新三板掛牌企業研發投入對績效影響研究綜述

朱義師

[摘 要] 對高科技型、高成長性的新三板掛牌企業而言，R&D;投入是其提高企業核心競爭力的關鍵所在。通過對我國新三板市場現狀進行描述分析，總結了掛牌企業研發投入現狀，并從國內外研發投入對績效影響相關學者的研究成果做出了闡述和歸納。由此發現近年來我國新三板市場發展迅速，企業研發投入和創新水平也得到較大改善和提高，但仍存在企業創新機制、研發效率低下等方面的諸多問題。結合新三板掛牌企業特點，從企業和政府兩個層面，提出新三板掛牌企業提高自主創新能力，改善企業績效的對策建議。

[關鍵詞] 新三板；掛牌企業；R&D;投入；企業績效

[中圖分類號] F426 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）04-0150-02

一、我國新三板市場發展現狀

自2013年新三板擴容至全國以來，新三板掛牌企業數量急劇上升。截止2017年2月28日，新三板正式掛牌企業已達10757家，總股本6097.74億股，總市值42849.64元。掛牌企業所處行業多屬于信息技術、先進制造、計算機軟件、新興農業、生物技術、醫療保健、新能源、新材料等新興科技型產業，行業領域寬廣，分布全國各大省市自治州。從掛牌企業數、總股本、成交筆數、成交股數、成交金額指標來看，新三板市場總體發展態勢良好，市場繁榮，吸引了一大批優質的高科技、高成長企業掛牌。其掛牌企業家數已經大大超越主板、創業板市場上市公司之和，這與新三板市場作為資本市場基礎層級的地位相符合。2017年“兩會”期間政府工作報告明確提出積極發展新三板，說明作為多層次資本市場的重要組成部分，新三板的獨立市場地位已經得到確認，將與創業板并駕齊驅，共同推動國家創新戰略。未來，新三板市場在支持創新型、創業型、成長型中小微企業發展方面潛力巨大，有望成為中國第一大資本市場。

二、我國新三板企業研發投入研究現狀

對高科技型、高成長性的新三板掛牌企業而言，R&D;投入是提高其核心競爭力的關鍵所在，是企業可持續發展的內生動力。研發活動的有效開展是企業創新能力提升的重要保障，也是企業獲得投資者青睞的重要前提。國際上一般認為，R&D;投入強度為0.02是企業的生存線，獲取核心競爭力的R&D;投入強度需維持在0.05左右。本文樣本數據顯示，2015年新三板制造業R&D;投入強度為0.0953，信息傳輸、軟件和信息技術服務業達0.1491。而企業以盈利為目的，如何讓研發支出高效率的轉化為企業業績，是企業在安排研發投入時必須考慮的問題。因此，新三板企業的研發支出的價值性是個亟待研究的現實問題。

近年來新三板R&D;投入費用迅速增長，平均R&D;投入強度穩步提升，但對其R&D;投入的價值性研究的廣度和深度遠遠落后于其發展的速度。總的來說，關于新三板的研究處于起步階段，缺乏系統性，以新三板為直接研究對象的文獻相對較少，已有研究多集中在新三板市場本身及融資、企業估值問題的探討，并未涉及新三板R&D;投入與企業績效方面。

三、研發投入對企業績效影響研究

國外較早的認識到R&D;投入對促進企業科技創新、提高企業績效的重要作用，針對R&D;投入對企業影響的研究始于上世紀五六十年代。其研究領域大致集中在R&D;投入與績效的關系方面，即兩者之間是否存在顯著相關關系以及這種關系為正向相關還是負向相關。Chang and Su[1]通過研究得出企業R&D;投入與績效兩者之間存在正相關性。Falk M[2]通過對1995-2006年澳大利亞企業數據分析表明R&D;投入強度與企業滯后兩期的銷售增長率顯著正相關。Antje Schimke和Thomas Brenner[3]以1000家歐洲制造業企業為研究樣本，發現R&D;投入與企業的營業增長額正向相關。而SharmaC[4]通過對印度制藥企業的分析發現R&D;投入與全要素生產率正相關，與企業績效無顯著相關關系。Müller和Zimmeimann[5]則認為在高R&D;投入強度的項目中研發支出作為企業本期的支出會減少企業的利潤而不會提升企業績效，R&D;投入可能不能刺激甚至會阻礙企業成長。Lee[6]發現R&D;投入對不同行業企業成長的影響不同，對高科技行業有積極的影響，而在非高科技行業則無此影響。對技術含量較低的行業來說，R&D;投資產生的創新能夠被競爭對手輕易模仿，并不是一家新企業進入市場的障礙；對于在研發和規模經濟上進行高投資的行業來說，R&D;投資是新企業進入市場的有效屏障。

