寵物：規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)醫(yī)食率先受益

本刊研究員韋順

寵物產(chǎn)業(yè)已不再是小行業(yè)，2017年全球?qū)櫸锷唐肥袌?chǎng)規(guī)模高達(dá)1098億美金，從2009年-2017年年復(fù)合增速為4.2%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)之勢(shì)。中國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)處于起步階段，2017年整體規(guī)模約為1340億元，對(duì)比美國(guó)和日本等成熟市場(chǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間較高。

寵物產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)目前發(fā)展成熟度不高，但上游的食品是剛需產(chǎn)品，規(guī)模占比目前也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最高，有望率先受益行業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張；下游的醫(yī)療服務(wù)占比次之，對(duì)比國(guó)外，千億規(guī)模的成長(zhǎng)空間還是有的，但國(guó)內(nèi)醫(yī)療專業(yè)化不足，主體以個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶為主，缺乏全國(guó)性連鎖品牌，這一環(huán)節(jié)未來(lái)還有很長(zhǎng)路要走。

規(guī)模已過(guò)千億

近年來(lái)，在消費(fèi)升級(jí)及人口老年化程度快速提升的影響下，我國(guó)寵物行業(yè)蓬勃發(fā)展，儼然成為一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)。據(jù)Euromonitor International調(diào)查顯示：中國(guó)的寵物數(shù)量在2003年至2013年的10年間增長(zhǎng)了近900%。2013年中國(guó)寵物數(shù)量1.2億只，2017年已經(jīng)達(dá)到1.67億只，年復(fù)合增速為8.7%左右。而受益寵物數(shù)量的穩(wěn)步提升，國(guó)內(nèi)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模也水漲創(chuàng)高。根據(jù)《2017年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》的數(shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)1340億元，同比增長(zhǎng)11%，預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1885億元。

寵物行業(yè)在國(guó)內(nèi)的興起，原因有兩方面，一方面是國(guó)內(nèi)單身青年逐年遞增，中國(guó)寵物消費(fèi)76%來(lái)自40歲以下青年，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平提升，作為養(yǎng)寵主體的80后、90后有更多意愿為寵物消費(fèi)。另一方面人均收入水平的提升，尤其是可支配收入。根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)動(dòng)物醫(yī)學(xué)院的數(shù)據(jù)，當(dāng)一國(guó)人均GDP在3000-8000美元時(shí)，寵物產(chǎn)業(yè)會(huì)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，而2015年國(guó)內(nèi)人均GDP已經(jīng)超過(guò)8000美金，人均可支配收入21966元。

食品和醫(yī)療占比最高

寵物行業(yè)上游為產(chǎn)品研發(fā)與銷售，包括寵物、零食干糧等食品以及服裝等用品，下游主要是寵物服務(wù)類，如寵物醫(yī)療、美容、培訓(xùn)和保險(xiǎn)等。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，寵物食品和醫(yī)療的占比最高，2016年二者銷售占比分別高達(dá)33.8%和占比23%，2017年目前看不到最新具體數(shù)據(jù)，但據(jù)白皮書披露的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)只要養(yǎng)寵物的居民有93%會(huì)購(gòu)買寵物食品，食品的占比應(yīng)基本與行業(yè)增速同步。

受益寵物數(shù)量快速提升，近年來(lái)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。2010年-2015年國(guó)內(nèi)規(guī)模以上寵物食品企業(yè)年產(chǎn)值年均增長(zhǎng)率達(dá)23.2%，截止2017年末將近500億元。目前國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)發(fā)展只有20年的時(shí)間，仍處于起步階段，而美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的寵物食品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，2015年美國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模超2000億元，而且每年的增速仍然維持5%左右的增長(zhǎng)，日本2015年末的市場(chǎng)規(guī)模是3040億日元，可以預(yù)見一段時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)的寵物食品市場(chǎng)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

醫(yī)療方面，按占比計(jì)算，2017年國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模在300億元附近，而美國(guó)的寵物醫(yī)療行業(yè)2016年就超過(guò)千億元。美國(guó)寵物醫(yī)療行業(yè)很發(fā)達(dá)，造就了多家連鎖上市寵物醫(yī)院及實(shí)驗(yàn)室，比如說(shuō)IDEXX實(shí)驗(yàn)室和VCA，二者每年的營(yíng)收在20億美金左右，市占率超過(guò)20%以上。中國(guó)目前這個(gè)市場(chǎng)集中度不高，主要以個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶存在，而國(guó)際巨頭也尚未出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)療市場(chǎng)上，在國(guó)內(nèi)這個(gè)現(xiàn)象有點(diǎn)類似牙科，稍微有點(diǎn)技術(shù)和醫(yī)療經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)生就可以自立門戶，毛利還極高（通常能達(dá)到50%-70%），未來(lái)出現(xiàn)巨頭的可能性不大。

