機場：突發利空或帶來買點

本刊記者 駱俊

近期，在股市總體環境低迷的情況下，機場板塊逆勢而上，上海機場和白云機場股價更是屢創歷史新高。然而在機場股走勢一片向好的情況下卻迎來突發利空，上周財政部表示將取消民航發展基金用于部分上市機場返還作企業收入處理的政策，政策設半年過渡期，在消息出來后的第二個交易日，白云機場一字板跌停。突發利空來襲，對機場行業的帶來的影響幾何，投資者又該如何看待連續上漲過后的機場股？

新政影響幾何

6月15日，A股的白云機場以及港股中的北京首都機場和航基股份均公告稱，收到中國民用航空局通知，表示經國務院批準，取消民航發展基金用于返還作企業收入處理政策。為確保政策平穩取消，自2018年5月29日起設置半年政策過渡期。政策過渡期間，返還上市機場的民航發展基金繼續由上市機場作企業收入處理；政策過渡期滿后，上市機場執行與其他機場同等民航發展基金政策。

民航發展基金對投資者而言比較陌生，但實際上就是此前各界比較熟悉的“機場建設費”演變而來的產物。那么，取消民航發展基金用于返還企業收入究竟有多少，對企業的業績影響有多大？根據券商對相關公司2017年年報的測算，當年白云、首都、美蘭機場的民航發展基金返還收入分別為8.37億、12.21億、2.61億，分別占上市公司當期稅前利潤的38.6%、35.2%、40.2%。雖然民航發展基金返還額的收入和利潤占比逐步下降，但取消返還作為收入仍對三大機場有較大負面影響，若2018年11月底起民航發展基金停止返還，三者短期業績將受到一定沖擊。

股價表現看，發布公告后的第一個交易日，白云機場（600004）巨量封單下一字板跌停，港股中的首都機場股份大跌近3成，航基股份跌逾10%。從機構的角度看，中金和花旗等多家機構也下調了相關機場股的評級。盡管說機場板塊基本面姣好，但民航發展基金返還作收入政策落地釋放較大業績風險，受牽連的3家上市公司短期可能在情緒帶動下出現超預期下跌，投資者不宜過快介入。值得注意的是，盡管多家機構表示，由于上海機場以及深圳機場等其它機場上市企業不涉及其中，因此影響不大。但在當前的弱市環境下，在連續上漲之后股價難免不受到牽連，短期需注意其中的風險。但在短期風險釋放完畢后，股價若回撤至合理的位置，或將又迎來較好的買入良機。

長線配置價值凸顯

上海機場以及深圳機場等企業再出現一定程度的回調后將迎來較好的買入時機這一觀點主要是基于兩個角度考慮。一是市場偏好。近期在市場總體弱勢的環境下，白馬股內部表現分化，強弱之間最大的區別在于穩定的現金流和盈利能力。市場在高度關注消費類企業源源不斷的現金流的同時，往往忽略了機場行業同樣也享有充裕的現金流。財務費用常被用作衡量企業的現金流狀況，該項指標較低甚至為負數的往往是“不差錢”的企業。從機場行業總體來看，財務費用除白云機場外均為負值，其中再以上海機場為例子，據統計，上海機場2017年的財務費用-1.21億，在A股市場中排名第17位，即便是剔除匯兌損益的影響，其數值仍然排在第20位，而排在它之前的是中國國旅、五糧液以及格力電器等優秀企業。不僅如此，上海機場也是為數不多在現金流充裕的同時連續5年凈資產收益率保持在10%以上的企業。盡管ROE在10%以上并非是多么亮眼的數據，但連續5年保持在10%的企業在A股上的比例不足一成。機場板塊具有業績穩健且分紅率高的特點，防御性強，前期機場板塊的連續上漲預計與市場波動下，資金尋求防御性板塊有關，機場作為偏消費屬性的基礎設施板塊兼具防御性和成長性，此外MSCI納入A股或也助推板塊估值中樞上移。如今的信用環境與以往大不相同，展望未來，去杠桿不會在短時間倉促結束，擁有充裕的現金流以及穩定的盈利能力的個股本就是國外成熟投資市場的香餑餑，而這一投資風格有望隨著國內信用收緊以及A股國際化在A股得以擴散。

二是基本面。機場行業具有區域壟斷性、投資規模巨大、準入門檻高等特性，其行業壁壘和安全邊際高。雖然短期機場股波動較大，但基本面并無較大變化，仍是老生常談的那幾條中長期關注的點，主要在航空性收入穩定增長的情況下，非航業務值得期待。盡管新航季供給緊縮政策持續，預計機場今年產量增幅受限，航空性收入增速將放緩；但非航招標持續進行，未來非航業績陸續兌現，利潤逐步增厚。

從統計數據來看，盡管上海機場漲幅最大，但無論是從財務狀況或是盈利狀況看，上海機場均是板塊中表現最優的公司，市場愿意給予該公司較高估值。此外，由于上海機場并未獲得民航發展基金返還，因此，基金返還取消與否，都不影響公司業績，且公司的T2免稅招標存超預期可能，后續或仍是機場板塊的首選標的。但需要注意的是，我國民航業旅客量仍能較快增長，人均消費也處于上升通道，且與國外成熟機場平均30倍的PE相比，我國上市機場仍然存在重估空間。但考慮我國上市機場尚未進入完全成熟期，因此短期內較難直接對標國際成熟機場。以6月20日的股價作為收盤價看，目前A股上市的4家機場公司PE均高于歷史平均水平，盡管估值難言過高，但至少不能用“便宜”形容，因此，正如前文所述，考慮到行業基本面向好以及市場偏好變化等原因，如果機場板塊能夠在突發利空下進行一定程度的回調，無論是估值上或是技術形態上，都將更具有中長線吸引力，投資者可密切關注該投資機會。

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