獨角獸們的下一個春天？

張賀飛

富士康火速登陸A股，除了羨煞旁人的“特事特辦”，證監會對“獨角獸”IPO開“綠色通道”的消息不脛而走。

與之對應的，借殼回歸的360市值一度超過4000億元，富士康上市后總市值有望達到6000多億，以及小米A+H股上市的傳聞，滴滴、今日頭條、美團點評等對國內資本市場的躍躍欲試……在這一番政策和環境的利好下，一大批準備沖刺IPO的獨角獸們，似乎迎來了新的春天。

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2018年或許是“獨角獸”的又一個黃金時代，在VC市場得到投資者的青睞后，二級市場又對這類企業顯現出前所未有的熱情。

上交所積極表態將支持新一代BAT企業成長，并將擁抱新經濟作為今年發展的重點任務；深交所一直是國內科創企業的首選上市地，擬對獨角獸企業開辟綠色通道；同時港交所也對同股不同權、未盈利企業上市做出了明確安排……

不過，從一些業內人士的表態和相關報道來看，并非所有獨角獸公司都有望搭上政策快車，甚至說在時間上還有些遙遠。

根據證監會的公開表述，新政策主要支持3類企業登陸A股：一是已經在境外上市的、有戰略價值的企業；二是還未上市，已經搭建VIE架構，且市值超過百億美元的獨角獸企業；三是具備行業發展價值，還未上市的“四新”企業。

新政出臺之后，包括百度、網易、搜狗、58等在內的多家公司，均表態有意回歸A股，不排除未來會有更多境外上市公司效仿360回歸；今日頭條和小米可以說是新政策支持的第二類企業，已經搭建了VIE架構且準備沖刺IPO；有趣的是和生物科技、云計算、人工智能、高端制造相關的“四新”企業，海得控制、安彩高科、華銘智能等相關概念股漲幅超過50%，可國內獨角獸級別的公司中符合“四新”要求的還僅有28家。

一些略帶失望情緒的解讀，和A股上市的一個重要門檻不無關系：申請公司最近3個會計年度凈利潤均為正數，且累計超過3000萬元人民幣。而“四新”行業中的大多數公司恐怕難以滿足“良性的盈利水平”這一重要衡量標準。以人工智能為例，國內出現了曠視科技、云知聲、商湯科技、出門問問等一大批獨角獸，只是絕大部分尚未實現盈利。

要知道，當下互聯網炙手可熱的盈利模式非電商莫屬，不乏阿里、京東、蘇寧、唯品會、網易、小米等巨頭級企業，在垂直電商和周邊領域相繼出現了美麗說、拼多多、返利網等獨角獸，而云計算、人工智能、生物科技等吸引投資者的仍然是未來的諸多可能。

但在另一方面，國內資本市場已經錯過了BATJ等互聯網巨頭，A股市場能否留住新一代科技巨頭已然成為行業熱議的焦點。在2017年赴美上市的19家中國企業中，有近50%的企業首發市盈率為負，這份“包容度”和A股苛刻的上市標準大相徑庭。證監會是否會在財務指標、“同股不同權”等問題上做出改革，仍舊是未知的答案。

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證監會副主席姜洋的言論傳出了另一個積極信號，“我們只負責把路修好，愿不愿意開車是市場的事。”證監會進行政策調整的決定幾乎板上釘釘，而上交所、深交所和港交所的積極表態，卻也向一些領域的獨角獸拋出了橄欖枝。

在IT桔子發布的《2017 年度中國互聯網“獨角獸俱樂部”榜單》中，已經有124 家創業公司的估值超過 10 億美元，其中文化娛樂、電商、汽車交通三大領域的占比達到41%，無疑將成為國內IPO市場強大的后備力量。不同于嚴格意義上的“四新”行業，這類獨角獸大多經營者To C的業務，對于普通網民來說更加耳熟能詳。

比如在文化娛樂領域中，幾乎涵蓋了短視頻、FM、直播、票務、動漫等行業，出現了今日頭條、快手、喜馬拉雅 FM、斗魚 TV、淘票票、嗶哩嗶哩等超級獨角獸；在消費升級和新零售的態勢下，電商領域也成為獨角獸的聚集區之一，返利網、拼多多、小紅書、轉轉等不一而足；滴滴、摩拜、ofo、車和家、蔚來汽車等均是汽車交通近幾年新興的獨角獸，并有著驚人的融資能力。

