企業常用匯率風險管理工具的分析及評價體系建立

丁熙 秦建功 齊宏

[摘要]本文通過對外匯衍生產品進行歸類，選出在實際應用過程中較為常見的遠期結售匯及其外匯遠期派生產品進行分析，并嘗試給出一種遠期業務評價體系模型。為更多外匯衍生工具的研究者、使用者提供一種分析、理解、評價相關外匯遠期業務的思路，更好地規避外匯風險。

[關鍵詞]匯率風險；遠期結售匯；加蓋遠期業務；評價模型

[中圖分類號]832. 6

隨著國家“一帶一路”倡議的實施，我國涉外企業與境外經濟貿易聯系日漸密切，國際貿易和對外投資總量不斷上升。匯率風險管理在外匯風險管理中的重要性日漸突出。

一、外匯風險

眾所周知，收益與風險是相生相伴的，風險往往伴隨著收益而發生。企業作為市場經濟的一線主體，往往是風險的直接承擔者。在眾多風險中，外匯風險對于大多數外貿或外貿相關企業來說更顯突出。外匯風險的兩個維度：廣義外匯風險和狹義外匯風險。

（一）廣義外匯風險

廣義的外匯風險包括因交易對象而導致的風險，或因價格因素變化而導致的風險，亦或是因交易者本身而產生的風險。根據目前主流學術界的分類方式，廣義的外匯風險可分為三類：交易風險、折算風險、經濟風險。交易風險，指在對外貿易時，因未來結算日所采用的匯率無法在交易日確定而產生的收益或損失的不確定性。折算風險，指涉外主體在特定會計期間編制合并財務報表時，因折算匯率變動而產生的損失或收益的可能性。經濟風險，指因匯率波動導致企業的生產成本、產品定價、銷售經營等受到影響，進而對企業的市場競爭力、經營狀況造成危害的可能性。三種風險中，交易風險是直接對企業現行貿易活動的短期現金流造成影響的風險。折算風險會直接影響涉外企業的報表賬面價值的損益。而經濟風險則反映了涉外企業對匯率的敏感性，屬于影響企業長期發展的重大風險。

（二）狹義外匯風險

狹義的外匯風險指因匯率波動而產生的風險。企業面對的最主要外匯風險是狹義層面上的匯率波動風險，通常是指經濟主體持有的以外幣計價的資產負債、經營活動中的外匯收支，以及未來可能存在的以外幣計價的現金流的現值，因匯率變動而產生損益的可能性。狹義的外匯風險主要受兩個因素影響：相關匯率的波動性、外匯敞口的暴露程度。本文主要就企業所面臨的狹義匯率風險管理問題進行探討研究。

二、外匯風險管理

外匯風險管理是指各涉外主體針對面臨的匯率風險而采取的一系列管理措施，包括：識別企業所面臨的外匯風險類型，評估相關風險類型對企業的影響程度，對規避何種風險、如何規避風險等問題進行決策，并在外匯風險管理過程中對風險結果進行監測和評估。目前在外匯風險管理過程中，主要應用的方式可以分為以下三類：

（一）貿易融資類方式

指企業通過與交易對手談判簽訂預收、預付、延期收款、延期付款合同以應對在特定匯率趨勢條件下的匯率風險。當企業無法通過談判達成上述規避條件時，企業可以借助銀行等金融機構使用包括進口、出口押匯、打包放款、福費廷、進口代付等方式，以達到通過延期收付款規避匯率風險的目的。

（二）財務類方式

主要指企業通過借助銀行融資、多渠道投資或其他整合方式對外匯匯率風險進行管理的方式。例如，涉外企業在對外貿易中，可通過向銀行拆借外匯資金進行先行支付，在外幣貸款到期前使用收回的回籠資金對銀行借款進行償還，以支付固定利息方式規避因匯率波動產生的外匯風險。又如，外貿企業可以在簽訂貿易合同后，按合同中的幣種、金額，將一定數量貨幣轉換為標的外匯，同時使用該筆外匯進行諸如：銀行短期理財、購買海外債券等方式進行投資，待到期日贖回進行對外支付以規避匯率風險。財務類的方式主要是通過投融資的方式對外匯風險中的時間要素進行管理，從而消除或降低外匯匯率風險。

（三）借助外匯金融衍生品的方式

主要是指涉外企業在使用上述方式仍無法有效管控外匯匯率風險時，借助銀行或銀行間市場中所發行的外匯金融衍生品類工具而進行匯率風險管理的方式。目前主要的外匯金融衍生品主要包括四大類：遠期結售匯（又稱：外匯遠期）、外匯掉期、外匯期權、外匯期貨。目前現階段境內涉外企業主要應用的外匯匯率管理衍生工具以遠期結售匯為主。本文以此為切入點，針對涉外企業主要應用的遠期結售匯和一些外匯遠期的變種產品進行說明，并嘗試給出一個企業可以參考應用的業務評價體系。