國內在R&D;投入與企業業績相關性研究方面，主要是利用上市公司財務報告中披露的公司信息，分析研發支出對公司業績的影響。學者進行研究的方向主要集中在以下兩方面：

（一）R&D;投入與企業績效的相關性研究

趙心剛、汪克夷、孫海洋等[7]實證檢驗了上市公司R&D;投入績效的累積效應，結果表明其對績效有顯著的正向促進作用。戴小勇、成立為[8]認為R&D;投入對企業績效的影響是非線性的而且存在顯著的門檻效應。當R&D;強度達到第一門檻值時，對企業績產生正向促進作用，超過第二門檻值，促進作用減弱。而且不同行業影響程度不同，高新技術行業在研發強度處于1.1%-4.13%時，研發對企業績效的促進作用最大。鄒琪、劉錦虹等[9]以2009-2013年創業板前三批批準上市的37家科技型企業為研究對象，通過實證分析得出研發人員強度及研發經費強度均與績效存在顯著正相關關系。但趙月紅、許敏[10]通過對53家長三角上市公司的面板數據進行分析得出研發投入與當期的績效呈顯著負相關關系。朱艷華[11]在對中小板上市公司的研究中亦得出此結論。

（二）R&D;投入對企業績效影響的滯后性研究

國內學者就R&D;投入對企業績效的滯后性研究大多是伴隨著兩者的相關性研究而開展的。劉海洋、馬靖[12]對2005-2007年86.6萬家企業進行面板數據回歸分析得出：研發投入能夠顯著提高企業生產效率和盈利能力，但是存在較長的滯后效應；隨著規模企業的增大，研發投入對績效的影響反而降低。趙心剛、汪克夷等[13]以91家制造業上市企業為研究對象，采用雙向固定效應模型分析得出研發投入對績效具有滯后性，且滯后兩年的效果最顯著，趙月紅、許敏[10]也得出相同結論。李璐，張婉婷[14]則認為研發投入對我國制造類企業績效的滯后期為兩年且滯后一期影響程度最大。朱艷華[11]證明在中小板上市公司中也存在滯后期。

四、改善新三板掛牌企業績效的對策建議

通過對研發投入對企業績效影響研究的歸納總結，結合新三板掛牌企業特點，從企業和政府兩個層面，提出新三板掛牌企業提高自主創新能力，改善企業績效的對策建議如下：

（一）企業應樹立持續創新發展意識，合理安排研發資金

企業的持續發展離不開技術的革新及產品的更新換代，為此需要保持高研投入。但是新三板企業的研發活動的開展相較于主板等其它市場企業具有更高的風險性和不確定性因素，高R&D;投入可能是企業發展的動力源泉，也可能成為企業發展的阻力因素。單期大量研發資金的投入對本身資本規模較小的新三板中小微企業來說，不僅對企業正常經營產生巨大壓力，而且對企業當期績效產生消極影響。因此在初創期或成長期資源匱乏的條件下，企業理應合理安排研發活動的投入資金。一方面，持續多期小規模的研發投入可以分散減小高研發支出對企業現金流、日常經營產生的壓力，也可以通過前期預研試驗等降低研發風險，減少資金浪費。另一方面，力求提高資金的運用效率，明確資金用途，合理規劃使用研發資金。研發資金的投入應遵循規律、分清主次，根據企業自身實際按研發計劃分配。

