蠡湖增壓：現金流存壓力內部控制不足

本刊記者 楊陽

近日，無錫蠡湖增壓技術股份有限公司(以下簡稱“蠡湖增壓”)披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過5383萬股，募集資金6.90億元，用于年產600萬件汽車渦輪增壓器壓氣機殼產品建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。

盡管蠡湖增壓已經順利過會，但股市動態周刊記者通過研讀其招股說明書及其他公開資料，發現該公司存在不少瑕疵，投資者需重點警惕。雖然報告期內蠡湖增壓業績出現一定增長，但現金流卻面臨嚴峻考驗，企業存在“短貸長投”的問題。在內部控制方面，公司不僅與關聯方存在大額資金拆借，還存在隱藏關聯交易的嫌疑，此外還出現連續違法行為。

現金流存壓力

資料顯示，蠡湖增壓主要從事渦輪增壓器關鍵零部件的研發、生產與銷售，主要產品為壓氣機殼、渦輪殼。從兩次招股書公布的財報來看，公司2014、2015、2016、2017年的營業收入分別為4.03億元、5.40億元、7.98億元、9.04億元，凈利潤分別為-573萬元、1407萬元、8955萬元、9800萬元，發展可謂迅速。與此同時，公司的毛利率也呈現大幅變化現象，具體數值分別為17.95%、20.69%、28.91%、27.41%。

從上述數據我們可以看到，2014-2016年，公司業績實現大幅增長，然而到了2017年，公司的盈利增長有所放緩，毛利率有拐頭向下的跡象，在短短四年間，企業的毛利率上漲近10%，后續倘若無法將毛利率維持高位，同時進一步擴大業務規模，公司的業績增長將面臨重大考驗。

在蠡湖增壓上市之后需要重點關注的還有，從銷售區域來看，2014-2017年，蠡湖增壓國外銷售收入分別為2.32億元、3.10億元、4.27億元、4.51億元，占同期營業收入比例分別為62.35%、60.98%、55.95%、51.93%，對海外貿易依存度較高。對此蠡湖增壓在招股說明書中坦誠，如果我國與公司主要出口國或地區的貿易政策發生重大不利變化，或者主要出口國或地區的貿易規定、關稅水平發生重大不利變化，公司將存在國際貿易環境變化而導致的不確定性風險。另外，出口產品主要采用外幣結算，隨著人民幣匯率日益市場化，匯率波動程度相對劇烈，公司還面臨匯率變動導致的不確定性風險。如今的情況也正如蠡湖增壓所警示的一樣，中國與國外貿易摩擦增加，關稅水平面臨重大不確定性，匯率也處于劇烈波動之中，這對于海外業務占比過半的蠡湖增壓而言意味著上市之后的業績將面臨重大考驗，投資者需高度警惕。

雖然過去業績出現一定幅度的增加，但蠡湖增壓在資金鏈上卻是壓力重重。首先，在報告期內，公司出現數次經營性現金流凈額低于凈利潤的情況，表明企業的盈利質量不高。此外，公司還存在明顯的“短貸長投”現象。具體來看，2015-2017年，公司的短期借款為2.09億元、3.11億元以及3.08億元，而長期借款卻僅有4600萬元、3200萬元以及0元。從相關財務指標上看，公司的流動比率0.95、1.04以及1.05，僅維持在1左右，而速動比率更是遠不足1，分別為0.55、0.71以及0.69。短貸長投是一種非常危險的財務操作方式。在這種情況下，企業必須有足夠的能力持續創造良好的經營活動現金流；否則，如果企業資產的盈利能力下降，經營活動現金流匱乏，就會使企業資金周轉發生困難，從而造成流動比率下降，償債能力惡化，陷入難以自拔的財務困境。

蠡湖增壓部分財務數據一覽

內部控制不足

蠡湖增壓在內部控制問題上同樣存在不小的爭議性。首先在關聯交易上，發審會要求蠡湖增壓說明銳潤精密、兆仁模具、康暉機械與公司是否存在關聯關系，與該等供應商交易定價是否公允，是否存在侵占發行人利益或者為發行人輸送利益的情形；控股股東蠡湖至真與發行人董事、監事、高級管理人員、發行人供應商之間存在資金往來的原因，是否存在損害發行人利益的情形。

發審委會提出這樣的質疑有一定的合理之處。據悉，銳潤精密和兆仁模具均是蠡湖增壓2017年度采購金額超過500萬元以上的供應商。意外的是，兆仁模具成立于2012年6月，注冊地址為無錫濱湖開發區華誼路2號，與蠡湖增壓的注冊地址完全相同，這兩家公司均租用蠡湖增壓的廠房進行生產經營。此外，奇怪的是，康暉機械并沒有出現在招股書中。因此，蠡湖增壓或存在隱藏關聯交易的嫌疑。

在關聯資金往來上，報告期內關聯方多次向蠡湖增壓拆入資金。盡管蠡湖增壓由于現金流短缺需要一定的支持可以理解，但這也恰好反映出公司的財務獨立性不足，存在依賴關聯方的情況。

報告期內，蠡湖增壓受到兩次行政處罰，均由無錫海關作出。具體里看，2014年8月8日，蠡湖鑄業收到《無錫海關行政處罰告知單》，蠡湖鑄業因在2013年1月未經海關許可擅自將海關監管貨物移作他用，被處以罰款人民幣12萬元。2016年6月22日，蠡湖鑄業收到《無錫海關行政處罰決定書》，應沒收蠡湖鑄業走私進口的設備，鑒于該設備已安裝于生產線使用，不便沒收，決定追繳走私貨物的等值價款人民幣294.33萬元。比起罰款金額的大小，更重要的是蠡湖增壓作為一家以外銷為主的企業，經驗理應相當豐富，但卻連續被海關部門處罰，是否預示著該公司的內控制度出現明顯的漏洞，甚至可能存在主觀故意的情況。如今，蠡湖增壓已經過會成功，上市之后企業的管理難度勢必加大，如果相關管理水平未能及時跟上，公司的發展之路必將充滿坎坷。