三、遠期結售匯案例分析

遠期結售匯業務是指客戶與銀行簽訂遠期結售匯協議，約定未來結匯或售匯的外匯幣種、金額、期限與匯率，到期時按照該協議訂明的幣種、金額、匯率辦理的結售匯業務。在具體業務操作中，涉外出口企業對人民幣升值預期較為強烈時，可以通過與銀行簽訂遠期結匯合約鎖定未來收益；對于涉外進口企業而言，在人民幣貶值預期強烈的時期，可以通過與銀行簽訂遠期購匯合約提前鎖定未來付匯時的成本。涉外進出口企業通過上述方式利用遠期結售匯工具達到對沖匯率風險的目的。現以進口企業遠期購匯為例予以分析，本文按遠期結售匯產品是否疊加其他外匯衍生品工具將其分為兩類：1.基本遠期結售匯案例，即案例選取單一遠期結售匯產品而不疊加其他衍生品工具；2.派生類遠期結售匯案例，即案例選取比較有代表性的衍生品工具進行疊加，從而得到新的遠期結售匯產品。

（一）基本遠期結售匯案例

2016年5月中旬A公司簽訂一份貨物銷售合同，金額為1000萬美元，合同約定雙方于2016年8月15日交付貨物單據并結清貨款。該企業為規避收匯時可能發生匯率風險，于2016年5月25日與銀行簽訂了約3個月的遠期購匯合約。合約約定到期日2016年8月15日A企業與銀行將進行一筆遠期匯率為6.6082，金額為1000萬美元的遠期購匯。2016年5月25日當日參考的即期匯率為6.5538。

約三個月后，2016年8月15日貿易合同到期付款，遠期合約同時履約執行。因為遠期結售匯合約的簽訂，企業須執行遠期合約所約定的匯率而非即期匯率，即：企業在當日用人民幣以6.6082的購匯價格購得1 000萬美元用以支付進口貨款。而當天的即期購匯匯率約為6.6481。該案例以財務核算的角度來看，企業通過使用遠期結售匯的方式節約了大約（6.6481-6.6082）×l000萬美元-39.9萬元人民幣的成本。

（二）派生類遠期結售匯案例

為便于比較，仍選取上述案例進行說明。當2016年5月中旬該A企業簽訂購貨合同后，企業為規避3個月后的匯率風險而進行匯率衍生工具的選擇時，獲知某銀行可提供一種“加蓋遠期業務”（Cap forward）。銀行對該產品的描述為：在原有遠期購匯業務的基礎上，加一個收益上限的蓋子，加蓋后的遠期產品較原遠期購匯業務的執行價格更低，約為6.5878，加蓋位置為6.800。收益性表述為：若定價日即期匯率高于產品的蓋6.800，則簽約企業收取最大收益人民幣2 122 000元；若到期定價日即期匯率位于6.5878至6.800區間，則收取差額收益部分（即期匯率-6.5878）×1000萬；若到期定價曰即期匯率位于6.5878以下，則須對差額損失部分進行支付，即（6.5878-即期匯率）×1000萬。根據該收益性表述，可以得出如下損益圖（圖1）：

圖1折線代表該產品到期日當天的損益情況，圖1可以看到產品損益情況基本分為兩段：第一段6.800右側，此段收益曲線平行于橫軸，收益恒定為產品可實現的最大收益212.2萬元人民幣（2122000 -（6.800 -6.5878）×1000萬）；第二段6.800左側，此區間收益性類似于普通遠期結售匯，在收益性折線與橫軸交點6. 5878的左側和右側分別發生（即期匯率一交點匯率）×標的金額的損失或收益。

除上述“加蓋遠期產品（Cap forward）”外，不同的銀行還會根據市場需求，利用不同的衍生產品疊加創造出多種類型的派生類衍生遠期產品，如“購匯盈”、“結匯盈”、“紅利遠期”等。而這些衍生類外匯遠期工具大多都是由基礎的外匯遠期派生疊加而來。涉外企業可嘗試將此類產品拆分理解。如何拆分尤為關鍵。

通過銀行獲知，上述“加蓋遠期產品（Cap forward）”是由一個普通遠期和一個賣出美元看漲期權組合而來。根據銀行表述嘗試繪制到期日產品損益圖，可得下圖（圖2）：

圖2的圖形構成不難發現以下幾個方面：一是最終組合與橫軸的交點，即整體組合的盈虧平衡點，是由普通遠期與橫軸的交點和賣出看跌期權的收益點位所共同決定的。即C點位置由B點位置與期權收益費率共同決定。二是最終組合的頂部位置，即：加蓋遠期產品的“蓋”的位置，由賣出期權的執行價格點位所決定。即：A點位既是基礎期權業務的執行價格，同時又是加蓋遠期產品的“執行價格”，或者說“蓋”（cap）。

