銀行：金融機構負債格局漸變

申萬宏源

1、基本面向好。

2、行業估值偏低。

對銀行而言，下半年普通存款的三大競爭產品貨幣基金、銀行理財、結構性存款預計量價進一步步入下行通道，普通存款增長壓力有望迎來緩解。2017年以來各家銀行的一般性存款增長乏力，甚至制約了貸款的投放。①金融去杠桿帶來的銀行非標投資壓縮，總規模增速放緩，存款派生總量減少。②資管產品不會讓廣義存款消失，但會讓一部分一般性存款轉化為非銀同業存款。銀行報表上的所說的存款口徑主要是指一般性存款，不包括非銀金融機構存款。2017年三季度開始，一般性存款增速比M2增速更慢，這意味著不僅M2派生總量在下降，其結構亦在惡化，即一般性存款向非銀金融機構存款轉移，使得銀行的一般性存款增長更加困難。普通存款的其中兩大競爭性資管產品銀行理財和貨幣基金規模的增長基本不影響M2總量，但會使得一般性存款往非銀金融機構存款轉移。2018年下半年貨幣基金、銀行理財、結構性存款量價下行將改善銀行普通存款的增長環境。

基本面向好仍是銀行股的核心推薦邏輯，二季度營收增速、資產質量均在改善通道，這點在已經披露的上海銀行、招商銀行、寧波銀行業績快報里得到了印證。隨著未來存款的增長壓力有所緩解，前期市場所擔心的銀行負債成本大幅上行問題亦不復存在。當前板塊估值對應18年0.86倍PB，處在歷史較低位置。

重點推薦：上海銀行、中信銀行和招商銀行。