品創新，相繼推出皇葵、葵珍、藍袋（焦糖、山核桃）等新產品，從產品原材料品質、口味、包裝上全面進行升級，同時傳統產品主動對現有的原料品種進行改良升級，提升國葵系列產品的整體產品品質。

藍袋系列瓜子2015年11月推出，2017年藍袋瓜子實現超過翻番的增長，2017年含稅銷售額5.3億元，成為繼紅袋系列之后的另一款瓜子戰略單品。公司相繼推出山核桃、焦糖、咖啡、蜂蜜黃油以及原味五種口味，未來將圍繞藍袋系列持續推出多種口味的瓜子產品；為了攻占年輕人的心智，去年推出“表白包”。同時為了解決下線市場消費者價格敏感度較高的問題，進一步推出藍袋小包裝系列（18g），單包價格更低。而在財務表現方面，藍袋系列的毛利率比傳統產品高出5個百分點左右，隨著藍袋產品的快速增長，占比逐步提高，整個洽洽食品的產品結構得到大幅改善。

同時，洽洽食品在最近幾年產品單價提升主要通過產品結構實現，實質上并未對產品價格進行調整，未來將有很大的動能提升產品價格。

堅果行業景氣度高，品類拓展順利

2014年我國堅果炒貨行業年產值860億元，年復合增速保持在15%-20%之間，2016年堅果炒貨行業規模以上企業主營銷售收入達1327億元，同比增長9.2%。2014年我國堅果人均消費量0.23千克，美國1.83千克，日本0.51千克，全球平均0.42千克。與國外相比來看，我國堅果的消費量仍然有較大的上升空間。

目前在堅果市場上，三只松鼠等憑借線上渠道差異化的發展，以及來伊份和良品鋪子通過線下專賣店的模式實現快速的發展。目前堅果主要是集中在線上品牌，但是傳統的線下休閑零食龍頭企業尚未進入到這個品類，堅果行業在線下渠道仍屬于是藍海市場，洽洽有望憑借其強勢的線下渠道優勢實現快速增長。

洽洽的每日堅果系列產品從2017年4、5月份推出，2017年已經實現約1.6億元的含稅銷售額。由于目前洽洽每日堅果渠道覆蓋率較低，渠道滲透空間較大，管理層在今年的目標是實現5個億以上的銷售目標。