健帆生物：血灌龍頭地位穩(wěn)固有望“獨(dú)享”百億空間

本刊記者 李興然

8月3日，健帆生物在深圳召開2018年中報(bào)業(yè)績發(fā)布暨交流會，根據(jù)會議信息，2018年上半年健帆生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.56億元，同比增長38.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比增長40.90%。

健帆生物于2016年8月2日在創(chuàng)業(yè)板上市，主營產(chǎn)品包括自主研發(fā)的一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液凈化設(shè)備等。作為中國血液灌流器領(lǐng)域的龍頭公司，健帆生物占據(jù)了該領(lǐng)域超過70%的市場。此外，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)測算，當(dāng)下滲透率不到3.9%的血液灌流器市場，未來市場容量將超過100億元，具備近10倍的增長空間。

市場空間廣闊 擴(kuò)張進(jìn)行時

血液灌流可廣泛應(yīng)用于尿毒癥、急性藥物或毒物中毒、重癥肝炎、膿毒癥或系統(tǒng)性炎癥綜合癥、銀屑病或自身免疫性疾病、精神分裂、甲狀腺危象、腫瘤化療等多個領(lǐng)域，市場需求龐大，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將迅速增長。目前血液灌流行業(yè)整體規(guī)模在10億元左右，近年來行業(yè)整體增速在30%以上。

多中心RCT試驗(yàn)證明，進(jìn)行血液透析的患者使用灌流器的頻次為每周1只療效最好。以中國需要做血液透析的患者中僅四分之一的人使用灌流器、每月4只、每只價格為510元計(jì)算，就有62億元銷售規(guī)模，這僅是血液透析患者的市場。而灌流器在其他病癥上也有廣泛應(yīng)用。

同時，東方證券對2017年健帆生物不同治療領(lǐng)域?qū)?yīng)的不同型號血液灌流器合計(jì)理論市場空間測算為185億左右，平安證券測算結(jié)果為184.57億元，而公司2017年總銷售收入7.18億元，滲透率僅為3.9%，即未來約有100億發(fā)展空間。

內(nèi)生增長上，健帆生物目前已經(jīng)覆蓋的醫(yī)院仍有較多的使用需求未釋放。如2017年重慶醫(yī)科大學(xué)一附院用灌流器432萬元，而同為三甲，體量差不多的蘇州大學(xué)一附院僅用了34萬元。再如2017年上海市閔行區(qū)中心醫(yī)院用了288萬，而上海市靜安區(qū)中心醫(yī)院只用了23萬，這些醫(yī)院仍有巨大潛力值得挖掘。

此外血液灌流已經(jīng)進(jìn)入全國28個省市的醫(yī)保報(bào)銷范圍內(nèi)，從各地醫(yī)保報(bào)銷的比例來看，基本可以保證50%以上的報(bào)銷比例。相比于血液透析，血液灌流的醫(yī)保報(bào)銷范圍和報(bào)銷比例還有很大的提升空間。預(yù)計(jì)隨著我國醫(yī)保體系的進(jìn)一步完善，納入醫(yī)保的城市范圍、報(bào)銷比例將進(jìn)一步擴(kuò)大，有效促進(jìn)公司血液灌流器產(chǎn)品的需求，但這一過程需要一定時間。

上市之前,健帆生物產(chǎn)能嚴(yán)重不足,2015年末一次性血液灌流產(chǎn)品生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率高達(dá)255.38%。上市后募集資金4.54億元用于建設(shè)研發(fā)中心、生產(chǎn)基地。目前在湖北買入200多畝地，計(jì)劃成立湖北健帆和湖北健樹。此外，健帆生物在天津拿地50畝，并收購了天津標(biāo)準(zhǔn)生物，計(jì)劃成立天津健帆。在珠海近期又拿30畝土地建設(shè)產(chǎn)業(yè)園，預(yù)計(jì)完工后產(chǎn)能將擴(kuò)張一倍，同時正在和政府洽談新的產(chǎn)業(yè)園。

血液灌流龍頭 競爭優(yōu)勢顯著

血液灌流技術(shù)正處于行業(yè)發(fā)展的初期階段，目前國內(nèi)從事血液灌流器產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售的公司規(guī)模都較小，健帆生物的產(chǎn)品已處于行業(yè)主導(dǎo)地位。會議公布數(shù)據(jù)表明，截止2018年上半年，國內(nèi)開展血液凈化治療的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共4000多家，公司產(chǎn)品已覆蓋3800余家，市占率約為80%。

