保險：投資端負面預期落地

平安證券

投資要點

1、投資端企穩。

2、負債端持續改善。

5月份以后市場對負債端改善逐漸形成普遍預期，但是在股債雙殺的形勢下，市場對上市險企投資端更為擔心。從上市險企中報看，凈投資收益率下降無需過多擔憂，雖受今年整體市場環境影響，基金分紅減少，以及少量資產到期再投資，而其他各類資產的分紅收入并未表現出明顯下降；平安、太保、新華在可比口徑之下的總投資收益率分別為4.5%/4.5%/4.8%，較去年同期分別下降0.4基點/0.2基點/0.1基點，整體超出市場預期。后期同樣需關注可供出售項上產生的浮虧而對綜合投資收益率，產生的影響。資產配置方面非標增速趨緩，信用風險可控。

上半年平安賬面凈值率，先實現轉正，同時新華-8.9%也超預期，平安、太保、新華新業務價值利潤率，分別為38.5%、41.4%、50.5%，同比分別提升4.1基點、0.8基點、13.1基點，價值率，整體創新高；同時企業價值穩健增長，國壽、平安、太保、新華企業價值分別同比增長4.8%、12.4%、8.1%、7.9%。受多因素影響上市險企代理人人均新單及傭金數出現明顯下降，行業代理人尤其是低舉績人力開始明顯脫落，僅平安上半年實現正增長，往后看短期人力兩位數增長恐難以實現，后期人力方面的核心指標需要持續關注。下半年考慮到去年的低基數、價值率，仍處高位、人力指標的相對改善，新單及賬面凈值改善空間仍然明顯。

重點推薦：中國平安、新華保險和中國太保。