揚(yáng)杰科技：國(guó)產(chǎn)替代確定性高

本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面，國(guó)泰君安認(rèn)為下半年市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力主要仍在分母端的變化。從分子端盈利來(lái)看，下半年仍有繼續(xù)弱化的風(fēng)險(xiǎn)。短期來(lái)看，信用風(fēng)險(xiǎn)與中美貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)均出現(xiàn)了邊際上緩釋，這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好近期提升的基礎(chǔ)和條件。值得注意的是，近期美國(guó)與歐盟就建立“零關(guān)稅、零補(bǔ)貼、零障礙”貿(mào)易區(qū)達(dá)成共識(shí)，由于歐盟內(nèi)部利益分歧，這份所謂“零關(guān)稅”協(xié)議外交意義大于經(jīng)濟(jì)利益，但綜合來(lái)看對(duì)于中美貿(mào)易沖突格局不利；7月以來(lái)超過(guò)40個(gè)城市發(fā)布各類房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)；8月30日美對(duì)華2000億美元商品加征關(guān)稅公眾征求意見(jiàn)結(jié)束。綜合來(lái)看，關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)和中美貿(mào)易沖突的風(fēng)險(xiǎn)均只是邊際“量”的變化，轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的變化尚無(wú)確定跡象，因此市場(chǎng)是反彈而非反轉(zhuǎn)。

當(dāng)前加倉(cāng)仍需謹(jǐn)慎，主要以調(diào)結(jié)構(gòu)為主。一方面，前期抱團(tuán)嚴(yán)重的消費(fèi)板塊存在較大的微觀交易結(jié)構(gòu)問(wèn)題，在市場(chǎng)調(diào)轉(zhuǎn)過(guò)程中容易引發(fā)踩踏；另一方面，消費(fèi)板塊的核心抱團(tuán)邏輯在于業(yè)績(jī)穩(wěn)定性特性，然而前期消費(fèi)數(shù)據(jù)急轉(zhuǎn)直下或引發(fā)消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)隱憂。

中金公司認(rèn)為，下半年去杠桿的方向可能不會(huì)有變化，但方式和節(jié)奏可能會(huì)有所調(diào)整。近期資管新規(guī)相關(guān)細(xì)則落地、國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議傳遞積極財(cái)政政策信號(hào)、媒體報(bào)道1央行或調(diào)整部分金融機(jī)構(gòu)MPA結(jié)構(gòu)性參數(shù)以促進(jìn)信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，政策拐點(diǎn)變得更加明顯，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。外部環(huán)境方面，歐盟與美國(guó)近期宣稱要消除關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，并共同推動(dòng)WTO改革，解決不公平貿(mào)易行為。在此背景之下，中國(guó)外部環(huán)境將變得更具挑戰(zhàn)。不過(guò)中國(guó)產(chǎn)業(yè)自主性已經(jīng)在逐步增強(qiáng)、內(nèi)需潛力巨大，只要中國(guó)堅(jiān)持正確的原則和導(dǎo)向，正確總結(jié)內(nèi)外部發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，繼續(xù)推進(jìn)改革挖掘潛力、激發(fā)活力，依然具備將壓力轉(zhuǎn)化為發(fā)展推力的可能性。政策調(diào)整暫時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，但要持續(xù)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、鞏固對(duì)長(zhǎng)線發(fā)展的信心則需要靠在正確的方向上大力推進(jìn)各項(xiàng)主要領(lǐng)域改革，包括財(cái)稅、國(guó)企、金融等領(lǐng)域。

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每周金股：揚(yáng)杰科技

本期筆者建議關(guān)注揚(yáng)杰科技（300373）。公司是國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體領(lǐng)域在設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)領(lǐng)域一體化布局的龍頭企業(yè)，目前功率半導(dǎo)體晶圓代工供需緊張現(xiàn)已引發(fā)廠商上調(diào)價(jià)格，且供需緊張關(guān)系預(yù)期將會(huì)持續(xù)到2020年左右，這為公司切入潛在優(yōu)質(zhì)客戶，提升市場(chǎng)占有率帶來(lái)了契機(jī)。

供不應(yīng)求驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代

功率半導(dǎo)體主要包括單個(gè)的二極管、三極管、MOSFET、IGBT等，主要用于電子電力設(shè)備的整流、穩(wěn)壓、開(kāi)關(guān)、混頻等，下游應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，幾乎包括了所有的電子制造業(yè)。

