警惕醫(yī)藥家電 關注銀行通信

股市動態(tài)分析研究部

今年二季度，A股市場除了在五月上旬有小幅的反彈之外，整體處于下行通道，上證綜指從三月底的3168點跌至6月末的2801點，跌幅達到11.6%，而創(chuàng)業(yè)板的跌幅更是超過了14.25%。公募基金方面，普通股票型基金與偏股混合型基金也錄得較大幅度的虧損。接下來，筆者試圖結合基金的持倉狀況及目前整體的估值水平等因素對后市投資決策給一些參考性建議。

基金偏好醫(yī)藥及食品飲料

根據Wind統(tǒng)計，今年二季度，以普通股票型基金與偏股混合型基金為代表的主動偏股型基金虧損合計超過716億元，相比一季度虧損額206億元，虧損額大幅增長。超過900只基金當中，基金份額凈值取得增長的比例僅13%。基金規(guī)模排名前十的基金當中，僅易方達行業(yè)消費（+6.23%）、易方達中小盤（+7.43%）、銀華富裕主題（+6.71%）取得正收益，基金規(guī)模超過100億的博時主題行業(yè)虧損比例達到了14.11%，虧損額達17.8億，在所有900余只基金中，虧損額排名第一。

從行業(yè)的層面來看，二季度末，主動偏股型基金倉比例最高的 5個行業(yè)（申萬一級行業(yè)）是醫(yī)藥生物、食品飲料、電子、家電、計算機。與全部 A股各行業(yè)市值占比來看，超配比例最高的行業(yè)是醫(yī)藥生物、食品飲料、家電和電子，銀行、采掘、非銀、公用事業(yè)和汽車低配比例較高。可以看到，基金持倉在大消費領域（包括醫(yī)藥）的抱團趨勢更加明顯，超配的繼續(xù)超配，低配的繼續(xù)低配。以醫(yī)藥生物為例，一季度時超額配置比例為5.35%，而到二季度時達到了8.95%。而銀行在一季度的低配比例為8.77%，到了二季度低配比例擴大至10.19%。

通過統(tǒng)計2009年一季度以來的超配情況，我們發(fā)現(xiàn)二季度家電的超配比例達到了歷史的最高水平，交運、輕工、有色金屬的超配比例也處于相對高位，汽車、建筑、銀行、建材、計算機等行業(yè)的低配比例處于歷史地位。

基金重倉持有的99個申萬二級行業(yè)中，在二季度增持市值排名前五的分別為飲料制造、計算機應用、生物制品、白色家電以及中藥。而減持市值前五的分別是銀行、電源設備、通信設備、光學光電子以及稀有金屬。

而在重倉個股方面，持股總市值排名前十的貴州茅臺、中國平安、格力電器、美的集團、伊利股份、分眾傳媒、五糧液、瀘州老窖和招商銀行中，中國平安、招商銀行和五糧液遭遇基金的減倉，其余個股持倉數量均有上升，與銀行及非銀金融整個季度表現(xiàn)疲軟遭遇大幅減倉比較一致。

警惕醫(yī)藥 關注銀行

針對后市展望，在我們統(tǒng)計的規(guī)模居前的基金中，大多數基金經理認可A股估值目前處于較低區(qū)域，中長期的投資已經可以建倉。但是部分基金經理對于內部去杠桿及外部貿易戰(zhàn)仍有疑慮，認為指數還有可能繼續(xù)下挫。對于看好的行業(yè)，不同風格的基金經理對于配置方向略有差異，總結起來，在相對看好低估值的藍籌白馬的同時，密切關注集中在計算機、電子等領域的成長股。

基金的持倉狀況傳遞出來的信號是，在醫(yī)藥生物及家電領域，后市可能存在擁擠交易。整個上半年，醫(yī)藥生物屬于整個市場中特別能抗跌的板塊，公募基金紛紛提高在醫(yī)藥板塊的投資比重，在股價上漲的過程中，整個板塊的估值也逐步推升。以恒瑞醫(yī)藥為例，目前80倍的PE（TTM）已經是歷史最高的水平，整個醫(yī)藥生物板塊PE的中位數也達到了40倍左右。可以說，醫(yī)藥板塊由于不受外部貿易爭端及內部去杠桿的直接影響，目前市場給予的預期已經非常一致，而在假疫苗事件發(fā)生之后，短期而言對整個板塊都將造成壓制，一旦針對類似黑天鵝事件的避險資金選擇拋售，對于這樣資金大規(guī)模超配的行業(yè)來說，在短期內可能會發(fā)生踩踏式的擁擠交易。同理，對于家電板塊，也存在類似的問題，不過，與醫(yī)藥板塊有差別的地方在于，家電領域的龍頭企業(yè)格力、美的等在今年上半年股價下挫之后，估值在歷史均值附近，并非特別高。

二季度各大基金大幅減倉的銀行板塊，在貨幣政策出現(xiàn)積極方向的微調之后，對股價的壓制將會有所松動，不排除基金經理們重新回歸，逐步加倉配置該領域。同時通信設備及光電子等成長股板塊，不排除在事件驅動下重新獲得資金青睞，例如5G制程的推進對于通信產業(yè)鏈上的公司而言，將會產生很大的正向反饋，很有可能在業(yè)績還沒釋放的情況下股價先行表現(xiàn)。

當然，必須得明白的是，并非公募基金超配了某些領域遲早就得減倉回歸均值，低配了某些領域遲早也要加倉上去。畢竟主動配置型的基金是要努力跑贏相關指數的，完全按照既定的比例配置不可能達到這個目的，那么必然長期存在部分行業(yè)超配部分行業(yè)低配。上述提到的銀行，歷史上一直在低配，只是在二季度機構大幅減倉及股價下滑之后，低配比例大幅增加，疊加政策上的變化，基金經理們才可能大幅增加相關倉位。在另一方面，對于醫(yī)藥及家電，同樣不排除股基金經理們在短期降低部分倉位，但是在相關風險釋放之后繼續(xù)維持較高的倉位。

表：基金二季報對后市展望的部分核心內容