“融”通國際工程項(xiàng)目

文/郭阿莉 雷嘉美 編輯/章蔓菁

“兩優(yōu)”貸款、出口信貸以及項(xiàng)目融資可解決工程企業(yè)的中長期融資需求，特險項(xiàng)下融資則可解決項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)的短期融資需求。

近年來，越來越多的中資企業(yè)投身于國際承包工程市場。其中的大中型國際工程項(xiàng)目，一般都離不開外部融資的支持。作為資金融通環(huán)節(jié)的重要角色，銀行擔(dān)負(fù)著為工程企業(yè)提供金融支持的重要職能，其所提供的產(chǎn)品包括“兩優(yōu)”貸款、出口信貸、項(xiàng)目融資以及特險融資等。對于工程企業(yè)而言，了解這些產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、特性以及銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資方案設(shè)計思路，有助于篩選出符合自身需要的產(chǎn)品，為海外業(yè)務(wù)的拓展構(gòu)筑堅實(shí)的資金基礎(chǔ)。

中長期融資“三劍客”

現(xiàn)階段，工程企業(yè)國際工程承包和海外投資可以選擇的中長期銀行融資產(chǎn)品主要包括“兩優(yōu)”貸款、出口信貸和項(xiàng)目融資。其中，“兩優(yōu)”貸款的期限較長，通常在15—20年；出口信貸的期限通常在2年以上，最長也可達(dá)15—20年；項(xiàng)目融資大多為中期（1年以上、5年以下）或長期（5年以上）。

“兩優(yōu)”貸款

所謂“兩優(yōu)”貸款，是指中國援外優(yōu)惠貸款（下稱“優(yōu)貸”）和優(yōu)惠出口買方信貸（下稱“優(yōu)買”）。其中，優(yōu)貸是中國政府向發(fā)展中國家提供的具有援助性質(zhì)的中長期低息貸款，用途須經(jīng)兩國政府簽訂的框架協(xié)議確定；優(yōu)買則是為了配合國家政治、外交需要，推動與重點(diǎn)地區(qū)和國家的經(jīng)貿(mào)合作所提供的出口買方信貸優(yōu)惠貸款。

在銀行目前提供的融資產(chǎn)品中，“兩優(yōu)”貸款的成本最低，并且融資期限較長。但由于相關(guān)貸款操作需要以政府層面的合作框架為基礎(chǔ)，適用的范圍較為有限，且審批的不確定性也較高，流程也較長。實(shí)務(wù)中，“兩優(yōu)”貸款的借款人一般為借款國政府機(jī)構(gòu)，中國進(jìn)出口銀行則是目前我國政府指定的“兩優(yōu)”貸款業(yè)務(wù)的唯一承辦行。某些情況下，也可以由借款國政府指定并經(jīng)中國進(jìn)出口銀行認(rèn)可的金融機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)來擔(dān)任“兩優(yōu)”貸款的承辦行，但貸款需要由借款國的主權(quán)機(jī)構(gòu)來提供擔(dān)保。

出口信貸

與“兩優(yōu)”貸款相比，出口信貸是實(shí)務(wù)中企業(yè)更為廣泛使用的一類融資方式。按照融資主體的不同，出口信貸通常分為出口買方信貸和出口賣方信貸。

其中，出口買方信貸是國際承包工程企業(yè)通常首選的融資產(chǎn)品，出口方可通過出口買方信貸實(shí)現(xiàn)即期收匯，同時由于借款人是海外業(yè)主（進(jìn)口方），出口方還無需承擔(dān)負(fù)債；不過，由于出口買方信貸的借貸雙方不在同一國家或地區(qū)，信貸辦理流程會相對復(fù)雜，談判周期也往往較長。相比之下，出口賣方信貸的借貸雙方均在國內(nèi)，雙方所適用的法律相同，且無語言溝通障礙，因此談判周期較短；但出口方需要作為出口賣方信貸的借款人，因此會增加出口企業(yè)的負(fù)債，影響企業(yè)的財務(wù)狀況。對于負(fù)債率較高的企業(yè)而言，難以采用出口賣方信貸的方式進(jìn)行融資。

項(xiàng)目融資

隨著市場競爭日趨激烈，市場中純粹的EPC（Engineering Procurement Construction，工程總承包）項(xiàng)目越來越稀缺，更多時候是要求EPC方作為股東進(jìn)行投資，并參與到項(xiàng)目公司的投資及運(yùn)營中來。在這種情況下，中方企業(yè)除了是項(xiàng)目的工程承包商外，還是項(xiàng)目的投資人。針對這一轉(zhuǎn)變，企業(yè)可借助銀行的項(xiàng)目融資服務(wù)來解決相關(guān)的資金需求。

