我國企業并購融資方式的現狀及存在風險與應對

姜呂琴

伴隨著市場經濟的推動，并購融資成為了我國企業自我發展的重要途徑。并購是指企業間的合并和收購，任何企業進行生產經營活動都需要有一定的資金，而通過各種途徑和手段取得這些資金的過程稱之為融資。并購融資逐漸成為市場經濟條件下優勝劣汰的一種機制，為企業的資本運營和擴張起到了重要作用。企業的并購融資是一項極其重大的工程，其中的每一步都會影響到企業能否順利進行并購融資，因此越來越多的企業極其重視并購融資方式的選擇。我國對并購風險理論研究起步較晚，理論研究的滯后與我國并購活動快速發展形成了矛盾。因此，對我國企業并購融資風險進行研究，從理論和意義上來講都是十分必要的。

一、 我國企業并購融資方式的現狀

在全球經濟一體化的形勢下，企業為了擴大規模和擴張資本，提高市場的占有率，提升企業自身的核心競爭力，一系列的并購活動也風起云涌，企業間的并購融資已經成為了現代經濟中普遍又重要的現象。就目前而言我國企業整體實力偏弱，并且資金供應不充足，證券市場不夠完善，相關的法律法規不全面，中介機構起到的作用有限。由此可見，我國上市公司受到了種種的制約，企業要想順利地進行并購融資活動必須加強對風險的防范意識。

1.并購融資方式單一。雖然我國金融市場融資工具的種類較為齊全，但是由于受到了各方面條件的制約，當今我國上市公司的實行融資方式僅限于債務融資和股票融資兩種形式，形成了我國上市公司并購融資方式單一的問題。我國企業仍受到國家機關層層審批和一系列的法律制約；企業發行債券也受到了一定的制約，只有關系國計民生的大型企業和基礎產業等一些國有企業才被允許發行債券，如三峽債券。可轉換債券在我國還只是試用階段，并且杠桿收購并沒有完全發揮其作用，大部分的企業并購資金都是通過融資負債取得的，并且我國行政手段無償的劃撥，也影響了市場經濟的發展與壯大。

我國上市公司并購融資單一主要體現在銀行信貸和發行股票兩種融資方式上。導致的結果有兩個：一是融資成本的高低取決于銀行調整利率政策及現有股票的發行情況，這不是企業通過改變融資結構能解決的。并且上市公司很難通過多渠道來降低融資成本，導致融資成本的剛性化。一旦銀行提高利率、緊縮資金供應，如果上市公司股票發行不利，就會使企業的融資成本剛性上漲。二是由于我國上市公司的并購融資的方式單一，也會增加一定的融資風險。因為銀行的信貸是上市公司并購融資最重要最基本的方式之一，如企業重組后經營狀況不佳，到期不能還本付息，必定會導致企業變賣資產并且破產。

2.并購融資比較盲目。2004年6月7日，中國鵬潤集團有限公司在香港聯交所的復牌公告中稱，將斥資83億港元收購持有國美電器65%股權的Ocean Town的全部已發行股份。此次收購后，中國鵬潤擬改名為國美電器控股有限公司，而國美電器也以借殼方式成功實現了在香港上市的計劃。雖然國美電器借殼上市的過程可謂非常地成功，但是在后續的整合中仍然面臨著巨大的困難 。

我國上市公司在進行并購融資活動時盲目地效仿西方國家的步驟和程序，無視我國的基本國情與市場的發展狀態，并且在進行并購融資活動前對被并購的企業和集團的財務狀況和資本債務不進行徹底的清查與了解，導致并購活動結束后發生許多不必要的債權糾紛及法律責任。對于一個企業來講上市與非上市多少都會影響企業多方面的經營發展情況，上市公司的優勢遠大于非上市公司，所以在我國出現了許多獲取“殼資源”這樣一種現象，如某些非上市公司通過收購上市公司來實現企業所謂的“買殼上市”。因此，省略了企業上市時所需的某些程序和環節上的要求與制約，嚴重違背了我國上市公司并購重組的重要意義。

3.并購融資受政府干預。從某種角度上來講政府對我國企業的并購融資活動進行牽引與指導，這雖然能減少部分不必要的財務支出，促進資源方面有效合理的配置，但是政府追求的并不總是經濟效益，它與一般的經濟主體有所不同，當政府以不當的方式接入并購活動中時，正常的市場機制會被扭曲，不利于企業和市場的發展。我國上市公司中大部分是由國有企業轉變而來的，因此政府也就成了這些上市公司的所有者，并享有控股權。企業的并購活動還需遵從政府的意愿，但是，政府經常從行政角度出發，很少考慮市場的動態及企業自身的發展需求，強制合并某些業務上，戰略上不一致的不同類型的企業，阻礙了市場經濟的穩步公平發展，并對并購活動后續毫不關心，嚴重影響并制約了并購后企業發展的狀態。

