全球數(shù)字財富管理潮起

文/何大勇 譚彥 華佳 編輯/白琳

數(shù)字財富管理（Digital Wealth Management），以數(shù)據(jù)和技術驅(qū)動的端到端的旅程創(chuàng)新為價值定位，面向價格敏感、便捷性訴求高且樂于嘗試用技術創(chuàng)新進行財富管理的客戶，通過互聯(lián)網(wǎng)、移動端，以視頻和機器人等為交互手段，提供簡單易懂、信息透明、相對更標準的產(chǎn)品，隨時隨地給客戶以高效、便捷、透明的服務體驗。

隨著技術的發(fā)展以及客戶對金融需求的爆發(fā)性增長，中國互聯(lián)網(wǎng)金融在過去五年中蓬勃發(fā)展。其中，財富管理的數(shù)字化成為不可忽視的一大亮點。在迅猛發(fā)展下，新概念、新模式、新機構如雨后春筍般出現(xiàn)在市場上，但同時也帶來了“成長的煩惱”和發(fā)展的隱憂。

全球數(shù)字財富發(fā)展方興未艾

從全球來看，截至2017年，美國、中國、英國及新加坡這四大主要財富管理市場財富管理產(chǎn)品線上化銷售規(guī)模已達到6萬億美元。其中，中國市場的規(guī)模超過了2萬億美元。中國的財富管理市場規(guī)模及財富管理產(chǎn)品線上化銷售滲透率已同美國比肩，位居全球領先地位（見附圖）。

通過研究全球四大主要市場數(shù)字財富管理的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，其健康發(fā)展離不開四大要素：財富積累、科技基礎、市場規(guī)范、客戶成熟。

美國：科技公司突破主流機構主導的發(fā)展路徑

美國是全球最大的數(shù)字化財富管理市場。美國數(shù)字化財富管理市場的繁榮發(fā)展主要得益于三大驅(qū)動因素。第一，美國中產(chǎn)階層自上世紀70年代開始就轉(zhuǎn)向以低廉傭金為核心優(yōu)勢的折扣券商、在線券商的服務，其對線上化財富管理的接受度高，對低費率的訴求也極高。第二，美國中產(chǎn)階層需自主管理部分退休金賬戶的投資，由此也產(chǎn)生了較為旺盛的投資顧問需求。第三，美國在大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術上的研發(fā)和應用領先全球，為數(shù)字化財富科技的發(fā)展奠定了良好的科技基礎。

美、中、英、新四國財富管理規(guī)模及線上銷售滲透率（單位：萬億美元）數(shù)據(jù)來源： BCG

從市場競爭格局看，在2010年前，四大證券經(jīng)紀商和傳統(tǒng)財富管理機構占據(jù)著美國財富管理市場的主導地位；2010年后，則以Wealthfront和Betterment為代表的財富科技公司實現(xiàn)了迅速崛起。這些公司以大眾富裕人群為目標客群，以低費率、低門檻和自動化的投資管理組合為賣點，實現(xiàn)了資產(chǎn)管理規(guī)模的迅速增長。主流財富管理機構迅速意識到科技在數(shù)字化財富管理上所具有的巨大推動能力，將進一步擴展客群，實現(xiàn)以更低的成本、更高的效率服務存量客戶，因而紛紛以自主研發(fā)或并購的方式跟進。2013年至今，先鋒基金（Vanguard）、嘉信理財（Charles Schwab）、富達投資（Fidelity）、美銀美林等，紛紛推出低費率、低門檻的智能理財產(chǎn)品，以搶占市場。貝萊德集團（Black Rock）于2015年收購財富科技公司Future Advisor，進一步強化其技術能力，確保在數(shù)字化財富管理市場上的競爭力。在增量突破和存量優(yōu)化的雙輪驅(qū)動下，主流機構迅速重新主導了市場的發(fā)展。

