天齊鋰業 豪擲259億值不值？

博匯

5月最后一天，上市公司天齊鋰業股票停牌，而就在前一日，天齊鋰業董事會審議通過了《關于公司重大資產購買方案的議案》，并于當晚發布了《天齊鋰業股份有限公司重大資產購買報告書（草案）》，宣告對SQM的收購進入關鍵實施階段。

在十多天前的5月17日，天齊鋰業和全資子公司天齊鋰業智利與交易對方 Nutrien 及其3個全資子公司簽署《協議》，購買持有的SQM已發行的總價值約為40.66億美元的A類股，約占 SQM 公司總股本 的 23.77%。

收購完成后，加上天齊鋰業已經持有的SQM2.1% B 類股，共計將持有SQM的股權比例達到25.86%，成為第二大股東。

鎖定SQM

鋰離子動力電池是新能源發展的核心，而電池材料是決定動力電池安全、性能、壽命、成本的關鍵。

近年來，《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》等國家戰略規劃和舉措持續不斷出臺，再加上補貼政策的刺激，新能源汽車產業發展迅猛。而下游行業的快速增長，為優質的碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰化工產品生產廠商帶來難得的市場機遇。

此前多年的發展，讓天齊鋰業已從單純的鋰加工企業升級轉型為掌握一定鋰資源、產業鏈更完善的綜合性鋰業集團，但公司高層也逐漸意識到，隨著新能源汽車和鋰電行業需求的持續增長，新的競爭對手不斷涌入，鋰的供應將不斷增加，全球鋰產品行業正在發生深刻的變化，“公司必須居安思危，從長遠發展的戰略高度充分預估未來市場演變，積極把握能夠增強持續競爭能力的重大戰略性機會。”

此次收購標的SQM總部位于智利首都圣地亞哥，主要從事特種植物肥料、鉀肥、鋰及其衍生物、碘及其衍生物和工業化學品的生產和銷售，工業和農業用途的硝酸鈉和硝酸鉀產量均為全球第一，還是全球最大的碘生產廠商。同時，SQM 也具備成熟的碳酸鋰和氫氧化鋰生產經驗。

并且，SQM 還具備穩定獲取現金流的能力和良好的持續盈利能力。2017財年SQM實現營收21.57億美元，同比增長11.2%，凈利潤4.28億美元，同比增長50%。產能方面，SQM目前每年生產碳酸鋰4.8萬噸，到2018年中期將擴大到7萬噸，2019年則達到10萬噸。

鑒于行業發展背景及企業經營實際情況，天齊鋰業認為，本次購買 SQM 股權的交易“符合公司長期、穩定、持續發展戰略的需要，決定執行此項購買。”

巨額收購有“壓力”

根據評估機構的估值，SQM股東權益于2017年12月31日市場價值的估值為160.05億美元，23.77%股份對應的估值為 38.04 億美元，而天齊鋰業此次40.66億美元的交易價格較評估的估值溢價6.89%。

天齊鋰業的財報顯示，其2017年營收為54.70億，凈利潤為21.45億，截至一季度末的凈資產為91.90億元，而此次收購SQM股權所需的40.66 億美元折合人民幣約259億元。

對于巨額收購資金的來源，天齊鋰業表示主要由企業自有資金、境外籌集資金和并購銀團貸款三部分組成。

截至 2018 年 3 月 31 日，天齊鋰業合并報表貨幣資金余額為 49.02 億元和應收銀行承兌匯票 12.61億元，除境外控股子公司文菲爾德所屬資金及前次配股募集資金外，天齊鋰業在保證日常經營所需資金的前提下，可以部分自有資金支付交易對價。

同時天齊鋰業也披露，2018 年 5 月 4 日天齊鋰業與某境外金融機構簽署了《融資承諾函》，該金融機構承諾提供約 10 億美元資金。

另外，同在2018 年 5 月 4日，天齊鋰業還與某商業銀行簽署了《貸款承諾函》，該銀行承諾以銀團貸款方式提供約 25 億美元（實際貸款金額以最終銀團貸款合同為準）。

由于此次收購不涉及發行股份，資金來源主要為債務融資和自有資金。由于資金量大，購買后天齊鋰業的負債和財務費用短期內勢必將顯著增加，短期內公司償債能力將下降。

天齊鋰業方面已于 2018年 4 月 24 日通過了股東大會決議，擬在香港聯合交易所發行 H 股股票融資，“若發行完成后，上市公司的股本將會增加，資產負債率得到降低，增強公司的抗風險能力。”

買到“現金牛”？

盡管此次交易會增加天齊鋰業的資金壓力及負債率，但天齊鋰業認為，獲得此部分SQM的股權，對鞏固其行業地位及提高競爭力將發揮至關重要的作用。

原因在于，SQM 從事開發的智利阿塔卡瑪鹽湖，含鋰濃度高、儲量大、開采條件成熟、經營成本低，是全球范圍內稟賦十分優越的鹽湖資源，為全球鋰產品重要的產區。

近年來，受下游新能源汽車行業增長的影響，全球鋰化工產品供不應求，近兩年 SQM 的鋰產品毛利已占其毛利總額的一半以上，鋰產品業務成為SQM 最佳的業績增長點。

SQM 主營業務總體保持穩定，經營業績穩步增長，具備穩健可靠的盈利能力，并且SQM 執行高度透明和持續規范的現金分紅政策，近五年來每年均有較高比例的現金分紅，2016 、2017 年現金分紅比率更是達到 100%。但SQM方面并沒有對未來做出業績承諾，天齊鋰業還為此特別做了風險提示。

同時天齊鋰業還特意提到，購買完成后其共計持有 SQM 的股權比例為 25.86%，可確保提名的 3名董事候選人當選。

“本次購買公司雖然不能獲得控股權，不能合并報表，但通過非控股的權益性投資方式，公司在獲得 SQM 持續、穩定、良好的投資收益的同時，收益來源將適度多元化，公司整體抗風險能力增強，持續競爭能力得以提升，有利于鞏固公司的行業地位。”天齊鋰業宣稱。