在項(xiàng)目融資模式下，項(xiàng)目的發(fā)起人（即股東）為經(jīng)營項(xiàng)目成立一家項(xiàng)目公司，并以該項(xiàng)目公司作為借款人來籌措貸款。貸款的還款來源是項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流和全部收益，擔(dān)保物是項(xiàng)目公司的資產(chǎn)。該類產(chǎn)品的優(yōu)勢在于：（1）可以實(shí)現(xiàn)融資的無追索或有限追索。其中，在無追索權(quán)的項(xiàng)目融資方式下，如果項(xiàng)目由于種種原因未能建成或經(jīng)營失敗，造成項(xiàng)目的資產(chǎn)或收益不足以清償全部貸款的，貸款銀行無權(quán)向項(xiàng)目的發(fā)起人追索賠償；而在有追索權(quán)的項(xiàng)目融資方式下，貸款行有權(quán)向項(xiàng)目實(shí)體以外的第三方擔(dān)保人追索賠償（擔(dān)保人承擔(dān)債務(wù)的責(zé)任以其提供的擔(dān)保金額為限）。（2）可以實(shí)現(xiàn)表外融資。當(dāng)項(xiàng)目發(fā)起人在項(xiàng)目公司中的股份未超過一定比例時，項(xiàng)目公司的融資就不會反映在項(xiàng)目發(fā)起人的合并資產(chǎn)負(fù)債表中。（3）可以產(chǎn)生“抵稅”效應(yīng)。項(xiàng)目融資允許高負(fù)債水平的資本結(jié)構(gòu)，而貸款的利息支出在一定條件下可以在所得稅稅前進(jìn)行扣除。

使用項(xiàng)目融資產(chǎn)品的企業(yè)通常處于行業(yè)壟斷地位，并且往往具有一定的政府背景。其行業(yè)主要分布于以下領(lǐng)域：能源開發(fā)項(xiàng)目、石油管道、煉油廠項(xiàng)目、礦藏資源開采項(xiàng)目、收費(fèi)公路項(xiàng)目、污水處理項(xiàng)目以及通訊設(shè)施項(xiàng)目。具體操作中，銀行等金融機(jī)構(gòu)一般會從發(fā)起人或業(yè)主的資信狀況、擔(dān)保措施和能力、承包商履約能力以及項(xiàng)目整體風(fēng)險評估等方面，來綜合分析項(xiàng)目融資的可行性。本文以一則項(xiàng)目融資的典型案例來分析銀行在提供項(xiàng)目融資過程中所考察的關(guān)鍵因素。

A國是東南亞人口大國，近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，電力需求日趨旺盛，而電力供給則存在較大缺口。為滿足生活及工業(yè)用電，該國大力支持電力發(fā)展，并制定了相應(yīng)的鼓勵政策，以吸引本國及外國投資者在該國進(jìn)行電力投資。目前該國已經(jīng)有數(shù)個獨(dú)立發(fā)電商開發(fā)的電站并網(wǎng)發(fā)電，并且運(yùn)營良好。B公司是中國國內(nèi)的一家大型企業(yè)，在調(diào)研了A國的電力市場情況后，決定以BOT模式在該國投資電力項(xiàng)目。為快速獲得項(xiàng)目，B公司通過收購重組A國的一家項(xiàng)目公司獲得了2×600MW燃煤電站的相關(guān)資質(zhì)，并與A國國家電力公司C公司簽署了購電協(xié)議（Power Purchase Agreement，PPA）。根據(jù)協(xié)議，電站建成后由B公司在A國的運(yùn)營公司運(yùn)營N年后，按照B公司與A國之前簽署的協(xié)議將電站整體移交A國。該燃煤電站的項(xiàng)目造價近24億美元，其中30%（7.2億美元）由股東投入資金，剩余70%（16.8億美元）擬通過銀行提供的項(xiàng)目融資來解決。融資銀行則主要從以下角度分析了該項(xiàng)目融資的可行性。

國別風(fēng)險。政治方面，A國政治局勢穩(wěn)定，戰(zhàn)爭和武裝沖突風(fēng)險較低；同時，該國鼓勵外國投資，國有化和政府征收的風(fēng)險較低，匯兌風(fēng)險也較低。經(jīng)濟(jì)方面，雖然A國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在東南亞這一區(qū)域內(nèi)相對排名較低，但經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和整體發(fā)展趨勢均較好，且從中長期看，該國的電力市場需求旺盛，比較適合投資。

