風險投資對企業創新的影響

王俐璇

摘 要 本文試圖從風險投資概念入手，著重對公司風險投資的含義、動機和模式進行闡述，分析風險投資對企業創新的影響因素，總結出失敗容忍度是影響風險投資對創新的顯著因素。

關鍵詞 風險投資 創新 失敗容忍度

經濟全球化的大趨勢下，各個國家之間綜合國力的競爭主要表現為科技力量的競爭。而處于同一行業之內的各個企業，在競爭中存活并勝出的關鍵條件是具備持續可發展的創新能力，通過科技創新來提高自身產品質量和市場份額，因此尋找有利于培養創新技術的最佳公司組織形式至今仍然是學者們孜孜不倦的探尋的未解之謎。雖然獨立風險投資在支持技術創新方面有發揮了重要作用，但是對創新的促進局限于職業投資人選定的目標產業，并且獨立風險投資受制于經濟環境和靈活的市場行情。因為普通風險投資多為有限合伙制，經濟繁榮，投資者對市場抱有信心時獨立風險投資常表現為過度投資導致投資效率低下，反之，經濟蕭條，投資者對市場信心不足時獨立風險投資表現萎靡，投資不足不能滿足市場融資需求，難以有效促進創新發展。

1風險投資含義

公司戰略性風險投資作為傳統風險投資的一種衍生投資形式，至今理論和實務界還沒有對其進行完整清晰的闡述。而美國風投協會（NVCA）對公司風險投資的理解則是傳統意義上的工業企業，或者是其控制下的子公司，為了整合產業鏈，降低制造成本，增長母公司利潤而進行的直接投資；這些投資工具是為了降低不同公司之間的技術壁壘，通過原始投資和兼并等手段獲取被投資企業的專利權，制造工藝等，以此來提升投資企業的主營業績而非投資業績。非金融企業利用投資工具來直接或間接控制被投資企業的主要目的不是為了增加企業投資收益，而是利用對創業公司初期扶持，來達到合作開發，雙方共贏的目的。國內相關學者也認為，公司性風險投資主要投資主體是那些有著固定生產經營范圍，并不是以投資活動作為主營業務的傳統非金融企業在其內部和外部進行的風險投資。綜上所述，本文認為風險投資是指：采用直接或間接的股權投資方式的有明確的非風險投資主營業務的企業對有潛力的創新企業進行的投資，并且投資目的是戰略性的。

2風險投資模式

現實中，企業需要采用不同的投資模式以實現各種風險投資目標。公司風險投資的投資模式主要包括：投資階段；投資方式；投資雙方關聯程度。

通常認為創業企業要經歷發展、成長、成熟和衰退這四個不同的生命周期階段，而風險投資也是根據這四個階段分輪數注資的，這就致使不同階段的風險投資有不同特點。我國風險投資長期以來主要投資于企業的中后期，并且出現投資時間后移的現象。國內學者通過博弈矩陣的分析，得出風險投資公司在風險企業的種子期、導入期注資的概率明顯小于其注入風險企業的成長期、成熟期的概率。這個結論符合風險投資機構希望盡量規避風險獲得收益的目的，但對于投資動機是實現戰略目標的公司風險投資不適用。

投資方式一般分為直接和間接兩種模式，投資企業成立附屬公司風險投資基金或專門的風投部門對創業企業進行投資屬于直接投資模式。間接投資與直接投資的差別是有獨立第三方的介入，其包括兩類模式，第一種是母公司通過設立的專門用于風投業務的子公司（投資公司）來間接參與被投資公司的日常管理和重大決策；第二種是設立專門的風投基金，采取有限合伙制的企業運作方式與其他參與方共同管理被投資企業。有學者總結了我國上市公司的三種公司風險投資方式：直接投資方式，即上市公司直接通過收購兼并或參股投資高新技術企業；參股方式，即上市公司與其它企業共同成立風險投資機構，上市公司不以控股為目的；控股方式，上市公司本身作為主要發起人發起成立風險投資機構，并占有相對或絕對控股地位。

