建材業供需緊平衡 建筑業迎基建熱潮

肖俊清

7月31日中央政治局會議，對此前的經濟政策做出了部分調整。去杠桿、防風險從經濟工作的首要任務滑落，取而代之的是“穩定壓倒一切”：穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期。然而，絕大多數領域都向“寬松”進軍，唯獨對房地產調控嚴厲升級，要“堅決遏制房價上漲”。

在經濟增速下滑和外圍貿易戰威脅的情況下，上層也并沒有一絲放松房地產政策作為刺激的意思。房地產行業，大有和此前大面積去產能的周期行業一樣被變為公共事業的趨勢。

作為房地產行業的上游產業，房地產需求減弱對建材、建筑等行業的影響或許正在弱化。首先，除房產稅外，可用房地產調控的手段基本已經用上，影響的邊際效應正在減弱，房地產銷售面積增速下滑，但絕對數量仍將保持高位。其次，供給側改革的去產能與環境保護的去產、限產疊加，供需緊平衡局面或將維持。最后，經濟工作會議中“加大基礎設施領域補短板的力度”，預示著基建領域新一輪投資熱潮或將開啟，對建材和建筑有一定刺激作用。

圖一：房地產銷售面積同比增速

地產嚴調控下的低速時代

2016年，一二線城市房價持續拉升后，2017年迎來了被業內稱為的歷史最強調控，2017年9月末短短幾天就有多達45個城市相繼發布了抑制房地產的政策。不過，此時樓市狂歡并未結束，主戰場已經轉移到了三四線城市，以四川一個名不見經傳地級市遂寧為例，在2017年11月，成交均價超過7700元/㎡，力壓綿陽成為四川僅次于成都和涼山的第三高房價的城市。而在全國其他三四線城市，均價破萬的比比皆是。

瘋狂的樓市也迎來了政府全方位的照顧。此前更多是地方政府的限購、限貸等需求端發力。此后，中央層面又從融資渠道、限價、棚改收縮等多個維度對供給端的房地產公司近乎“異化”的壓制，從2018年開始，房地產終于迎來了久違的“平靜”。7月31日中央政治局會議一句驚心動魄的“堅決遏制房價上漲”，預示著未來的調控和壓制不會輕易結束。

從市場數據來看，除去2009年同比基數較低且得益于四萬億刺激計劃的42%“失真”的增長外，行業銷售面積同比增速在2016年達到了驚人的22%增長，2017年在三四線城市的助攻下，也獲得了8%的同比增長。但在嚴厲的調控下，從2016年以來，同比增速一直處于下滑態勢。根據中國指數研究院數據，2018年全國重點40城市商品房成交面積在1—5月一直呈現同比下滑的態勢，僅在6月微增0.3%，1-6月同比下滑達11.9%。疊加三四線城市棚改貨幣化的收緊，未來整個房地產市場銷售面積同比增速下滑，甚至同比負增長的情況將不再令人驚訝。（見圖一、圖二）

圖二：2016年7月以來月各線城市月銷面積同比

去產能常態化 建材業看供給

房地產上游的建材行業，主要包括鋼鐵、水泥和玻璃等周期屬性非常明顯的行業。在過去基本的常識中，需求是價格的核心驅動要素，需求端如果一旦下行，供給端因仍維持原先擴張的慣性，使得供求階段性失衡，產品價格將出現下跌。但隨著2016年中期開始全面推進供給側改革，我國經濟發展進入新常態，在需求走弱的同時，社會各行業供給端開始出清各種剩余產能，產品價格也呈現出持續的高位運行。

當下的建材三大領域，作為重要需求端的房地產對其價格的影響力正在不斷減弱，去產能常態化使得供給成為建材產品價格的核心因素。

從鋼鐵業來看，根據發改委數據，2016年至2018年我國鋼鐵行業去產能目標分別為4500萬噸、5000萬噸和3000萬噸。2016年實際去產能數據超過6500萬噸，2017年也超額完成任務。與鋼鐵行業的供給的持續萎縮相比而言，需求端的下滑并不對鋼鐵行業的產品價格構成威脅，這也是從2017年下半年開始，上市鋼企凈利潤持續飆升的原因。

根據中鋼協數據，2018年前5個月，全國鋼鐵行業高爐利用率一直維持在高位，單月利用率對比都是2015年以來的最大值，2018年3月2.603的高爐利用率更是達到了歷史的最高水平。可以想見產能不足的情況下，各大鋼企都是在“擼起袖子加油干”，1-5月份甚至給出了粗鋼產量同比5.4%增長的數據，著實驚人。

從水泥及玻璃行業看，境遇與鋼鐵行業基本相同。今年1-6月，全國水泥累計產量9.97億噸，同比下降0.6%，增速較前兩月小幅回升，全國平板玻璃累計產量為4.25億重箱，同比減少0.9%，增速下行的速度逐漸放緩。

圖三：全國鋼鐵業高爐利用系數

圖四：2014年以來水泥月產量及同比增速

圖五：2014年以來平板玻璃月產量及同比增速

從數據上看，水泥及玻璃行業受去產能的影響或高于鋼鐵行業。但供給側的嚴控并沒有因此松懈，今年上半年環保政策再次密集出臺。7月3日，國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，其中再次點名水泥和平板玻璃行業，要求加強優化產業布局調整力度，嚴控行業產能，頻繁的環保政策出臺，顯示了政府在繼續淘汰落后產能、整頓過剩產能和環保治理的決心。面對政府更加嚴格的方案和行動，水泥和玻璃行業供給端今年或將被進一步抑制。

落后產能的去除，正催生水泥、玻璃等行業巨無霸企業的產生，行業集中度正持續攀升。全國水泥前十企業2017年的行業營收占比約為57%，未來兩到三年內，工信部給出的保守數據前十企業將占據行業的60%左右的營收，而中國水泥協會這一數據更是達到了70%。而玻璃行業的前十企業當下已經占據了行業超過68.6%的市場。相關行業的龍頭企業大多為上市公司，對于投資人來說無疑是福音。

圖六：2004年以來基建投資同比增速

新一輪基建熱潮或將開啟

從央行與財政部的互懟開始，市場就預期更加積極的財政政策將會到來。7月23日，國常會部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發。7月31日中央政治局會議中，與“堅決遏制房價上漲”相對應的是“加大基礎設施領域補短板的力度”和“實施好鄉村振興戰略。”

除玻璃更多面向地產外，基建是鋼鐵和水泥消費的另外一個重要方向。除此之外，同樣可以定性為“房地產上游企業”的建筑行業，基建對其貢獻其實更大。Wind數據顯示，上半年房地產開發投資完成額累計5.55萬億元，同比增長9.7%，但基建投資（不含電力）累計額高達6.38萬億元，同比增長7.3%，且長期以來看基礎設施建設投資均不遜色房地產。

2004年以來，有三次比較明顯的基建寬松，分別是2008年、2012年和2016年，表現為基建投資增速的快速拉升，其中以08年和12年表現最突出。而目前，基建投資（不含電力）的同比增速已經來到7.3%，是除08年與12年以來的增速最低點。（見圖六）新一輪的基建熱潮或將來臨，在需求端將給建材和建筑行業帶來新一輪的刺激。