人民幣匯率雙向波動下企業外匯資金管理問題研究

【摘要】本文結合當前中美貿易戰背景下，對人民幣匯率雙向波動產生的主要原因進行分析，通過研究企業外匯資金管理現狀以及存在的問題，在人民幣匯率雙向波動新常態下，提出企業高管應樹立“風險中性”意識，減少外匯敞口風險；通過金融衍生工具避險、國際結算幣種多樣化和靈活管理外幣資產，并借鑒跨國公司外匯風險管理的成功經驗等，對企業進行外匯資金管理的對策建議。

【關鍵詞】人民幣匯率；雙向波動；外匯風險；資金管理

【中圖分類號】F235.8；F832.63

2018年人民幣對一籃子貨幣相對穩定，從外部因素看，一季度美元指數持續走弱，非美貨幣及新興市場貨幣對美元普遍呈現趨勢性升值；截至2018年5月2日美元指數繼續走強，人民幣貶值，從內部因素看，中國當前結售匯供需均衡，國內經濟基本面穩中向好，預計今年人民幣對美元區間走升。所以，在人民幣匯率雙向波動背景下，企業應做好外匯資金管控，避免對企業生產經營產生不利影響力。

一、人民幣匯率雙向波動下，企業外匯資金管理現狀

截至2018年4月末，我國外匯儲備規模為31 249億美元，較3月末下降180億美元。

根據國家外匯管理局的外匯結算數據表明，我國企業持有大量的美元尚未結匯，隨著中美貿易摩擦持續升級，可能對人民幣兌美元匯率走強會表現出更大的容忍度，進而形成人民幣匯率雙向波動。在人民幣匯率雙向波動以后，企業持有的外匯資金可能會產生較大的匯兌損失。2018年人民幣升值的主要原因有以下幾點：我國經濟企穩回升，中美利差在安全邊界范圍內，春節前企業大量結匯助推人民幣升值；我國利率保持高位，美國加息后，利率進一步上升的空間有限，中美利差高，支撐人民幣匯率走高；我國跨境資本流動情況改善，2018年一季度，非儲備性質的金融賬戶順差545億美元，跨境資本延續凈流入趨勢；央行外匯監管調控工具增多，也為穩定匯率提供了支撐。未來人民幣雙向波動將成為常態，人民幣匯率升值幅度過大對企業出口、貿易順差都將產生較大影響。

二、企業外匯資金管理存在的問題

當前，企業在外匯風險管理方面存在著一定的誤區，對以往人民幣匯率單邊升值或貶值的固定思維，選擇不保值，即默默承受或“賭單邊”，即企業押注人民幣單向升值，或單向貶值，在人民幣匯率雙向波動漸漸成常態的情形下，企業這種押寶式的做法會面臨較大風險，進而在面對正常的匯率波動時，也可能會感到不適應，產生恐慌心理，反過來又會束縛匯率形成機制改革。近年來，隨著人民幣匯率雙向浮動彈性不斷增強，人民幣升值加大了出口型企業匯兌損失，削弱其商品和服務價格在國際市場中的競爭力，而進口型行業則受益于人民幣升值。

從中金公司發布的2018年1月份報告中，受益于人民幣升值的行業包括：房地產和基礎設施類行業，人民幣升值將全面提升國內地產資產價值；金融行業，特別是銀行業和證券業，由于具有較好的變現能力和較強的流動性，將吸引國際資金大量流入，進而受益；航空運輸業受匯率波動影響主要體現在匯兌損益和航油成本兩個方面，當人民幣升值時，人民幣兌美元升值，航空公司美元負債的賬面價值減少，產生匯兌收益，又由于人民幣升值使得人民幣對外購買力增強，在一定程度上對沖掉國際油價上漲導致的成本上升壓力；造紙業因我國優質紙漿大量依賴進口，人民幣升值能降低造紙進口采購成本；石化行業進口石油在石化產品中占了很大比例成本，我國作為石油進口大國，在人民幣升值時能降低進口石油成本。受損的行業包括：紡織與服裝行業、家電行業、化學原料藥行業、采掘業、有色金屬業等； 另外，汽車行業由于人民幣升值會增加汽車進口，對國內汽車廠商形成比較大的壓力，但是對以組裝車為主、零部件進口的汽車公司會降低進口采購成本，從總體看，該行業偏空；旅游業因人民幣升值，出境游會變得更加便宜，對旅行社類上市公司有利，但對外國游客入境游會變得相對昂貴，對國內的旅游景點類公司不利；對依賴進口鐵礦石、銅礦石等煤炭、有色等資源類公司，人民幣升值會帶來進口成本下降。在人民幣匯率雙方波動背景下，無論是受益于人民幣升值或貶值的行業，若企業外匯資金管理不善，必將對企業產生不利影響。

三、匯率風險類型及其影響分析

匯率對企業的影響體現在三個方面：貿易方面（影響進口采購成本、出口貨物營業收入）、資本方面（跨境并購、股權投資收益）、債務管理方面（影響外幣債券的發行成本）。一般來說，企業面臨的匯率風險主要包括三類：經濟風險、交易風險和折算風險。

