華揚聯眾：數字營銷龍頭揚帆再起航

國盛證券預測數據

華揚聯眾（603825）：受益于互聯網廣告行業的高景氣度，公司營收持續增長，近5年復合增速38%。公司與清華合作建立商業數據工程研究中心，保持競爭優勢；調整壞賬計提比例后利潤表質量提升；華揚聯眾客戶和供應商資源穩定優質，集中度較高。員工股權激勵計劃以18-20年50%/40%/38%的凈利增速為解除限售條件之一，充分調動員工積極性。

過去幾年數字營銷行業熱錢涌入，競爭激烈，加之上游流量端高度集中，數字營銷代理環節議價能力弱。而隨著資本紅利期結束，并購大幅放緩，標的三年對賭到期，競爭環境轉為寬松，毛利率或得到改善。從公司角度看，規模擴張帶動影響力和議價能力提升，媒體返點比例企穩，毛利率未來有望止跌回升。公司還將繼續推進廣告策劃等高毛利服務，帶動整體毛利率提高。

2018年7月公司擬以股權+現金方式收購龍帆廣告100%股權，作價18.9億。當前戶外廣告細分賽道中，電梯廣告、地鐵廣告增速較快，公交候車亭在二三線市場亦有較高景氣度。龍帆廣告在二三級城市發力，并拓展景氣度較好的地鐵廣告，17年實現收入4.60億，增長10%，扣非凈利1.18億，增長34%，承諾18-20年凈利潤1.68/1.93/2.22億元。收購完成后，華揚聯眾與龍帆廣告將在數據互通、客戶導流、營銷場景拓展等方面形成協同。

操作策略：公司作為數字營銷龍頭，成長性高于行業平均水平，投資者可適當關注。