2017年以來(lái)，受益于市場(chǎng)需求旺盛以及國(guó)際廠商產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，上游硅晶圓供不應(yīng)求，受限于產(chǎn)能擴(kuò)充不及時(shí)，供應(yīng)緊張導(dǎo)致漲價(jià)蔓延，國(guó)際功率半導(dǎo)體大廠的交貨周期不斷延長(zhǎng)。以二極管為例，一方面，隨著5G、汽車電子特別是新能源汽車、智能家居、智能手機(jī)、快充等新應(yīng)用市場(chǎng)發(fā)展迅速，所搭載的二極管數(shù)量幾乎呈倍數(shù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)二極管整體需求激增。另一方面，在供給端，歐美巨頭把戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移到高壓MOSFET、IGBT等高端產(chǎn)品上，產(chǎn)能大幅轉(zhuǎn)移從而逐步退出中低端二極管市場(chǎng)，同時(shí)臺(tái)灣廠商又止步不前。供需緊張關(guān)系使得消費(fèi)型二極管在2017H2開(kāi)始出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象，二極管的價(jià)格不但沒(méi)像往年一樣下降，反而響應(yīng)了半導(dǎo)體元器件漲價(jià)潮。一般來(lái)說(shuō)MOSFET、整流管和晶閘管的交貨周期是8-12周左右。英飛凌、Diodes,飛兆（安森美）、安森美、安世、ST、Vishay的低壓MOSFET產(chǎn)品去年年底的交期均延長(zhǎng)至在16-30周區(qū)間。今年年中部分MOSFET、整流管和晶閘管交期已進(jìn)一步延長(zhǎng)到20至40周。高中低壓MOSFET、IGBT的交期趨勢(shì)呈現(xiàn)了全面延長(zhǎng)的局面，有的低壓MOSFET的交期超過(guò)40周，IGBT最長(zhǎng)交期達(dá)50周。

而由于半導(dǎo)體新建產(chǎn)線投入資金巨大，短期內(nèi)各大廠商難以大幅度擴(kuò)增產(chǎn)能，8寸（200mm）晶圓代工產(chǎn)能在接下來(lái)三年增長(zhǎng)極為有限，供需緊張的關(guān)系仍將持續(xù)。在國(guó)外大廠商紛紛漲價(jià)并延長(zhǎng)交貨的時(shí)候，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體廠商就有機(jī)會(huì)通過(guò)在漲價(jià)形勢(shì)中維持產(chǎn)品價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力切入原先很難進(jìn)入的供應(yīng)鏈，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。

產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張?jiān)龊駱I(yè)績(jī)

揚(yáng)杰科技半導(dǎo)體功率器件（二極管、整流器、MOSFETS等）占公司總營(yíng)收的80%以上，其中二極管占公司總營(yíng)收的一半以上，分立器件芯片（FRD芯片、汽車電子芯片等）約占15%左右。公司沿著硅基4寸線、6寸線、8寸線晶圓廠和對(duì)應(yīng)的中高端二極體、MOSFET、IGBT封裝廠路徑，并行碳化硅晶圓和封裝產(chǎn)線建設(shè)。

目前公司4寸線、6寸線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目如期進(jìn)行，產(chǎn)能穩(wěn)步提升。在自行建設(shè)6寸線的基礎(chǔ)上積極外延并購(gòu)，今年3月在宜興成功并購(gòu)了一條主做MOSFET、IGBT的6寸線，此外公司也積極規(guī)劃8寸線建設(shè)，儲(chǔ)備8寸線晶圓、IGBT技術(shù)人才。未來(lái)公司將形成覆蓋二極管及整流橋、MOSFET和IGBT的各品類功率器件芯片的生產(chǎn)能力。2017年底，公司4寸晶圓產(chǎn)能為80萬(wàn)片，在今年底將達(dá)到100萬(wàn)片，明年達(dá)到120萬(wàn)片。6寸產(chǎn)能去年底僅2萬(wàn)片，今年底擴(kuò)產(chǎn)到5萬(wàn)片以上，明年能達(dá)到8萬(wàn)片。

公司是國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體廠商中，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為穩(wěn)定的公司之一，營(yíng)收從2010年的3.56億增長(zhǎng)至2017年的14.69億，利潤(rùn)從當(dāng)年的4500萬(wàn)增長(zhǎng)至去年的2.66億，而接下來(lái)，公司國(guó)產(chǎn)替代加上產(chǎn)能上升，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)的確定性相當(dāng)高。