我國上市公司資本結構優化問題簡析

劉晶

摘要：隨著經濟的快速發展，為我國上市公司帶來了很多機遇，同時也帶來了一些挑戰。在經濟全球化的大背景下，為了提高公司的價值，建立一個科學有效的公司資本結構非常關鍵。本文第一部分敘述了上市公司資本結構優化的意義，以及產生的重要性。第二部分分析了現階段我國上市公司資本結構存在的問題，并探討了其中的原因。最后，為了優化上市公司資本結構，提高公司價值，針對我國上市公司資本結構存在的問題，提出了具體的解決措施。

關鍵詞：上市公司；資本結構；優化措施

一、上市公司資本結構優化的意義

現代財務理論認為資本結構是由企業的各種籌集資金的方式組成并按照大小分配比例。企業資本結構主要包括長期負債和權益資本。資本結構理論根本目標在于提升企業價值獲取最大的利益或投資人收益最大化，著重研究長期負債和權益資本變動，對企業產生的經營和總體經濟發展影響。因此，企業如何優化資本結構實現企業愿景，從而形成了資本結構理論。西方國家現代資本結構理論開端是1958年經濟學家莫迪格利安尼和米勒提出MM命題，MM命題對資本結構提出以下假設：資本市場完善，債權和股權無交易成本；企業和個人借款利率相同，且無負債風險；投資者套利行為，不受到法律約束，沒有公司和個人所得稅。綜上進行歸納：在MM命題下，公司價值取決于自身的資產，而不是附加了債權和股權等市場價值。在MM命題的基礎上，通過不同經濟學家的多方研究，形成了四大理論，但前提都是以完善的資本市場為前提，企業通過合理的負債，豐富和擴大資本范圍和結構，從而提升企業利潤和綜合實力，改變資產結構，增加經營透明和企業內控約束。完善的資本市場，培養了企業通過籌資的方式實現企業價值，能夠調動整個社會的力量，擴大了企業籌資的自主權和覆蓋范圍。西方的資本結構理論對我國優化企業資本結構有重要借鑒意義，從西方的理論入手結合我國的國情，打造適合我國的上市公司資本結構理論。

二、我國上市公司資本結構存在的問題

（一）過于注重股權融資，資產負債率較低

在我國，很多上市公司都存在過于注重股權融資，資產負債率低的現象，這在一定程度上影響了上市公司的科學化發展。一方面我國上市公司過于發展股權融資，上市公司在長期負債問題上比例很低，還有一些企業根本沒有長期負債。在持續的多次降息的時候，也就是債務的成本在下降期間，上市企業的長期負債比例沒有上升反而呈現出下降的趨勢。另一方面，企業的低資產負債率，不僅增加了企業的融資成本，也失去了很多提升企業經濟效益的機遇，因此，企業的價值很難真正的實現。

（二）過度依賴外源融資，負債的結構不合理

一方面，在我國，上市公司的融資之中內源資金所占的比重遠遠低于外源融資。內源融資是公司通過存留收益和沒有進行分配利潤而獲得的資金，內源資金越多，則表面企業的業績好，經營利潤多，是促進公司發展的主要推動力。我國上市公司很多時候過度依賴外源融資，這就說明公司的規模擴大，經濟發展快速是依靠外源融資，而不是依靠自身的力量發展的。另一方面，公司的負債結構是指公司的借入資金結構，利率結構，等等。很多情況下，我國上市公司的流動負債所占的比重低，而長期負債比率高，這是不利于公司的健康發展的。

（三）上市公司的股權結構不合理

我國上市公司的股權結構特點是，股權非常集中，其中，國有股份是占的比重最大的一股。我國上市公司的股權結構不合理主要表現在，國有股份這一股過大，內部人員控制現象比較嚴重。在這種情況下，我國上市公司的股權結構很難得以優化，也就不利于公司內部的合理控制，從而對于公司自身的發展來說也是存在一定阻礙的。

