鋼鐵：庫存快速下降短期保持觀望

招商證券 焦一丁

近期鋼鐵庫存繼續保持快速下降趨勢，但價格上僅螺紋鋼周環比提升，其他產品價格周環比略有下滑，成本端壓力仍然不減。而基建方面仍在蓄力當中，環保政策的具體執行力度尚待觀察。我們認為隨著時間推移，不確定性在增加；但在基建和環保兩個因素均偏弱的情況下螺紋鋼價格仍有所攀升，且螺紋鋼維持高基差，我們認為短期下行風險仍有限，短期轉為觀望態度。

庫存數據樂觀 螺紋價格提升

10月以來連續四周鋼鐵的庫存持續下降，數據樂觀。鋼材主要品種周環比下降4.2%，連續四周累計下降13%，周同比下降3.5%。其中表現最突出的螺紋鋼周環比下降5.4%，四周累計下降16.4%，周同比下降21%。中厚板、冷軋薄板庫存周環比下降2.43%和3.41%。之前庫存持續上升的熱軋薄板庫存周環比也下降0.85%。價格方面，螺紋鋼一枝獨秀，周環比提升0.72%；中厚板、冷軋薄板、熱軋薄板價格環比下降0.54%、0.21%、0.39%。成本端同樣面對挑戰，焦炭上周再漲50元人民幣每噸，鐵礦石價格維持穩定，但兩者均處于年內最高水平。焦炭目前受環保限產及結焦時間延長的影響，供應受限，但下游接貨狀態良好，我們認為焦炭價格預期短期維持強勢。而鐵礦石則沒有明顯的供應瓶頸，價格波動主要受短期供需預期影響，我們認為短期價格將走弱。

基建、環保均存在不確定性

政府8月以來連續發文推進基建，但截至目前我們尚未見到實質性轉變。相反，我們從渠道和公司處均感受到大型基建央企資金短缺的情況似乎沒有明顯好轉，同時我們也發現大型央企有犧牲現金流持續推進項目的做法。所以政策面和資金面沖突的情況下，短期的走勢難以判斷。環保方面，與2017不同的是新一輪環保政策的影響更廣，且并不限于“2+26”地區。所以雖然唐山剛剛通過的秋冬季錯峰生產方案表面上看與去年沒有明顯收緊，但我們認為全國的整體情況環保限產情況應該較去年更為嚴苛。其次，環保執行力度的另一個重要影響因素是空氣質量，如果產能釋放增加導致空氣質量惡化，政府必然采取更嚴格的限產措施。同時政府已展開新一輪環保督察“回頭看”行動，五個工作組將進駐十省份重點盯“虛假整改”。我們認為今年的整體環保力度難言縮減，但至于后續執行情況有待進一步觀察。

行業多空交織短期方向難判

目前鋼鐵行業呈現多空交織的局面，螺紋和其他品種走勢出現明顯分歧；庫存數據雖然趨好，但成本端面對高壓；基建和環保未來的走勢和執行均有較大不確定性。但我們認為安全邊際是基建和環保繼續轉差的可能性幾乎沒有，目前供需格局不悲觀，且螺紋基差處于歷史高位，市場已經將風險計入股價。我們認為短期數據受影響因素增多，尤其是方向難以判斷，短期轉為更保守的觀望態度，中期需要觀察采暖季限產后的數據表現才能有所判斷。