面對繁榮發(fā)展的數(shù)字化財富管理市場，美國監(jiān)管當局始終堅持框定范圍、制定規(guī)則、反壟斷的職責，著力推動市場的有序發(fā)展。在對財富科技公司的監(jiān)管上，2016年美國金融業(yè)監(jiān)管局發(fā)布調(diào)研報告，指出算法和投資組合設計是財富科技監(jiān)管的兩大重點關注方向，確立了部分領域的有效實踐和原則。2017年，美國證監(jiān)會發(fā)布《智能投顧監(jiān)管指南》，將智能投顧公司定義為應用科技工具的注冊投資顧問，將其納入到已有的投資顧問監(jiān)管框架。此外，美國證監(jiān)會也發(fā)布了《智能投顧投資者公告》，向個人投資者詳細解釋了智能投顧的運作原理，進行投資者教育。除監(jiān)管財富科技公司外，美國監(jiān)管當局還不斷完善財富管理的合格投資人制度，旨在匹配投資產(chǎn)品風險和個人的金融投資認知水平，減少不適當投資。2015年，美國證監(jiān)會頒布《合格投資者定義審查》，建議大幅提高合格投資者的年收入門檻到75萬美元和凈資產(chǎn)門檻到250萬美元；同時還建議，增加證券資產(chǎn)總額、金融專業(yè)知識等認證方式，以替代單純的財富門檻。

英國：監(jiān)管政策規(guī)范市場，催生數(shù)字財富管理

英國金融服務監(jiān)管局于2006年頒布的《零售分銷審查》（Retail Distribution Review）歷經(jīng)6年的波折，于2012年年末正式實施。然而其在解決了獨立理財顧問（Independent Financial Advisor，IFA）市場問題的同時，也造成大量大眾財富客戶由于對IFA專業(yè)能力的不認同和新收費模式的不接受，而無法繼續(xù)享受財富管理服務。這一由監(jiān)管改變而突然出現(xiàn)的市場空白，激發(fā)了一批利用財富科技提供B2C服務的財富科技公司的興起。以低費率、低投資門檻、智能投資組合推薦和高度透明的信息展示等為核心賣點，英國財富科技公司的資產(chǎn)管理規(guī)模迅速增長。其代表公司Nutmeg的資產(chǎn)管理規(guī)模，在2017年已達11億英鎊。

英國金管局迅速關注到了數(shù)字化財富技術的巨大潛力，并在2016年3月發(fā)布《理財顧問市場回顧》，承認“自動化建議模型”等數(shù)字化技術的應用是縮小服務缺口的有效途徑。此后，金管局通過與16家財富科技公司和金融機構合作，迅速設立了Advice Unit，用以推動數(shù)字化財富管理技術的發(fā)展，回應財富科技公司在實際運營中面臨的監(jiān)管問題，完善相應的監(jiān)管框架；另一方面，又設立了突破性的監(jiān)管沙盒，并接受金融科技公司的申請。

監(jiān)管的積極態(tài)度和適當?shù)拇胧俪闪藬?shù)字財富管理的二次爆發(fā)，傳統(tǒng)金融機構紛紛跟進。2016年后，英國老牌財富管理公司Hargreaves Lansdown和Brewin Dolphin上線類智能投顧產(chǎn)品，起投門檻和費率遠低于以往水平；瑞士銀行、蘇格蘭皇家銀行、匯豐銀行、巴克萊銀行也相繼推出低門檻、低費率，應用智能投顧技術的數(shù)字財富管理產(chǎn)品；而英國保險公司Aviva則收購了財富科技初創(chuàng)公司W(wǎng)ealthify等。

新加坡：嚴格監(jiān)管的同時通過沙盒探索創(chuàng)新

新加坡在數(shù)字化財富科技的發(fā)展上擁有良好的市場環(huán)境與客戶基礎。同時，新加坡是亞太地區(qū)最大的國際離岸財富中心，瑞銀、瑞信、高盛、摩根大通等全球財富管理機構均在此市場上表現(xiàn)活躍。但這些機構主要關注的是高凈值私行客群，引入的財富科技也多應用于對私行客戶的服務。如瑞信于2015年3月針對私行客戶推出瑞信私行亞洲數(shù)字化平臺服務，通過財富科技智能匹配與客戶資產(chǎn)配置相關的策略建議，進行精準推送。2015年，在全球財富科技發(fā)展大潮下，諸多新加坡本土科技公司關注到大眾富裕客群在需求與供給上的缺口，開始為主流財富管理機構提供智能投顧等技術支持和貼牌服務。新加坡市場培育了Bambu、WeInvest等較為知名的B2B財富科技公司，成為亞太地區(qū)不可忽視的財富科技活躍市場。

