政府薪酬管制對高管薪酬業績敏感性的影響研究

楊藝源

【摘 要】在限薪令政策推進的情況下，仍然出現了“薪酬業績倒掛”、“窮廟富和尚”的現象。因此，政府接連出臺的政策是否能夠發揮預期的作用？基于此，本文以2015年全面執行的《中央管理企業負責人薪酬制度改革方案》（以下簡稱“限薪令2015”）為研究對象，考察了國有企業限薪政策對高管薪酬業績敏感性的影響，同時研究了“限薪令”政策實施前后對高管薪酬業績敏感性的影響。實證結果發現：“限薪令2015”頒布后高管薪酬業績敏感性顯著高于“限薪令2015”頒布前。

【關鍵詞】限薪令；國有企業；高管薪酬業績敏感性

一、引言與文獻評述

近年來，面對越來越嚴格的薪酬管制政策，高管的工作主動性是否被削弱？高管薪酬激勵效用的弱化，是否會導致企業經營業績下降？

當前我國國有企業處于經濟型治理和行政型治理的環境中（徐細雄等，2013），這種環境對我國已經建立起的以企業業績為導向的市場化薪酬制度產生了巨大的影響，使得企業承擔了多重社會責任，模糊了企業經營業績與高管的努力程度，從而弱化了薪酬薪酬敏感性。

政府陸續出臺的“限薪令“政策，都規定國有企業高管薪酬與企業營業業績相聯系，隨企業業績的變化而變化。按照最優契約理論，高管薪酬應與其付出努力程度成正比。”限薪令”頒布后，高管薪酬雖然受到了一定限制，但這種限制也并不意味著高管的努力程度不能帶來應有的薪資報酬，因此，本文提出假設：

假設：“限薪令2015”的頒布后的高管業績敏感性顯著高于頒布前。

二、實證研究

（一）數據來源與研究設計

本文以2015年為政策實習沖擊時點，考察“限薪令2015”對國有企業企業績效的影響。

本文數據按上市公司代碼為基準，依次執行了樣本篩選程序：剔除了金融類和高管薪酬為0的上市公司、ST股、ST*，退市的公司數據、得到2012——2016年共451家國有控股公司數據，數據主要從國泰君安金融研究數據庫獲取。

（二）研究模型

選用EBIT指標反映國有控股企業績效，取其自然對數為被解釋變量，限薪令Event（限薪令頒布后取1，限薪令頒布前取0）為解釋變量，借鑒陶萍（2016）的如下模型分別對限薪令頒布前后對高管薪酬激勵效應進行回歸分析：

（三）變量定義

（1）被解釋變量：企業績效EBIT

本文選取息稅前利潤EBIT指標反映國有控股企業的企業績效，并取其對數作為研究對象；

（2）事件虛擬變量

Event代表2015年政府限薪令出臺的虛擬變量，2015年之前取0，2015年之后取1。

（3）控制變量

本文選取的控制變量如下：董事會規模；獨立董事比例；董事長與總經理是否兩職合一；第一大股東持股比例；是否交叉上市；負債率；公司規模；注冊地址。

（四）變量描述性統計分析

下表是被解釋變量的描述統計分析。由該表可知，“限薪令2015“頒布前后企業績效的均值分別為130846萬元和127452萬元，由此可知，限薪令實施后，企業績效也發生了小幅度的下降，這一點可以在每股收益中得到印證，每個收益有原來的0.5下降至0.49.

（五）實證檢驗結果及分析

表2的回歸結果發現，ln（pay）的系數在“限薪令2015”頒布前后的系數分別為0.193和0.200，均在1%水平上顯著。“限薪令2015”頒布后高管薪酬與EBIT的相關性顯著高于”限薪令2015“頒布前；說明薪酬管制制度的實施增加了國有企業薪酬的業績敏感性，驗證了假設。這與陶萍（2016）的研究結論保持一致。

三、結論及建議

本文的研究結論說明，"限薪令2015"實施后，國有企業高管薪酬的水平并沒有降低，反而得到了提升，但相應的，高管薪酬的業績敏感性在政策實施后也得到了顯著提升，這個方面來說“限薪令2015”的實施取得了一定程度的效果。結合本文的研究結果，提出了2點建議：1、強化政策落實。本文關于政府出臺的薪酬管制制度發現，“限薪令”的出臺抑制了高管薪酬的增長速度，說明政治干預是有一定正面影響的，所以我們要貫徹薪酬管制制度的推進。加大對國有企業制度執行的監督管理力度，實施問責條例，可以一定程度上保證政策的執行力；2、加強國有企業高管薪酬市場化改革。在國企這種特殊的企業環境中，由于中長期激勵不足難以充分發揮國有企高管的企業家能力。國有企業要實現市場化的高級管理機制，減少政府任命，對外部聘用的高管執行不同的薪酬制度，形成良性競爭機制，才能更好的是由國有企業高管薪酬的市場化改革。同時明確高管經營業績考核內容，健全企業的業績考核標準，確定科學的評價指標及其體系，真正實現高管薪酬與企業真實業績相聯系，才能避免國企高管利用權力去獲取私人利益，才能推進國有企業經營者薪酬市場化改革。