所謂投資雙方關聯度，是指投資公司投資后，被投資方能夠在生產技術、管理水平和經濟效益上對投資公司的生產經營績效產生正向效果的程度，也可以理解為二者相互影響的程度。可見，風險投資階段和投資雙方的關聯程度都與投資的戰略動機相關，如果企業傾向于戰略動機通常會選擇行業關聯度高的發展或成長期企業進行投資。

3風險投資對企業創新的影響

技術創新能力一直是國內外學者探討的熱點問題，本文將從企業技術創新能力測評和風險投資作用于技術創新能力的機制兩方面深入分析。

3.1技術創新能力評價

本文將選擇與企業的研發投入、受雇人員、財務績效指標和專利擁有數量等四種類型的考評標準來評價投資企業科技創新能力在風險投資前后的增長情況，以上四個方面很大程度上代表了技術創新的投入產出能力，其中企業技術創新投入由研發投入和受雇人員學歷及研發人員占比來量化，創新技術產出效益由公司專利擁有數量來表示，而良好的財務環境不僅為企業提供足夠的財務支持，還能夠正確、清晰地量化科技創新為企業帶來的效益增長程度，可以認為財務指標既是企業創新投入的衡量指標，也在一定程度上代表了技術創新的產出能力。下文將選擇與受雇人員、財務和專利成果三方面相關的具體指標和數據對風險投資支持的企業技術創新能力進行綜合評價。

3.2風險投資作用于技術創新能力的機制

3.2.1組織學習理論角度分析風險投資效益

對于風險投資對技術創新能力發展的作用有學界存在兩種觀點。一種分析是基于組織學習理論，這種理論認為，在充滿各種不確定性的競爭市場環境中，企業為了生存發展，必須通過風險投資來尋找最適合的利潤增長點，通過不斷試錯和系統學習被投資方的研發技術和管理經驗，來實現企業戰略目標從而提高核心競爭能力，在市場上形成自己的競爭優勢。從組成結構角度來看，由于組織結構的固定性，任何一種封閉性組織都具有結構固化、經營思想狹窄和運營模式單一化的特征。組織學習是打破核心剛性的有效措施，公司風險投資成為了企業獲取新知識的途徑，有助于提高企業高層和技術營運部門對知識的運用和認知能力。

3.2.2基于資源觀的技術創新能力分析

另一種是基于企業可利用資源總體特征方面的創新能力分析，該研究方法脫胎于美國經濟學家Edith Penrose所提出的企業總體可利用資源觀，Jay Barney進一步提出公司的戰略發展核心是尋找、發展和匹配所能利用到的核心優勢資源，通過對其所擁有的資源進行整合，以此來鞏固公司在整個行業中的地位和競爭力。資源分配“非效率”就是指大企業在配制資源時存在以下問題：資源龐雜，科技人員難以充分全面地利用相關資源；一旦在行業中確立自己的地位，便會更樂于強化已掌握的某項核心技術，不肯從行業基礎運用層面出發需找新的利潤增長點，忽視了對行業基礎理論的創新，使得公司富裕的生產研發能力被大量擱置。以上綜合表現為公司不能合理地配置培育技術創新能力方面的資源，導致一些資源不能被內部技術創新充分利用甚至被閑置浪費。公司參與風險投資后，通過市場化的資源配置體系能夠充分調動起公司內部的生產研發能力，將部分處于閑置待工的產能用于前沿產品研發和試產，從而將內部多余生產力轉化為外部被投資企業的資源支持能力，能夠最大化的支持投資和被投資公司實現雙贏和技術創新能力發展。

4結論

投資動機的區別更多會反映在投資公司對被投資企業的失敗容忍度上。出于財務動機的投資會緊密關注和分析被投資企業每一輪投資的回報率，精確預計下一輪投資的收益率。因此，這些投資機構對被投資企業的失敗容忍度很低。相比之下，為實現技術等方面的競爭優勢的投資企業，更注重科技研發而不是一段時間的投資回報率，因此對被投資企業的失敗容忍度較風險投資機構高。基于以上分析，筆者認為失敗容忍度對培育技術創新的影響不可小覷。

參考文獻

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