警惕低估值陷阱

胡語文

中國股市有別于美股和港股，A股的博弈氛圍更濃，投資的氛圍更弱。如果單純模仿美國的價值投資理念來參與A股，容易變成盲目跟風(fēng)和扎堆買消費股，而事實上，兩者的市場發(fā)展階段和行業(yè)生命周期明顯不同，不可簡單復(fù)制。A股周期性的波動頻率明顯高于美股，如果認(rèn)識到A股波動率明顯大于美股的事實，則可借助市場波動幅度較大的特征來優(yōu)化擇時——提高賠率和勝率。

自然界的四季分明和股票市場牛熊接替的周期輪回，存在“道”的天然相似性。正因為自然界的春夏秋冬的出現(xiàn)，才帶來了春耕、夏種、秋收和冬藏的機(jī)會。亦正因為市場周期的存在，才帶來了“旱則資舟、水則資車”的價值投資機(jī)會。

2018年以來的熊市或為未來價值投資者的提供了難得買入機(jī)會，當(dāng)然，這種物美價廉的投資時機(jī)需要耐心等待和理性分辨，而不是盲目跟風(fēng)或者維持慣性思維——如果簡單的認(rèn)為市場估值回到了歷史低點，就認(rèn)為底部已經(jīng)到來，也可能會犯“刻舟求劍”的錯誤。畢竟中國A股的大部分承載主體已經(jīng)快速的度過了高速發(fā)展期，進(jìn)入到了成熟期，甚至是衰退期。換言之，既然在行業(yè)生命周周期的不同階段，估值將給予差異化的標(biāo)準(zhǔn)，那么，當(dāng)市場處于的不同生命周期時，是否也應(yīng)該給予差異化的估值標(biāo)準(zhǔn)。所以，在我們大談價值投資時，最好找到一個正確和客觀的坐標(biāo)，否則，容易誤入歧途，掉入“低估值陷阱”。

進(jìn)一步而言，當(dāng)A股多數(shù)公司仍處于傳統(tǒng)行業(yè)并進(jìn)入生命周期的成熟后期甚至是衰退階段時，如果不引入成長性好的行業(yè)和企業(yè)來替代他們，反而想方設(shè)法來拯救危機(jī)企業(yè)，恐怕不是辦法。最好的辦法就是通過在A股開展轟轟烈烈的供給側(cè)改革，汰舊迎新，再造一個新經(jīng)濟(jì)體為主體的A股市場，實現(xiàn)徹底的換血和換體。如果市場沒有這樣一個自我重生再造的機(jī)制，那就很難改變A股牛短熊長的命運。現(xiàn)時各方需要啟動市場政策改革帶來的新牛市機(jī)會。

所以，即使市場價格的逐漸低廉和市場情緒回歸平靜，都不意味著向上的空間已經(jīng)打開，打開向上空間都需要新的力量登場，那就需要“新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)、新模式和新的生產(chǎn)力”等諸多代表登臺亮相，屆時將為真正的價值投資提供買入機(jī)會。

我們不能再認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板會重復(fù)2012年牛市的篇章，既然發(fā)生過，就不會簡單重復(fù)；也不能認(rèn)為2007年金融地產(chǎn)的牛市行情還會重來一次，更不能認(rèn)為，未來的牛市還在白酒和醫(yī)藥股身上。市場的機(jī)會永遠(yuǎn)只留給那些有差異性思維的人，如果認(rèn)為市場會簡單重復(fù)，那就意味著市場不會實現(xiàn)螺旋式上升的進(jìn)化。恰恰相反，市場在牛熊輪回間，不斷通過創(chuàng)新實現(xiàn)生產(chǎn)力革命。這就是市場的偉大法則。

從戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置角度而言，“技道分析”從中國股市的客觀實際出發(fā)，強(qiáng)調(diào)“擇時”優(yōu)先于“擇股”，只有看清了市場的主要矛盾和核心發(fā)展階段本質(zhì)特征，才能捉“妖”擒“牛”、實現(xiàn)資產(chǎn)復(fù)利增長。

從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置角度而言，“技道分析”充分尊重樸素價值規(guī)律和市場周期帶來的的大類資產(chǎn)配置機(jī)會。在市場繁榮期更加謹(jǐn)慎，在市場蕭條期大膽出擊。聰明的投資者會擁抱市場蕭條期帶來的物美價廉的買入機(jī)會，正如巴菲特所言，就像一個壯漢掉入了女兒國，面對諸多價值投資的機(jī)會時，他會興奮不已。