目前，健帆生物國內(nèi)主要競爭對手包括天津市紫波高科技有限公司、廊坊市愛爾血液凈化器材廠、淄博康貝醫(yī)療器械有限公司、天津市陽權(quán)醫(yī)療器械有限公司、佛山市博新生物科技有限公司，國外對手包括瑞典金寶醫(yī)療用品有限公司、日本旭化成可樂麗醫(yī)療株式會社、日本鐘淵化學(xué)公司等。

相比國內(nèi)企業(yè)，健帆生物產(chǎn)品在產(chǎn)品性能、產(chǎn)品材料方面有優(yōu)勢：健帆產(chǎn)品率先選擇中性大孔樹脂、炭化樹脂為原材料，血液灌流器產(chǎn)品生產(chǎn)需具備的載體制備技術(shù)、配基技術(shù)、包膜技術(shù)、醫(yī)用級凈化處理技術(shù)等核心技術(shù)均有專利保護(hù)；而其他國內(nèi)廠家原多以活性炭、離子交換樹脂為主要原材料，產(chǎn)品性能和質(zhì)量與公司有較大差異。

相比國外企業(yè)，健帆生物產(chǎn)品在技術(shù)路徑和定價上有優(yōu)勢：國外血液灌流器主要采用血漿灌流的技術(shù)路徑，血漿灌流技術(shù)需要先將血漿從血液中分離，操作較為復(fù)雜，需要配上血漿分離器同時使用，產(chǎn)品銷售價格較昂貴；而健帆采用全血灌流方式的血液灌流器無需將血漿先行分離，可直接在透析機(jī)上使用，無需專屬灌流設(shè)備，操作簡單，易于在醫(yī)院培訓(xùn)普及，價格較低。

此外健帆生物重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用投入逐年增多且占營收比重穩(wěn)定4%以上，2018年上半年研發(fā)投入1987萬元，同比增長94%。且公司完全掌握血灌器原材料HA樹脂核心生產(chǎn)技術(shù)，上游供應(yīng)商在研發(fā)人員指導(dǎo)、監(jiān)督下完成生產(chǎn)，后將HA樹脂全數(shù)銷售公司，供應(yīng)商不得泄露配方、不得向第三方銷售類似樹脂；采取預(yù)付部分、貨物簽收合格后補(bǔ)齊余款付款方式，上游議價能力強(qiáng)。下游營銷中健帆也有較強(qiáng)話語權(quán)，主要采取現(xiàn)款現(xiàn)貨、預(yù)收貨款的銷售結(jié)算模式，授信經(jīng)銷商占比僅20%，規(guī)定3個月內(nèi)結(jié)算，應(yīng)收賬款回收比例近100%。

業(yè)績確定性增長 財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異

根據(jù)會議發(fā)布的信息，2018年上半年健帆生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.56億元，較上年同期增長38.91%，其中血液灌流器業(yè)務(wù)在2018年上半年銷售收入為4.15億元；營業(yè)利潤2.35億元，較上年同期增長41.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，比去年同期增長40.90%；扣非歸母凈利潤1.77億元，同比增長35.58%。

2018年上半年毛利率84.44%，比上年同比上升0.57%，穩(wěn)中有升。健帆生物毛利率多年來一直較為穩(wěn)定保持在80%以上。上市之前ROE常年高達(dá)40%左右，上市后ROE也能維持較高水平，2016年為24%，2017年為22.21%。

經(jīng)營現(xiàn)金流入上半年5.47億元，同比上漲34.4%。各產(chǎn)品線收入中，尿毒癥業(yè)務(wù)同比增長37.72%，肝病領(lǐng)域的業(yè)務(wù)增長錄得79.15%，血液凈化設(shè)備同比增長112.71%，而海外市場業(yè)務(wù)也增長近80%。

費(fèi)用率方面，2018年上半年銷售費(fèi)用率為24.09%，比上年同比下降1.2%，銷售費(fèi)用率在整個醫(yī)藥行業(yè)偏低。另外管理費(fèi)用率自2011年以來基本穩(wěn)定在10%-15%之間。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面更是基本為0甚至是負(fù)數(shù)。

總體來看，血液凈化行業(yè)還處于發(fā)展初期，未來發(fā)展空間巨大，健帆生物作為血液灌流領(lǐng)域的龍頭，將充分受益于行業(yè)的發(fā)展，募投項(xiàng)目的投產(chǎn)也將有效解決產(chǎn)能不足問題。但按目前行業(yè)規(guī)模僅10億，按每年增速30%計(jì)算，約11年后行業(yè)整體才能達(dá)到180億左右的規(guī)模，而健帆生物目前市值已經(jīng)達(dá)到180億左右，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板整體存在估值偏高現(xiàn)象以及市場資金面的緊張，投資者在二級市場上的操作依舊需要謹(jǐn)慎。