A股秋收行情持續性堪憂

胡語文

面對目前市場的反彈，各種看多的聲音日漸高漲。盡管市場兩天的陽線確實可以改變有些人的思維，但市場下降趨勢仍未能有效打破，所以，在呵護股市的政策不斷形成累積效應之時，市場有望形成一次井噴式的行情爆發，但關鍵還在于政策組合拳的有效累積。

過往對于股市估值的分析其實并沒有多大的可比性，依靠低估值的房地產、基建或金融板塊的反彈確實讓市場走好了兩天，但持續性仍然讓人擔憂。不可否認，低估值的市場的確讓市場風險越來越低，但要撬動場外上萬億資金入場，必須解決兩個問題。一是股票供給的問題，二是資金供給的問題。

從資金供給的角度來看，中登公司關于開戶規則的修訂確實讓市場多了幾分遐想。一是解決了銀行理財委外需要多層嵌套券商資管和基金專戶通道的問題；另一個是，市場普遍期待銀行理財資金可以直接投資A股，但這個問題卻不是通過修訂開戶規則可以解決的，需要高層監管部門作出回答。當然，修改開戶規則本身也是值得鼓勵的，至少給了市場更大的想象空間。

誠然，資金供給的層面還在不斷擴大新的入市途徑，包括A股加入MSCI指數，外國投資者開戶以及外國投資者作為戰略投資者投資A股，一系列政策都希望引入更多資金參與A股市場，但也不可避免的面臨一個考驗，那就是互通互聯的背景下，國內資金亦要出海投資全球市場。

最近陸港通的資金流入占比較為明顯的個股，主要集中在基建股和券商股。基建主要受益于連日來各地基礎設施投資開工率大幅提升帶來的機會。傳統型的“鐵公基”項目又將獲得新增資金的關注，這可能是四季度較大的投資機會，但也難逃A股過往炒作的窠臼。

上市券商是目前跌幅最大的金融細分板塊，一些個股今年以來跌幅超過65%，外資舉牌的價值是可以控制一家券商，無需重新新設，就可以具備全牌照業務鏈。所以，目前券商的重置成本其實與現有市值之間的差距在縮小，出現了投資價值。

考慮到四季度政策主要對沖貿易戰帶來的GDP增長壓力，投資與消費兩端仍然是國家政策的發力重點。因此，鐵公基板塊和大消費板塊可能存在一定的主題投資機會。

但A股在與美股在過去15年的對比來看，相形見絀。因為A股市場一直沒法解決一個重要的問題，那就是股票供給質量的問題，或者說是多數公司注重市值擴張和融資圈錢，而忽略了最基礎的投資回報。而且以新經濟為代表的公司在A股屈指可數，絕大多數新經濟公司仍停留在國際市場，這也為A股的轉型升級帶來了新的壓力和動力。

如果不解決股票發行體制——這個股市發展的根本問題，那么，指數實現長期牛市的概率較小，必須要從建設長期健康牛市的角度來改革股票發行體制，提升股票供給質量。

換言之，股票供給的質量好壞才是決定市場指數漲跌的核心原因。A股目前的營收和利潤增速不斷下降導致市場信心和估值也不斷收斂。所以，要改變市場預期和盈利不斷下行的局面，需要的不僅僅是存量經濟轉型升級帶來的盈利回升，也需要引入營收或盈利強勁增長的企業來提升整體市場業績增速，從而改變A股目前估值不斷下行的被動局面。一句話言之，就是要為A股打造新牛市的業績增長點。