新加坡金管局在鼓勵創(chuàng)新的同時嚴格準入標準。在混業(yè)監(jiān)管模式下，新加坡金管局對國內(nèi)所有金融機構履行功能管理職能，對包括銀、保、證、財富管理機構、信用機構在內(nèi)的金融機構和準金融機構的準入設立了嚴格的標準，并進行牌照控制。在財富管理領域，需要獲得金管局批準的投顧和資本市場服務牌照才能提供針對零售客戶的線上或線下財富管理業(yè)務。

另一方面，新加坡的監(jiān)管具備科技前瞻性和適變的能力，是全球最早引入沙盒監(jiān)管的國家之一。在金管局限定的業(yè)務范圍內(nèi)，在確保投資者權益的前提下，允許入選機構將財富科技創(chuàng)新迅速落地，隨后根據(jù)業(yè)務的運營情況決定是否推廣。目前金管局已在審慎選擇下開始發(fā)放首批三張智能投顧牌照。Stashaway成為首家獲得該牌照，并可服務零售財富客戶的財富科技公司。

中國數(shù)字財富管理進入新時代

過去五年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展，在以下兩方面為數(shù)字財富管理的發(fā)展奠定了基礎：一方面培育了整個市場對于線上化金融、線上化理財?shù)慕邮芏龋c美國一起成為全球線上化理財接受度最高的市場，為數(shù)字財富管理未來的高速發(fā)展打下基礎；另一方面，中國市場上也產(chǎn)生了第一批獨立互聯(lián)網(wǎng)理財平臺，截至2017年底的管理規(guī)模已達到6000億美元，與五年前的百億級美元管理規(guī)模相比，年化增速超過了50%。

不過，若單獨對比中美獨立互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的管理規(guī)模（獨立互聯(lián)網(wǎng)理財平臺通常被認為最接近數(shù)字財富管理模式），美國的獨立互聯(lián)網(wǎng)理財平臺管理規(guī)模在 2017年已達3.3萬億美元，滲透率達35%，遠高于中國的0.62萬億美元和10%。此外，中國獨立的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的業(yè)務中，以現(xiàn)金管理為主要目的，對流動性管理訴求極強的各種“寶寶”類產(chǎn)品占據(jù)了不可忽視的地位。而此類業(yè)務并不符合真正的數(shù)字財富管理。因此，中國真正的數(shù)字財富管理規(guī)模更小，有待發(fā)展。

市場層面：亟待規(guī)范

中國數(shù)字財富管理蓬勃發(fā)展，促進了市場產(chǎn)品的豐富度和四類機構的興起，但同時也存在一些問題，主要表現(xiàn)如下：

一是剛兌環(huán)境下的高速發(fā)展存在隱憂。目前，商業(yè)銀行理財、信托、券商集合資管和基金子公司專項資管計劃等，都或多或少地存在剛性兌付的預期。

二是銷售導向無法做到真正以客戶為中心。當前，投資者很多時候處于被動接受現(xiàn)有產(chǎn)品模式而非根據(jù)自身風險偏好、投資規(guī)模主動選擇符合自身情況的理財產(chǎn)品。此外，傭金模式也使客戶經(jīng)理在銷售過程中難以將客戶利益最大化作為首要目標進行產(chǎn)品推薦，而是根據(jù)傭金回報率的高低向客戶推薦理財產(chǎn)品，存在銷售適當性問題，其推銷的產(chǎn)品未必真正適合客戶需求。