2017年中國(guó)寵物商品類消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)占比70%和30%，美國(guó)是63%和37%，未來(lái)要靠攏的話，下游的服務(wù)類可能會(huì)更有機(jī)會(huì)，而上游的寵物產(chǎn)品消費(fèi)增長(zhǎng)主要依靠行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。

主要上市寵物標(biāo)的分析

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，國(guó)內(nèi)寵物食用產(chǎn)品目前仍是品牌競(jìng)爭(zhēng)為主，以雀巢、皇家、瑪氏為代表的外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，而內(nèi)資目前具備一定競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和知名度的生產(chǎn)企業(yè)只有中寵股份、路斯股份、佩蒂股份、比瑞吉、乖寶等寥寥幾家，而且產(chǎn)品主要還是以出口為主。可喜的是，近年來(lái)眾多國(guó)產(chǎn)品牌逐步從電商渠道尋求突圍，有望在快速成長(zhǎng)的行業(yè)中分得一杯羹。目前涉及A股上市公司主要有中寵股份和佩蒂股份。

中寵股份：公司主要從事的是貓用和狗用食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。是目前A股唯一一家主業(yè)專注于寵物食品的企業(yè)。從過(guò)去財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，2014-2017年公司營(yíng)收從4.91億元逐年增長(zhǎng)至10.15億元，年復(fù)合增速27.4%，凈利潤(rùn)從609萬(wàn)元增加至8480萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)101%，成長(zhǎng)可謂優(yōu)異。

公司未來(lái)的成長(zhǎng)亮點(diǎn)主要是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓。以前主要以出口代工為主，出口業(yè)務(wù)占比將近90%，其中出口北美占比高達(dá)48%，其業(yè)務(wù)恐受貿(mào)易戰(zhàn)影響。但這兩年公司積極開拓內(nèi)銷市場(chǎng)，今年上半年出口業(yè)務(wù)已經(jīng)降低至82%左右。與之相反，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)銷售大幅增長(zhǎng)，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)64%，增速呈現(xiàn)逐步提速之勢(shì)，而且內(nèi)銷的盈利能力顯著高于外銷OEM，以毛利率為例，2017年內(nèi)銷為36%，外銷為23%，內(nèi)銷占比提升后，公司業(yè)績(jī)也有望加速上升。

佩蒂股份：與中寵主營(yíng)食品不同，佩蒂主要從事的是寵物咬膠產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)。從財(cái)務(wù)狀況看，2014-2017年?duì)I收端年復(fù)合增速17%,歸母凈利潤(rùn)56%，毛利率從23.9%逐年上升至37.2%，2017年攤薄凈資產(chǎn)收益率高達(dá)12.6%，凈利率16.9%，一家做咬膠的企業(yè)能有這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)令人吃驚。

公司出色的業(yè)績(jī)主要依托研發(fā)，每年投入研發(fā)的費(fèi)用在2000萬(wàn)元左右，約占營(yíng)收的4%-5%，其研發(fā)的“植物咬膠”產(chǎn)品在美國(guó)、日本及歐洲的主要銷售市場(chǎng)獲得20年的專利保護(hù)期。公司未來(lái)的成長(zhǎng)邏輯主要有兩點(diǎn)，一是國(guó)外咬膠業(yè)務(wù)受益行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，成為業(yè)績(jī)穩(wěn)定器，同時(shí)咬膠目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較為空白，該業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)銷售值得期待。二是公司今年成功并購(gòu)新西蘭BOP集團(tuán)，將利用當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)的自然資源和高標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)工藝來(lái)拓展高端主糧業(yè)務(wù)，未來(lái)內(nèi)銷將呈現(xiàn)咬膠與高端主糧雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。

整體而言，二者當(dāng)前市值分別只有32億元和60億元左右。而美國(guó)著名的藍(lán)爵寵物食品2018年3月被通用磨坊以80億美金收購(gòu)，相比之下，成長(zhǎng)還是有一定的想象空間。

圖：2014-2017年國(guó)內(nèi)1-5線城市票房增長(zhǎng)情況