“獨角獸”是什么“獸”？

鈕文新

中國證券市場迎來一個新的投資工具：面向中國居民個人、針對中國“獨角獸”企業投資的“戰略配售基金”。很顯然，這將使中國普通老百姓也有了一個對于阿里、京東、小米等所謂“獨角獸”企業的投資通道，而過去，這可能是件望塵莫及的事情。不只是因為這些公司在境外上市，還有國內投資者恐怕在語言上都存在無法逾越的鴻溝。

現在，“獨角獸”回歸A股市場了，投資者可以買賣這些公司的股票了，但對于這些公司的價值評判恐怕也不是一般投資者可以輕易理解的。它們通常都是輕資產公司，而關鍵價值是人，及其對應的技術實力，個性十足，完全失去了傳統產業的價值判斷邏輯。

所以，個人投資者如果不是對標的公司極其熟悉，最好還是交由專業的基金機構代勞。一來它們可以幫助我們多投幾家公司，以此分散投資，減少風險；二來，針對牛氣哄哄的“獨角獸”，機構投資者比我們更具議價能力，減少被動；三來，它們比我們更具專業識別能力，彌補個人投資者股票價值判斷能力不足的弱點，從而減少投資風險。

當然，這只是理論認知，而核心與關鍵在于：監管者以怎樣的機制和手段，確保這些基金機構投資者能夠盡職盡責，這也是中國基金持有者最大的愿望和擔心，他們早就被什么“基金黑幕”“老鼠倉”給嚇著了。從現在的情況看，首批通過認證的基金管理人還是有點“水平”的。

還有個問題是：在國外上市的“獨角獸”公司回歸A股之后會變成什么“獸”？一般而言，“獨角獸”（Unicorns）在西方神話傳說中通常都是“高貴、高傲和純潔”的象征，形象很像白馬，額前長著一只螺旋獨角，甚至有的還給它加上了翅膀，賦予了更多實現美好愿望的能力。我們之所以把大市值高科技公司稱為“獨角獸”恐怕也是借用了它美好的寓意。但殊不知，“獨角獸”異類，古羅馬博物學家普利斯對“獨角獸”（Unicorns）的描述就沒那么美好，比如類似大象的四肢、獅子的尾巴，上半身類似山羊，頭上有一黑螺旋紋的角，普利斯認為“獨角獸”是極兇猛的怪獸；而一位希臘哲學家Ctessias對“獨角獸”（Unicorns）的理解更像是一種印度“獨角犀”，只不過有著白色的身體，紫色的頭，藍色的眼睛，并長了一只底白、中黑、頂紅，而且又直又硬的角。

所以我們不能簡單地理解“獨角獸”，南橘北枳的事情在中國比比皆是。而把“獨角獸”放歸中國大地之時，會不會從“白馬”變成“犀牛”？我看，不是沒有可能。比如，就算是此“獨角獸”依然是彼“獨角獸”，但由于價格不一，同樣可能使“白馬變犀牛”，比如10元一股可能就是“白馬”，而100元一股可能就是“犀牛”，甚至是“灰犀牛”。

其實，境外“獨角獸”回歸A股之后，一定不再是過去的“獨角獸”了。我們必須意識到，同一家公司單一市場上市與多市場上市完全不同，原因是：公司價值和股價判斷發生了根本性的改變。比如，過去許多年，單純的A股上市公司和單純的港股上市公司，各自都將遵從各自市場的不同定價準則，但如果是港股和A股同時上市的公司，那其市場價格表現就會與單一市場上市公司的股價表現存在巨大差異。

比如同樣是兩地上市的證券股，中信證券港股和A股的價格幾乎沒有差價，但海通證券就有著將近20%的差價。這很正常，這體現了股票在不同市場上存在定價差異因為不同國家、不同地區的投資者對同一家公司價值認同度并不一致。所以，我們經常會談到“股權資本定價”的問題，一只股票、一家公司，其市場價值到底應當如何確定？不同市場的不同價格最終到底應當誰服從誰？理論上，當然應當是本土資本市場定價為主。所以我們說：那些認為“A股定價應向美股或港股看齊”的認識是錯誤的，是無視“主權資本定價”的觀點。

盡管如此，境外投資者對中國公司的定價，同樣代表著一方面認識，對股價變動必然發揮著重要影響，這也毋庸置疑。所以我們認為，隨著中國股市對外開放力度的加大，境內外各方投資者對同一公司的價值認識都將集中到股價的表現上，而為了實現“中國公司應由中國資本主導定價”的目標，我們勢必需要通過中國監管和機制建設，更多地去理解并迎合全球投資者的共識。

另外還要提醒投資者的是，切莫簡單地以目前境外上市的、中國“獨角獸”公司的股票價格去簡單地預估它們回歸A股之后的CDR價格。因為影響CDR價格變動的因素很多，不只是投資者的群體差異，同時還有匯率、利率，不同市場整體趨勢變化等等。

無論如何，我們希望“獨角獸”回歸A股的CDR之路能夠走好，縱然有變，也希望它們能變成中國的麒麟、獬豸或貔貅，而不是“灰犀牛”。