（一）經濟風險

經濟風險是指意料之外的匯率變動導致企業未來經營狀況發生變化的風險，主要通過影響企業的生產銷售數量、價格、生產成本等。2017年以來，人民幣匯率強勢升值，導致部分主要出口原材料和初級產品的外貿企業出口價格優勢減弱，銷售訂單減少，海外客戶流失、合同違約等，對企業的生產經營產生明顯不利的影響。經濟風險的管理措施，可采取經營多樣化，擴大海外市場的同時，也注重擴大國內銷售的市場份額。

（二）交易風險

交易風險是指匯率變化導致企業的應收賬款和應付賬款價值發生變化的風險，是企業在進出口貿易中最需要對沖掉的風險。如：2015～2016年人民幣對美元匯率貶值，造成三大航空公司連續兩年出現百億元的匯兌損失，因為航空業特殊的資產負債結構以及成本構成，匯率波動的影響體現在匯兌損益和航油成本兩個方面；近期人民幣兌美元匯率升值，僅2018年1月人民幣對美元中間價進一步升值3%，在岸即期匯率升值3.3%，導致持有的美元資產較多的企業出現巨額匯兌損失。

（三）折算風險

折算風險是指匯率變動導致企業資產負債表中某些項目的價值發生變化，而呈現賬面損失的可能。外貿企業大多以美元作為主要計價、結算貨幣，而外貿企業的收付款往往都存在一定的時滯，匯率變動可能導致收入和支出折算成人民幣后，出現一定的匯兌損益，影響企業利潤，導致資產負債表和現金流量表的波動率增加。折算風險有兩種控制策略：一是資產負債表保值法，即調整資產負債表中的受險資產與受險負債金額相等，敞口風險頭寸為零，實行匹配保值，從而保證匯率變動不帶來任何折算上的損失；二是利用外匯的遠期市場進行的合約保值法。折算風險不影響企業現實的現金流量，因此常常不被作為匯率風險加以防范。

四、人民幣匯率雙向波動下，企業外匯資金管理策略

2018年，國家外匯管理局將繼續推動企業完善外匯風險管理，繼續優化匯率形成機制改革，企業應樹立“風險中性”意識，不宜對賭人民幣匯率走勢，建議企業盡快適應人民幣匯率雙向波動的常態，盡量減少貨幣錯配，采取借外匯、收外匯、還外匯的策略，并積極采用各種匯率避險策略，如：遠期結售匯、掉期交易、期權交易等金融衍生工具，做好外匯風險管控。

（一）樹立“風險中性”的意識，減少外匯風險敞口

首先，企業高層要樹立規避匯率風險的意識。按照以往選擇默默承受或“賭單邊”的作法，一旦出現人民幣強勢升值，相同金額外幣折算的人民幣金額將會大大減少，持有大額外幣貨幣性資產的企業將大幅度增加匯兌損失，導致財務費用增加。另外，提前做好資金規劃，外幣銀行資產只保留企業最低用匯需要，或依據資金預算的外幣現金流量凈額，在付匯較少的情況下，盡量不要持有大量外幣資產，應及早結匯為宜。

其次，外幣資產金額較大的企業應當專門設立匯率風險管理部門或外匯資金管理專員，培養招募熟悉外貿交易結算幣種和匯率交易的專業資金管理人才，也可聘請有匯率交易豐富經驗的外部機構，進行外匯風險管理。

最后，企業的出口業務不要太過局限在美國，盡可能拓展至世界其他國家和地區，降低對單一幣種美元的依賴和可能產生的匯率風險；結匯時，可每天循序漸進多次進行結匯，特別是遇到人民幣匯率升值幅度過大時，不要一天一次結匯，或幾天一次結匯，少量多次的進行，盡可能平抑匯率波動對外貿企業產生的影響。

（二）管理外匯風險的具體措施

2017年外匯市場超預期的大幅調整，令不少企業出現匯率損失，也促使其提高了風險鎖定意識，積極參與外匯衍生品市場。在未來匯率雙向波動加大的市場環境下，建議企業采用套期保值或被動保值遠期結售匯等方法，規避匯率雙向波動造成財務成本的大幅波動，集中精力做好主業，達到保值避險，穩健經營的最終目的。

1.利用金融衍生工具避險

外貿企業可通過合適的套期保值方案，規避匯率雙向波動造成的財務費用大幅波動，不用過度擔心市場波動帶來的利潤損失，有效防止匯率、利率波動產生的不利影響，進而達到保值避險、穩健經營的最終目的。當前銀行推出的金融衍生產品包括：遠期結售匯、期權及組合、理財產品組合、美元定期存款+期權遠期結售匯等。