（二）政府應繼續提高新三板流動性，健全政策保障體系，營造良好融資環境

隨著新三板掛牌企業數量急劇增加，融資需求規模快速擴大而市場資金供給不足的缺口越來越大。新三板技術創新活動資金需求高，融資是解決其資金問題的有效途徑。因此，提高新三板流動性，進一步盤活市場交易，吸引更多市場資金投入，能夠更好地彌補企業自身研發資源不足，促進企業研發活動開展，促進其形成核心競爭力以改善業績。第一，在繼推出新三板創新層后，政府應繼續完善新三板交易制度，完善協議轉讓機制，建立科學合理的新三板做市商評價機制。第二，政府應合理規劃資金準入門檻，引入多元長期機構，允許更多資金入市，并優化新三板股票定向發行機制，解決各制度銜接問題。第三，新三板市場應完善對掛牌企業的融資需求的審核機制，規范研發信息披露形式，對掛牌企業的融資需求進行有效識別，實現按需融資，確保具有真實融資需求且具備發展潛力的中小企業能夠實現融資。

（三）政府應加大中小微企業科技補貼力度，打造公共研發平臺

新三板掛牌企業作為我國創新驅動發展的生力軍，在振興實體經濟、進一步推動創新體系建設方面作用巨大。政府應促進新三板企業與政府屬研究機構、高等學校的產研結合，讓其充分發揮自身優勢，更好的促進創新。對重點高科技領域的優質企業加大科技補貼力度，并在稅收方面給予優惠。由于規模因素，新三板企業在研發人員引進方面存在一定的劣勢，其自身缺乏能力建立完善的研發平臺。政府應為主導，打造新三板企業研發公共服務平臺，建立研發人才服務體系，為其研發活動開展提供便利條件。公共研發平臺及人才服務體系的建設，可以減輕掛牌企業R&D;投入的壓力。一個開放的資源共享平臺，有利于企業合理配置研發資源，實現其研發活動的高效開展。

[參考文獻]

[1]Chang， H and C Su. Is R&D; always beneficial review of Pacific Basin. Financial Markets and Policies ，2010，13（1）.

[2]Falk M. Quantile estimates of the impact of R&D; intensity on firm performance[J].Small Business Economics，2012（39）：19-37.

[3]Antje Schimke，Thomas Brenner. The role of R&D; investments in highly R&D-based; firms[J].Studies in Economics and Finance，2014，Vol.31.

[4]Sharma C.R&D; and firm performance： evidence from the Indian pharmaceutical industry[J].Journal of the Asia Pacific Economy，2012（17）：332-342.

[5]Müller E，Zimmermann V. The importance of equity finance for R&D; activity[J].Small Business Economics，2009，（33）.

[6]Lee Y. Competition favors the prepared firm：firms R&D; responses to competitive market pressure[J]. Research Policy，2009，（38）.

[7]趙心剛，汪克夷，孫海洋.我國上市公司研發投入績效的累積效應——基于修正的Cobb-Douglas生產函數的實證分析[J].技術經濟，2012（10）：47-51.

[8]戴小勇，成立為.研發投入強度對企業績效影響的門檻效應研究[J].科學學研究，2013（11）：1708-1735.

[9]鄒琪，劉錦虹，洪侃，羅丹.科技型企業研發投入對企業績效影響的實證研究[J].金融與經濟，2014（9）：60-63.

[10]趙月紅，許敏.R&D;投入對企業績效影響的研究——基于長三角上市公司2006-2010年的面板數據[J].科技管理研究，2013（12）：95-98.

[11]朱艷華，許敏.中小板上市公司R&D;投入對績效影響的實證研究[J].科技管理研究，2013（13）：164-167.

[12]劉海洋，馬靖.研發投入正向提高了企業績效嗎？——基于2005-2007年工業企業面板數據[J].科技與管理，2012（5）：55-60.

[13]趙心剛，汪克夷，孫海洋.我國上市公司研發投入對公司績效影響的滯后效應研究——基于雙向固定效應模型的實證分析[J].現代管理科學，2012（8）：17-19.

[14]李璐，張婉婷.研發投入對我國制造類企業績效影響研究[J].科技進步與對策，2013（12）：80-85.

[責任編輯：紀晨光]