二、我國企業并購融資中存在的風險

我國上市公司并購融資方式受到許多因素的制約，因此企業在進行并購融資活動時風險是無法避免的，由于我國市場經濟不夠完善，企業間的并購融資方式還存在許多的局限性，這就加大了我國上市公司并購融資中存在的風險。

1.資產風險。資產風險，是指被并購企業的資產低于其實際價值或者并購后的資產未發揮其目標作用而形成的風險。并購實質是產權交易，也就是所有權和控制權的轉移。所有權看似簡單，實際上隱藏了巨大的風險。例如，目標企業資產評估是否有效準確，無形資產的權屬是否存在爭議等一系列的問題。而且并購資產的不確定性也會影響重組后企業的運營狀況。

2.財務風險。財務風險是指由于收購方對被并購企業財務狀況缺乏足夠的了解，導致收購方錯誤地估計目標公司的價值和合并的協同效應。目標公司可能為了一己私利，美化財務、資產及經營情況，用虛假的財務報表欺騙收購者，從而使兼并方的承受巨大經濟損失。所以財務報表是并購融資進行時重要的評估和確定交易的依據，報表的真實性是整個并購活動防止風險的重要因素。

3.負債風險。負債風險是收購方在完成并購行為后需要承擔目標企業的債務，這無疑中也存在著一定的風險。所以需要注意到的問題有：一是如果目標企業對其他企業有提供擔保或者或有負債等行為，因或有負債的主觀操作空間極大，對企業未來的財務安排帶來了許多不確定因素。二是被收購的企業是否存在有意隱瞞負債的可能。三是被收購企業的負債率是否過高，會不會引發還本付息難的壓力。這些債務的不確定性都會成為企業加大風險的因素。

4.法律風險。法律風險，企業在并購中很有可能會發生不必要的民事糾紛，亦或者企業自身的并購行為是否符合相關的法律法規，如政府反壟斷的規定。此外，還有目標企業的未訴訟等或有事項也可能會加大引發法律風險。

三、應對我國企業并購融資風險的建議

1.拓展融資渠道。一方面，政府應該加強對上市公司的政策保護力度，加大金融支持使得企業穩步發展，降低并購融資時核準手續的標準及要求，能夠及時發揮政策性銀行的金融機構的作用，為企業提供長期的外匯資金方面的支持。還需加強建設和完善我國資本流通市場，使企業能夠進行更多的融資活動；另一方面，企業應該發展自身的優勢，拓寬直接融資的對象，增加企業融入資金；并且積極尋求新的并購融資方式，為了企業能夠順利進行融資并購活動，在發行股票和債券同時一同發行認股權證，給予股東高額的補償，從而提高股票和債券的吸引力。信托融資具有籌資成本低、籌資能力強等特點，所以由信托機構融資購買并購企業的信托資產，該資產為能產生現金流的資產，再由并購企業利用信托資金完成對目標企業的并購，使用信托融資并購的方式，可以很好地滿足融資主體的需求。

2.改善企業內部環境，建立正確有效的融資決策。企業應當將并購的風險理念貫穿于整個并購融資活動當中，并制定相應的有效措施及方案，樹立正確的理念并且積極應對，加強企業識別和管理風險的能力。企業的成功發展離不開企業每一位員工帶來的經濟利益。因此，企業員工的誠信和道德價值觀成為企業內部環境的關鍵要素，也影響到了并購戰略的成敗。明確權利和職責的分配，確保辦理并購交易的不相容崗位相互分離、制約和監督。企業高層及相關的技術人員需具備任務所需的知識和技能，專業性強并對企業戰略、以及市場的動態有深入的了解與認識，能認清把握好市場的形式及需求，在企業面臨風險和危機時能夠有效應對并且能夠順利解決的相關專業人才。

3.加大風險分析力度。企業的并購融資本身就是一種高風險的經營活動，風險貫穿于整個并購融資活動當中，如何加強我國上市公司并購融資風險具體有以下幾方面：首先，強化新的準則與標準的應用，加強相關的法律法規，使得我國上市公司并購融資活動得到有效力度的保護；其次，提高市場的監管能力，凈化市場的經營行為，確保上市公司并購融資活動能夠高效健康地發展；再其次，認清市場發展的趨勢，加強風險分析和預測能力，使企業避免不必要的財務損失；最后，企業只有嚴謹地對待，謹慎進行，盡量避免風險，才能順利完成并購融資活動。使得資源得到有效配置，從而實現我國市場經濟又快又好地發展。

（作者單位：江西財經大學）