宇通客車暫渡難關

孫旭東

宇通客車（600066.SH）2017年度利潤分配方案為：每10股派發現金股利5元（含稅）。以5分制進行評價，我給這一方案打3分。宇通客車2017年度的分紅（11.07億元）只有2016年的一半（22.14億元），不過，我們不能簡單地給予其2016年評分（4分）的一半。事實上，如果不是因為35%的派息率實在是不高，我甚至想過繼續給其打4分。

理由很簡單，宇通客車2017年的經營情況實在是不盡如人意——公司實現營業收入332.22億元，同比下降7.33%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤31.29億元，同比下降22.62%；現金流方面的下滑更厲害，經營活動產生的現金流量凈額居然為負（-17.49億元），這是公司1997年上市以來頭一次。

公司經營性現金流的情況為何這么差？存貨增加、經營性應收項目的增加和經營性應付項目的減少是重要原因。

經營性應收項目的增加最易理解。這是因為受新能源國家補貼政策變化影響，公司貨款回收周期拉長。

相對來說，經營性應付項目的減少難以理解。從宇通客車往年的情形來看，隨著企業生產經營規模的增加，經營性應付項目也隨之增加。2017年，公司的營業收入下降，但貨款回收變慢，如果延遲支付供應商貨款似乎也情有可原。然而，宇通客車加快了付款的速度。

這說明了宇通客車的競爭優勢不足？當然不是。請看表3中宇通客車所在的商用載客車行業的上市公司和比亞迪（002594.SZ）的情況。基本上是效益好的公司付款快，效益不好、債臺高筑的公司付款慢。之所以加上比亞迪，是因為它也生產新能源客車。

不過，亞星客車的凈資產收益率很高并不能說明公司效益上佳，資產負債率超過90%的企業如果沒有特殊原因，很可能有一段不堪回首的歷史。

事實上，我計算金龍汽車和比亞迪的Z值，結果均在1.20以下，模型預測這樣的公司將破產——這樣的預測在中國可能偏于悲觀，但足以說明問題之嚴重。Wind資訊上的Z值預警系統則給予它們“堪憂”的評價。這兩家在新能源客車市場占有率較高的公司尚且如此，其他公司的情況可想而知。

由此，我對宇通客車的未來比較樂觀。渡過這段困難時期后，希望公司能夠提高派息率，更好地回報股東。