三是機構能力良莠不齊。如部分平臺以金融科技為市場營銷的工具而非業(yè)務改造的引擎，并未通過技術和數(shù)據(jù)真實創(chuàng)造價值。再如一些平臺將數(shù)字財富管理作為攬存放貸的手段，存在誤導銷售、缺乏有效風險控制、償付能力與業(yè)務不匹配等情況。更有甚者，以通道嵌套、虛構項目等方式實現(xiàn)監(jiān)管套利，罔顧投資人利益，如多個P2P平臺“跑路”事件等。

客戶層面：不成熟的投資理念

在客戶層面，中國投資者自主性強，半數(shù)以上選擇依靠自主分析進行投資；偏好固收類產(chǎn)品且產(chǎn)品選擇單一。根據(jù)調(diào)研，中國客戶投資去向中，固收類產(chǎn)品占比超過80%，成為絕對的主力。其固收類產(chǎn)品投資占其總投資比重超過50%的客群已占總?cè)藬?shù)的85%。在過去剛兌的環(huán)境下，客戶明顯偏好固收類產(chǎn)品。

與中國整體客群類似，中國互聯(lián)網(wǎng)理財客群的固收類產(chǎn)品占資產(chǎn)比重的總和也達到73%，互聯(lián)網(wǎng)并未影響投資者對固收類產(chǎn)品的偏好。相較于整體客群對銀行存款的依賴，互聯(lián)網(wǎng)理財客戶仍傾向于投資貨幣基金和銀行理財?shù)裙淌疹惍a(chǎn)品。

中國客戶對風險的意識仍停留在機構剛兌能力上而非投資標的上。不同于歐美市場的投資者，中國市場有84%的投資者，其主力資產(chǎn)配置的平均投資期限分布于3—12個月之內(nèi)，展現(xiàn)出中國財富管理市場短期投資盛行。

監(jiān)管層面：整體趨嚴，新規(guī)推動市場轉(zhuǎn)型

2017年以來，監(jiān)管愈發(fā)嚴格，銀監(jiān)會開展“三三四”檢查，堅決整治，不留余地。 2018年，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）、《關于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務整治力度及開展驗收工作的通知》 （即29號文）等文件的出臺，進一步釋放出對資管行業(yè)監(jiān)管收緊的信號。未來將是牌照監(jiān)管、行為監(jiān)管及穿透監(jiān)管“三管齊下”。

從本質(zhì)上看，資管新規(guī)對于數(shù)字財富管理主要有三點影響：一是規(guī)范投資主體，提高合格投資人門檻，投資理財更注重適當性；二是加強機構監(jiān)管，提升第三方獨立性；三是重塑行業(yè)生態(tài)，有序打破剛性兌付，引導理財業(yè)務回歸資產(chǎn)管理業(yè)務本源。

中國數(shù)字財富管理模式在過去五年發(fā)展迅猛，已在全球占據(jù)了不可忽視的地位。監(jiān)管對市場的逐步規(guī)范，互聯(lián)網(wǎng)理財客戶的基礎，金融機構對技術的擁抱度，都為未來的廣闊發(fā)展前景奠定了基礎。

然而，中國財富管理市場的發(fā)展仍處于起步期，銷售導向、剛兌產(chǎn)品主導市場的局面尚未打破；財富管理客戶尚未成熟，中產(chǎn)及以下客群的理財習慣尚未養(yǎng)成，對財富管理的信任基礎存在隱憂。另一方面，基礎的現(xiàn)金管理、單純線上交易，仍在數(shù)字財富管理中占據(jù)較大的比重，科技與數(shù)字化對財富管理的本質(zhì)改造尚處在起步階段。中國的財富管理市場、數(shù)字財富管理模式，都處在思變與應變的關鍵節(jié)點。

面向未來，中國投資者對財富管理的信任基石將從對機構剛兌能力及與客戶經(jīng)理的關系向科技賦能的專業(yè)能力轉(zhuǎn)移，從而對機構提出新的能力要求。相信真正代表客戶利益、以開放模式打造生態(tài)系統(tǒng)、重視客戶價值管理、強化投研投顧能力、提高技術應用能力、擁有靈活組織的競爭者，將在數(shù)字財富管理的競爭中勝出。