向社?；饘W投資
——軍工板塊或現(xiàn)機會

胡語文

目前市場存在著四種的進化特征，如何把握以下四種特征，并加快適應市場的進化，將是市場參與各方的當務之急。

1、個人投資者占比降低。隨著市場競爭結(jié)構(gòu)的改變，多數(shù)個人投資者參與二級市場博弈的勝率越來越低，選擇資產(chǎn)配置并購買優(yōu)秀基金產(chǎn)品將會成為一種常態(tài)。當然，市場中介機構(gòu)需要做的就是，在不同賽道上挑選好的騎手，然后以組合的方法推薦給客戶。

2、機構(gòu)投資者之間的競爭亦愈來愈白熱化。如何挑選到好的私募機構(gòu)，并將各種投資邏輯梳理清楚，也是一門學問。與其去創(chuàng)設一家私募機構(gòu)，不如做財富管理機構(gòu)，通過優(yōu)選私募和創(chuàng)設FOF及MOM，來實現(xiàn)資產(chǎn)配置的價值最大化。

3、從市場監(jiān)管趨嚴以及新的資管條例頒布之后的政策環(huán)境來看，剛性兌付的打破和主動管理能力的提升，都會提高市場競爭的激烈程度。因此，個人投資者更不適合自己加入戰(zhàn)場，而應該學會在不同的機構(gòu)投資者身上下注。也就是說，選好跑道和賽手才是核心因素。

4、市場中介機構(gòu)，比如券商，如果沒有專業(yè)的投資團隊和強大的投研支持，不如將自營投資做適當轉(zhuǎn)型，建議重點參考社?；鸬墓芾砟Ｊ?，即通過委外的方式，從市場優(yōu)秀機構(gòu)中上“選秀”，做好跟蹤管理和投后管理。

社?；鹪谶^去自2001年至2017年的17年投資運作過程中，僅2008年虧損，虧損幅度-6.79%。在2001年至2016年的年化收益率為8.37%，遠高于一般的投資機構(gòu)。2017年社保的收益率超過9%。社保基金在選擇投資管理人的過程中，做好了以下幾點：

1、首先對投資管理人做了問卷調(diào)查，了解管理人的方法和內(nèi)容。成立專家評審委員會根據(jù)候選人對“調(diào)查問卷”的回答和他們的市場行為以及表現(xiàn)進行評審。調(diào)查問卷的內(nèi)容主要投資理念、團隊、流程、績效、產(chǎn)品等方面。包括決策機制和公司治理問題，投委會和組合經(jīng)理怎樣分權和授權？

2、投資期限，以三年為目標，中間做好跟蹤管理、對異常和熱點與投資管理人進行及時溝通。避免投資期限短期化，可以化解基金經(jīng)理系統(tǒng)性的行為趨同。短期相對排名的考核造成基金抱團取暖和趨同操作。

3、執(zhí)行再平衡策略。按照適應中國股市的高波動性和政策市的特征，做好大的波段操作和動態(tài)調(diào)整，而不是嚴格按照長期戰(zhàn)略來配置。社保在一些重要的低點和高點都做好了加倉和減倉的操作。比如2005年1000點附近的加倉，2007年和2015年高點的減倉。

總結(jié)而言，社保基金的操作策略實際上是價值投資加動態(tài)配置的策略，

1、在市場絕對高估和絕對低估的位置，可以減倉或加倉；

2、股票市場均值回歸是基本規(guī)律，過高或者過低都不會長久；

3、資產(chǎn)再平衡策略，把漲得多的賣掉，補充為達到比例的資產(chǎn)。

從這個邏輯出發(fā)，我們可以篩選目前機構(gòu)配置比例超低的行業(yè)或者資產(chǎn)，比如軍工，目前基金配置比例處于歷史低點，而且估值已經(jīng)回到了歷史低點，從國家戰(zhàn)略支持的角度來看，未來軍民融合和強軍護國是大方向，從國際對比來看，軍工行業(yè)的發(fā)展空間依然很大，尤其在艦艇和航空裝備上，這就為軍工行業(yè)未來的價值回歸和業(yè)績成長做好了鋪墊。