超市：加速集中已成必然

安信證券

投資要點

1、行業集中度加速提升。

2、關注PS估值。

超市行業唯有兩大核心要素不變。1）天然流量導向型生意，而消費者需求始終變化。超市主營多屬低價即時消費品，線下“到店即買、順手多買”的消費習慣及線上“滿額免郵”的商家手段決定其流量的高轉化率及高附加值；因而，如何對接消費者需求成功聚客為重中之重，當然也需考慮復購率及粘性的問題；2）供應鏈效率唯快不破，且需不斷提升。行業整體凈利率僅2%-3%，只有用戶需求對接卻無效率的模式難以存活；其效率提升需要人、供應鏈及基礎設施的匹配，涉及成本端的長期平衡問題。以上因素決定：行業后發者難以通過先發者的模式復制形成超越；而行業進化往往是優勢企業在薄利之上控制成本，在提供更高效供應鏈的基礎上，對接消費者不斷變化的需求的革新試錯過程。

過去十年，國內互聯網、物流基礎設施的完善以及線下零售體系的不完善給了電商快速發展的機會，使得線上巨頭先于超市巨頭出現，這與國外不同；如今隨雙線流量、效率邊際變化，行業新零售風起云涌，雙線融合趨勢漸明，加速集中已成必然趨勢；優質龍頭緊抓機遇加速擴張，疊加提效改善凈利，具備PS估值特性。針對國內上市公司現處階段，結合國外巨頭沃爾瑪歷史估值（快速擴張期PE最高達50倍、PS最高達2倍）、國內行業PS均值（0.9倍）及國內上市公司歷史PS給予對應估值。

重點推薦：家家悅、永輝超市和高鑫零售。