企業在選取產品時可以對某些方面進行“自主”調整、優化，以適應自身企業對沖外匯匯率風險的需求。如：當企業認為匯率波動會在較低區間內時，可適當降低“蓋”（cap）的位置，也就是將A點位向左移動，從而獲得更高賣出期權收益，將組合產品的盈虧平衡點（C點位）向左平移。反之，通過提高A點位的位置，將組合的盈虧平衡點（C點位）向右側移動，從而獲得更高的安全邊際。

四、匯率風險管理效果評價

涉外企業應用外匯衍生品進行套期保值的主要目的是對匯率風險進行管理。風險管理過程中，對于產品的收益性和賬務處理都會存在一定的要求。產品收益性方面，使用外匯衍生品對沖因匯率波動而發生的損失是企業進行套期保值的原始初衷；賬務處理方面，在現行會計制度，特別是《企業會計準則第24號——套期保值》的要求下，企業進行套期保值后業務可以順利入賬核算也顯得較為關鍵。因此上述兩個因素在評價模型設計時，要重點考慮。由此建立一個基礎的外匯遠期業務評價模型：

遠期類衍生品業務評價分值=套保有效性分值（40%）+業務損益性分值（60%）

括號內比例為兩項指標在總評分中所占比例。因企業的盈利性屬性，故將業務損益性部分定為60%，套保有效性部分定為40%，兩者加總構成業務總體評價。

對于套期有效性方面，會計制度要求套期保值業務須滿足“高度有效性”。《企業會計準則》的定義是：“套期有效性”是指套期工具的公允價值或現金流量變動能夠抵銷被套期風險引起的被套期項目公允價值或現金流量變動的程度。當套期同時滿足下列條件的，企業應當認定其為“高度有效”： （1）在套期開始及以后期間，該套期預期會高度有效地抵銷套期指定期間被套期風險引起的公允價值或現金流量變動；（2）該套期的實際抵銷結果在80%～125%的范圍內。即：套期保值工具的波動范圍應符合在被套期保值項目公允價值的±20%的范圍內。由此，套保有效性分值部分設計如下評價模型

套保有效性分值=衍生品業務交割損益/基礎業務實際損益×40分

比率部分小于等于lOO%時取原值，比率大于100%時取倒數。即125%時等于l/125%=80。通過評分方式約束套保業務在會計準則的高度有效性之內。

對于業務損益性部分，以上述“加蓋遠期業務”為例。由圖3不難發現，該產品效用最大部分為匯率處于A至C之間，此時衍生產品可以完全覆蓋匯率波動而產生的損失，且收益為正。C點左側，衍生產品雖仍與被套保項目lOO%對沖，但產品收益為負。而A點右側，雖然產品收益為正，但隨著匯率波動程度偏離A點，衍生產品越來越無法覆蓋被套保項目匯率損失。

因此，評價體系的建立應盡量約束被評價項目，使其發揮最大效用，落在A至C段之間。故依照前述，業務損益性層面建立如下評價模型：

業務損益性分值=[（套期產品損益/未套期時的業務成本+5%）×10]×60分

套期產品損益與未套期時業務成本相比得出套保業務的效用比率，便于與不同類型的衍生品橫向比較。轉化數值，5%和10的選取，取決于評價者對于套期業務效果評分高低的控制。不同的轉化數值適用于對套保效果有不同要求的企業。

至此，外匯遠期類衍生品的基本評價模型搭建完成，合并模型為：

遠期類衍生品業務評價分值=衍生品業務交割損益/基礎業務實際損益×40分+[（套期產品損益/未套期時的業務成本+5%）×10]×60分

合并模型為分段的指數函數模型。在不同的匯率階段評分的變化不盡相同。對上述模型進行函數圖形繪制可得如圖4總函數圖像。

由函數圖像可見，評價模型在匯率為6.8時可取得最大分值88.72分。此時，套期保值業務最大程度的將匯率風險降低在6.5878位置，套期保值效率達到lOO%，即衍生品完全覆蓋被套保業務匯率損失。函數圖形左側因套保的盈虧性評價部分分值較高（占60分）故降低較快。而右側函數形式表現的比較明顯，呈緩慢遞減樣式，即使匯率偏差過大，衍生品業務不足以覆蓋被套保業務全部損失，但因為衍生品業務本身已帶來部分收益，故評分模型給予業務一個近似保底分值，此案例約為50分。因模型通過評分體系去除了絕對數值的影響，所以模型可用于對相似類型但不同時點操作的派生類外匯衍生產品的套保情況進行橫向比較。

五、結論

本文通過對外匯衍生產品進行歸類，選出在實際應用過程中較為常見的遠期結售匯及其外匯遠期派生產品進行分析，同時在有較少可供參考文獻的情況下，嘗試給出一種遠期業務評價體系模型。通過分析遠期結售匯業務和涉外企業常用的簡單派生類外匯遠期業務，由小見大，為外匯衍生工具的分析者、使用者提供一種分析、理解、評價相關外匯遠期業務的思路。由此指導相關涉外企業的日常外匯風險管理。

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