三、上市公司資本結構優化的措施

（一）積極發展債券市場，優化證券發行方式

大力發展債券市場，簡單來說，對優化我國企業資本結構和推進市場經濟發展有重要意義。具體來說，豐富了企業和投資人的融資和籌資方式，減少了其他資本的供應壓力，目前我國的證券市場發展不夠完善。第一，債券的發行方式不符合國際慣例，我國債券的發行方式是審批制，國際上多以核準制和注冊制為主，我國應進行轉變。第二，目前我國債券利率和銀行利率掛鉤，業務多集中在銀行。政府應開放債券的發行和利率，用市場化的手段干預債券的發行以及定價，注重真正發揮債券融資作用，穩步擴大債券利率浮動范圍，讓債券的利率跟隨市場的總體變化而變化，順應市場經濟發展的大方向，充分發揮市場的引導性作用。第三，目前我國債券市場品種有限，無法充分滿足投資者的需求，應該鼓勵債券市場，自主研發新的產品，充分滿足投資者需求的同時，也可以幫助企業通過多元化債券產品，盡快擺脫負債危機保持可持續經營。第四，我國政府債券投資主體要多元化，要充分利用銀行和證券交易市場，積極探索出新的銷售模式。第五，目前我國債券的發行方，在產品設計和發行上有時候會缺少市場實際情況的探索，產品設計和發行上有缺陷，對此建議引進第三方機構參與到債券的設計和發行中，加入市場數據發揮其指導作用，提高專業化程度減少缺陷。

（二）提高上市公司盈利水平，優化上市公司負債結構

我國上市公司只有提升綜合能力和業務品質進而增強自身盈利能力，才能進一步開拓公司內部融資渠道，為公司提供最可靠長期便捷的資金來源。同時，也給其他融資方式打造良好的基礎。公司通過合理的發展規劃和資源的調配提高工作效率和資源利用率的同時，也給公司創新帶來契機從而提高其自身盈利能力。

目前，我國公司的負債結構多為長期負債和流動負債。長期負債多為投資者的資金投入或固定資產投入，其資產的被償還能力和公司的經營結果關系息息相關，只有公司可持續經營并獲利投資者的利益才能最大化，再加上投資風險的壓力會使得長期負債的債權人通常和公司站在一起，為公司的發展共同出力。流動性負債多為投機者想到在短期內獲利或資金短期閑置者想要投資，這些投資者一般情況下，不愿意參與和了解公司的發展情況，只想在規定的日期內取得本金和收益，這就意味著公司一旦流動負債過多要在短期的時間歸還大批資金會影響公司的發展規劃，從而引發公司經營性危機。所以上市公司要合理安排負債結構，調整好長期負債和流動負債的比例，適當的時候可以通過債務重組減少流動負債，增加長期負債比例。同時，要優化公司的投資者結構，才能進一步的調整公司負債結構。公司收入投資者資金不能是盲目的投入就接受的，要對投資者的綜合素質進行評估，尤其是大額資金的投入者，只有這樣公司才能獲取一些能夠為公司的發展貢獻自身力量的投資者而不是投機者。

（三）優化上市公司的股權結構

我國上市公司多數國有控股占公司比重較多，雖然這是國家為了保護上市公司維護國家經濟穩定大局的做法，但在一定程度上還是限制了上市公司的融資渠道和決策，同時上市公司一旦效益萎靡，也給國家的投資收益造成一定的損失。目前，我國上市公司應該順應市場經濟大局，進行資本結構優化，組建更加合理的資本結構。對此有以下幾個建議：第一，國有股可以保護上市公司的發展，但國有股超過大股東并一直處于不可撼動的地位，勢必會影響其他大股東對公司的決策權，造成上市公司自主權被削弱的現象。應該允許經營穩定可持續發展態勢良好的上市公司，可以通過配股、增資、資產債務重組的方式對國有股進行回購。第二，應該優化投資者的結構，允許外資和第三機構加入上公司投資的隊伍中，他們不僅能帶來資金上的支持，還有帶來專業的知識、設備、先進的觀念等來促進上市公司的發展，幫助上市公司開發出新的市場，為我國上市公司的發展打開新的思路和模式，給國民經濟注入新的活力。第三，將上市公司的國有股作為一種投資，將上市公司的國有股適當部分交由不同的資產經營公司，豐富上市公司國有股獲利渠道，按照投資收益最大化經營。第四，國有股向技術股轉變一部分，技術股也稱專業股，指的是沒有資本但是有能力有技術的人用非貨幣的方式投入企業，用自己的技術和專業知識，加上對市場整理的深入了解，優化公司的發展模式，為公司創造出更多的收益，減少經營性風險。

四、結束語

資本結構是我國上市公司財務管理工作的重要組成部分，合理的資本結構可以提高公司的經營業績，促進公司的健康長遠發展。因此，完善我國上市公司的資本結構有很大的現實意義。雖然現階段我國上市資本結構存在一些問題，但是隨著不斷的深化改革和創新發展，相信上市公司資本結構會越來越得以優化，從而提高公司的社會價值和經濟價值，推動公司的有效發展。

參考文獻：

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