2.結算幣種多樣化

隨著人民幣國際化的穩定推進，在進出口貿易中，應盡可能多地使用人民幣結算，這樣就避免了貨幣兌換，也就不存在匯率風險了。在不能以人民幣作為合同計價貨幣時，遵循“收硬付軟”原則，爭取出口時選用幣值穩定、堅挺的硬幣作為計價貨幣，目前匯率較強勢的貨幣有：人民幣、歐元、日元、澳幣和英鎊等；進口時，選用幣值疲軟的“軟幣”作為合同計價貨幣。在實際國際貨物交易中，由于計價貨幣的選擇受合同雙方談判能力強弱、交易意圖、商品質量、價格條款、交貨期等多方面因素制約，造成出口時不得不以軟幣計價，進口又以硬幣計價，從而造成潛在的匯率風險，因此，可以考慮在出口合同中加入加價保值條款，其計算公式是：加價后商品總價值=原商品總值×（1+計價貨幣貶值率）；在進口合同中加入壓價保值條款，其公式與加價保值公式正好相反：壓價后商品總價值=原商品總值×（1-計價貨幣升值率）。對出口型的外貿公司，如果主要對美國出口，收取美元的貨款，兌換成人民幣的金額將不斷減少，出現匯兌損失；如果是對歐洲、澳洲等地區出口，則視其整體波動和業務發展趨勢而定，如果人民幣對這些幣種集中升值，從大環境來看，對出口型外貿企業是不利的。在進口業務中支付趨勢偏弱的貨幣，如：美元。對進口型外貿公司來說，人民幣升值意味著人民幣的實際購買力增強，在海外可以買到更多的東西，此外，盡可能從多個國家和地區進行采購，可明顯降低采購成本，減小匯率波動帶來的影響。

3.靈活管理外幣資產

全面預測企業外幣收支和平衡企業外幣資產和外幣負債，按不同時間段進行預測，如：每月、三個月、半年或一年，外幣現金流量表按不同的預測時間進行匯總，并預測外幣現金收支?？傊?，預測企業的收付匯時間要準確，可為遠期外匯或選擇外匯期權交易提供時間和金額上的判斷依據。企業應按季度或按月進行資金調度，結合收款來源和付款規律、付款條件等，分析每日外幣現金流多大，即：每天外匯資金流入多少，流出多少，合理預測安排應持有的外幣來應對不時之需，其余則盡早結匯。此外，從財務結構來看，匯率變動造成的影響主要有企業債權和債務兩個方面，當人民幣升值時，外幣債務較多的外貿企業將受益于財務壓力減輕，而外幣債權較多的企業將受損失，企業債務的賬面價值貶值，有利于債務人（進口商），此種情況下，可增加外幣債務，增加進口材料。當人民幣貶值時，企業債權的賬面價值增加，有利于債權人（出口商），可調整出口策略擴大出口。平衡好外幣流動資產和負債，即當該幣種凈外幣收支接近或趨近于零時，該幣種匯率波動對企業總體資產和負債影響不大。因此，管理好企業外幣資產是有效緩解企業匯率損失的有效手段之一。

（三）借鑒跨國公司外匯風險管理的成功經驗

跨國公司在從事國際貿易、國際投資和國際融資活動的過程中，因規避匯率波動對公司收入、成本和現金流產生不利影響時，在外匯風險管理方面有許多值得我國企業借鑒的經驗，參考如下：

1.風險防范是首要原則

跨國公司無論采用何種金融衍生工具避險，都是本著控制交易風險，而不是以投機或賺取外匯匯率贏利為經營理念，因為一次意外的判斷成功，絲毫不能掩蓋可能出現的外匯風險，因為偶爾一筆產生盈利，并不會對公司的總體經營狀況造成多大程度上的影響，這是跨國公司內部控制外匯風險首先應考慮和決策的前提。

2.制定詳細的外匯風險管理財務制度

跨國公司在財務制度中明文規定，各子公司在收到正式的海外訂單后，要求在48小時內買入遠期外匯，這個規定是跨國公司從全球范圍內進行匯率風險防范，是跨國公司內部的硬性規定，無論該遠期外匯交易發生后，其結果是盈利還是虧損，目的都是防范外匯風險。

3.與國際頂尖的投資銀行合作

跨國公司與國際頂尖投資銀行間廣泛進行多領域合作，一般通過采用對沖和套期保值等方法，實現外幣資產保值增值和避險。此外，還有些跨國公司總部會直接委派外匯交易員，進行全球外匯市場買賣業務。

五、總結

隨著人民幣匯率市場化改革的深入推進，未來人民幣匯率雙向波動將進一步增強，匯率風險將成為企業持有外幣資產的重要風險之一。國家外匯管理局在2017年特別提到企業應當適應人民幣匯率雙向波動的新常態，應對外匯資金進行適度的套期保值，要把金融衍生產品交易看作鎖定外匯風險的工具，而不是賺錢的手段。因此，在人民幣匯率雙向波動新常態下，企業應樹立“風險中性”意識，減少外匯敞口風險；通過金融衍生工具避險、國際結算幣種多樣化和靈活管理外幣資產，并借鑒跨國公司外匯風險管理的成功經驗等，做好外匯資金管控。

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