更重要的是，這類獨角獸中不少已經形成了清晰的盈利模式和良性的盈利水平，很大程度上有機會成為IPO的種子選手。

僅以電商領域為例，阿里、京東等平臺類玩家改變的不只是大眾的購物方式，還帶來了大批的創業機會。在電商導購這一細分場景中，市場份額最大的返利網已經有近2億的活躍用戶，合作了400多家電商平臺和2萬多家品牌，清晰的CPS盈利模式滿足了國內二級資本市場的胃口。而在未來的想象空間上，返利網的線上線下融合以及“千人千面”的智能內容推薦，彌合了消費升級和人工智能的趨勢，并借此從電商向金融、旅游等領域滲透。

可以預見，在盈利相對樂觀的電商領域，順豐和三通一達皆已上市，返利網、拼多多等獨角獸或是國內二級市場不愿錯過的對象。就在不久前，愛奇藝向納斯達克提交了IPO申請，國內文化領域又多了一家上市公司。在激烈的版權戰爭中，幾乎沒有視頻網站能夠盈利，愛奇藝在過去三年中的虧損甚至有不斷擴大的趨勢。愛奇藝的赴美上市，再次拷問了A股市場復雜的上市機制，又何嘗不是一場警醒？

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2000年赴美上市的新浪，拉開了國內互聯網嬌子赴美上市的序幕，網易、百度、盛大、阿里等前赴后繼，上演了一幕幕“國內掙錢，國外分紅”的游戲。即便在未上市的獨角獸中，滴滴和小米在架構上同樣暴露了海外上市的“企圖”。

此番“折騰”謀求海外上市，無非是看準了海外資本市場的集資能力。然而透過360回歸A股的變化來看，A股和美股的優劣勢對比正在改寫。2016年7月份，360在紐交所以93億美元的市值正式退市，與前段時間高達4000多億元的市值相比，幾乎差了6倍多。

中國的互聯網公司在美國上市，總喜歡講一個“中國版”的故事來打動投資者。百度是中國版的Google、新浪是中國版的Yahoo、微博是中國版Twitter，即便是剛剛申請IPO的愛奇藝，仍然逃不出中國版Netflix的宿命。誠然，由于文化和認知習慣的差異，并非是所有的中國企業都能獲得海外投資者的認可，近幾年因市值被低估而退市的現象時有發生，海外上市的弊病正在凸顯。

切換到中國市場，故事要更加容易講。To C類的產品本身就擁有億萬級的用戶背書，To B的企業只需公布幾家小有名氣的合作伙伴，股價有很大可能會因此飄紅。

從這個角度來看，等待上市的獨角獸們儼然是最大的受益者。百度、阿里、騰訊等早期的投資者大多是國外的投資機構，近幾年誕生的獨角獸幾乎全部出自國內投資者之手，諸如餓了么、快手、摩拜等等。這一現象進一步加大了海外市場對于中國新興獨角獸的理解門檻，不過在硬幣的另一面，有了這些國內頂級投資者的站臺，獨角獸們恐怕不愁在A股市場拿一個好彩頭。

當然還有看起來有些瘋狂的股民們。樂視一度被視為國內獨角獸企業的代表，市值最高時接近千億元；2015年率先回歸的暴風集團股價從7元飆升到327元，創造了36個漲停板的記錄；巨人網絡在美國市場的市值只有132億元，借殼世紀游輪之后總市值一下就漲到了1282億元……或許其中有些不理性，卻也不難看出國內股民對于“BATJ”的渴望。

對于那些用戶規模過億的獨角獸而言，國內股民“不愿錯過下一個BAT”的心理才是最大的市場紅利。畢竟在海外需要費盡口舌地講故事，尋找海外的對標對象，國內已經有了大批手握現金的忠實用戶。

結語

證監會即將落地的新政終究不是一件壞事，或許在開放程度上仍需要時間過渡，相信在IPO快速通道實施細則公布后，勢必會有一大批獨角獸趕上這一輪上市潮。

當大批獨角獸企業到來的時候，不僅可以改變A股市場傳統企業過多的市場結構，也會讓投資風險變得更加可控。暴風科技、360、巨人網絡等已經證明了這樣一個道理：因為缺少可選擇性，導致資金過度集中，進而產生個股超出合理估值范圍的現象。那么，今日頭條、滴滴、美團點評、返利網等優質獨角獸的加入，似乎并不缺少必要性。