CDR縝密籌劃，火速上路

郗盼

然而，CDR作為一種國外常見的企業融資手段，在國內金融市場中依然屬于新興事物，引入的同時也就不可避免的帶來了機遇與風險。那么，CDR究竟是什么？我國又是如何統籌和規劃CDR發行之路的？哪些企業可能成為CDR試點首單？CDR又會給我國金融市場帶來什么樣的影響？這些恐怕是國內投資人最關心的問題。

CDR發行在即，前期籌備工作有條不紊

CDR（Chinese Depository Receipt），又稱中國存托憑證，是指在境外（包括中國香港）上市公司將部分已發行上市的股票托管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，從而實現股票的異地買賣。換句話說，CDR就是給已經在國外上市的企業提供了一種回歸A股的途徑，也給國內投資人購買國外股票提供了渠道。

作為我國新經濟的一種產物，CDR發行與基礎證券IPO相比還是具有較多優勢的，首先國外已上市的紅籌企業若想回歸A股，正常先要在國外退市私有化后再通過國內IPO上市，流程復雜，周期也長，而CDR則可以規避IPO可能面臨的法律障礙，保留企業在境外上市的主體和股權穩定性，更便捷地實現股票在境內公開發行上市。其次投資者能夠通過CDR發行的份額獲取新的投資品種，直接投資境外優質企業。最后CDR可以吸引更多境外企業，使我國金融國際化水平可以得到有效提升。

回顧自3月提出引入CDR概念以來的籌劃與準備工作，國務院、證監會以及各部門的協調可謂是“雷厲風行”。首先是今年3月3日，國務院發布了一則《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》，提出了引入CDR的構想以及CDR發行的大體框架。

5月11日證監會發布了《關于存托憑證發行及交易管理征求意見稿》，開始向社會征求相關建議。

緊接著6月6日晚，證監會接連發布了《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等9 份規章及規范性文件，標志這我國CDR發行及交易制度正式落地。其中，試行辦法中對CDR試點企業規模做出了一定的限制：已經在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌股與中概股或尚未在境外上市但營收不低于30億元、市值不低于200億元或擁有核心技術的創新型高新技術企業。

科技巨頭回歸意愿強烈誰將成為CDR第一股？

隨著一系列配套政策的落地施行，也給CDR的發行掃除了制度障礙?？芍^萬事俱備，只欠東風，港股與美股的科技巨頭紛紛表態愿意“衣錦還鄉”，誰將成為第一個吃螃蟹的人，引起市場關注。

首先有可能的是獨角獸小米集團。CDR相關配套文件發布不久，小米便于6月7日向證監會申報了材料，之后僅僅過了一周，6月14日，小米火速更新了預披露，并計劃于6月19日上會審核。小米從申報材料到上會僅僅用了12天，其速度令之前的36天的紀錄保持者富士康都望塵莫及。然而，就在所有人認為小米將成為第一家CDR企業時，小米上會前夕突然“悔婚”，決定港股先行，延期CDR。對此，知情人士透露，由于小米管理層擔心CDR發行的估值壓力，因此想等小米港股上市后的估值邁入合理區間再做定奪。至于何時再來？會不會是第一家CDR企業？我們且關注著。

另外一家呼聲很高的企業是百度。6月11日，一則百度目前正在沖刺準備CDR材料的消息不脛而走，這意味著百度或將成為繼小米之后的第二家CDR申請企業，并有望成為美股中概股CDR回歸的第一股。據了解，百度已經確定保薦機構為中信證券和華泰聯合。而之前公眾普遍認為百度將是緊跟小米CDR后的第二單，如今小米“臨陣退逃”，百度緊追其后完成反超也大有可能。

此外，京東與阿里巴巴也也紛紛表示會盡快“回A”發行CDR。據內部消息稱，阿里巴巴方面已經確定保薦機構為中信證券。亦有接近阿里的市場人士指出由于阿里巴巴CDR發行規模較大，不排除還會再選一家聯席保薦機構。中金方面表示正在積極爭取。而京東CDR發行的保薦機構則是華箐證券、中信建投證券，由華泰聯合擔任財務顧問?？偟膩砜?，這兩家也正在為CDR發行緊鑼密鼓的準備著。

至于騰訊，早在3月21日，也就是CDR概念提出不久，騰訊CEO馬化騰就表示騰訊將在條件允許時發行CDR。然而近期有消息稱騰訊將不會成為首批試點企業之一。至于原因，有內部人士表示，其他科技企業多為AB股，發行CDR不會影響管理人對公司的控制，而騰訊則因非AB股架構，大股東減持將有可能動搖其對公司的控制權。同時滬港通也使得騰訊現在回歸A股意義不大。

CDR對市場沖擊有限證券市場制度建設將完善

與此同時，很多人擔心CDR的發行吸收了大量的資金，在二級市場形成“虹吸”現象，是否會對A股流動性產生影響？又會對目前A股企業造成什么樣的影響？

市場估計三年內通過CDR獲得的融資規模的體量大約在1，839億元至11，295億元之間，這個規模的融資數額還不足整個A市值的1%，因此CDR對二級市場的沖擊是微乎其微的。而一級市場方面，今年以來緊縮的定增規模與IPO規模都是為之后的CDR騰出了足夠的資金需求，因此應該也不會對市場造成較大的沖擊。

同時，CDR的回歸也給A股市場帶了一絲機遇。BATJ等科技龍頭和各創新企業通過CDR回歸A股，有助于我國A股市場的產業結構升級，進一步增加A股新經濟的占比。而引入的國外科技龍頭也將激活A股市場中的科技活水，有望進一步提升A股科技龍頭市盈率，縮短兩個市場間的差距。

CDR作為新經濟下IPO政策變革的重要部分，有助于進一步完善A股市場的投資環境，進一步提升A股市場的國際化和開放程度。更重要的是，此次CDR的落實與試行很有可能在為年底的“滬倫通”預留相關的制度空間，做好相應的規則準備。