擔(dān)保能力。購電協(xié)議是保證該項(xiàng)目收益的主要來源。作為購電協(xié)議的簽署方，A國國家電力公司C公司在該國電力市場處于壟斷地位，負(fù)責(zé)與獨(dú)立電站開發(fā)商簽署購電協(xié)議。雖然其負(fù)債水平較高，但歷史履約情況良好，市場普遍認(rèn)可其對購電協(xié)議的履行能力，因此違約風(fēng)險不高。另據(jù)律師事務(wù)所的盡職調(diào)查，該項(xiàng)目購電協(xié)議的主要條款符合A國的相關(guān)法律，且與其他類似電站的購電協(xié)議條款相一致。據(jù)此，只要C公司按期支付滿足經(jīng)濟(jì)效益的電價，該項(xiàng)目的還款就有保障。

項(xiàng)目的可行性。在經(jīng)濟(jì)可行性方面，B公司委托國內(nèi)甲級設(shè)計院完成了項(xiàng)目可研報告，對項(xiàng)目公司與C公司所簽購電協(xié)議中的電價、電量、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行了分析論證；同時，委托國外專業(yè)咨詢公司就該項(xiàng)目建立了財務(wù)模型，進(jìn)行了更加細(xì)致的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)敏感性測試，并委托專業(yè)的會計師事務(wù)所進(jìn)行了復(fù)核。此外，項(xiàng)目公司還對電站的技術(shù)、環(huán)保、財務(wù)以及稅務(wù)等方面作了周密的調(diào)研和分析，結(jié)果表明，項(xiàng)目在各方面均具可行性，且B公司在A國的運(yùn)營公司還具有多年的電站運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。上述可研報告、測試結(jié)果以及分析結(jié)果，成為銀行評估項(xiàng)目可行性的重要依據(jù)。

發(fā)起人的資信情況。項(xiàng)目發(fā)起人B公司是國內(nèi)大型企業(yè)，資金實(shí)力雄厚。此外，能源電力是B公司的重要業(yè)務(wù)板塊，B公司在A國已有在建的其他類似項(xiàng)目，相關(guān)技術(shù)、管理及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富。

承包商的履約能力。B公司選擇國內(nèi)某大型承包企業(yè)作為項(xiàng)目的EPC總承包商。該企業(yè)為電力建設(shè)行業(yè)的龍頭企業(yè)，在國內(nèi)外實(shí)施過數(shù)個煤電項(xiàng)目，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，且在A國已有成功案例，履約能力較強(qiáng)。

其他潛在風(fēng)險。除了政治風(fēng)險外，A國的法律、勞工以及外匯風(fēng)險均不高，非傳統(tǒng)安全相較于其他風(fēng)險則相對突出?？傮w來看，A國的各類風(fēng)險處在可控范圍內(nèi)。

通過對上述因素的分析，銀行認(rèn)為，A國的電力市場發(fā)展前景良好，購電協(xié)議中的價格在項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后完全可以覆蓋后續(xù)的本金和利息還款，并且認(rèn)可購電方C公司的支付能力。最終，融資銀行決定采用項(xiàng)目融資模式為該項(xiàng)目提供融資（見附圖），條件是，B公司需投保中信保的海外投資保險（股權(quán)和債權(quán)保險），并將股權(quán)保單項(xiàng)下的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資銀行,同時將項(xiàng)目的相關(guān)資產(chǎn)和權(quán)益抵/質(zhì)押給融資銀行。

從上述案例可以看出，銀行提供項(xiàng)目融資時遵循的總體思路如下：首先，通過對國別風(fēng)險、擔(dān)保能力以及項(xiàng)目可行性的分析，厘清融資的基礎(chǔ)條件；其次，通過對項(xiàng)目發(fā)起人的資信情況、總承包商的履約能力和運(yùn)營商能力的分析，論證項(xiàng)目能否順利實(shí)施和運(yùn)營；再次，通過對其他各類潛在風(fēng)險的分析，審視項(xiàng)目的總體風(fēng)險是否可控；最后，在融資可行性分析的基礎(chǔ)上，匹配合適的銀行融資產(chǎn)品，進(jìn)而設(shè)計出滿足該項(xiàng)目需求的融資方案。實(shí)務(wù)中，企業(yè)可以根據(jù)自身情況和項(xiàng)目的特點(diǎn)，結(jié)合融資的用途、幣種、周期、還款等因素來安排融資結(jié)構(gòu)，并與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持積極的溝通，選擇合適的融資產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)合理的資金安排和長期穩(wěn)健的投資收益。

短期融資的“利器”

對于期限較短（通常為1—3年）的融資需求，企業(yè)可以使用中國出口信用保險公司（下稱“中信?！保┨仉U產(chǎn)品支持的融資模式（下稱“特險項(xiàng)下融資”）。中信保的特險產(chǎn)品由買方違約保險和特定合同保險兩種產(chǎn)品構(gòu)成。其中，買方違約保險承擔(dān)因政治風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險導(dǎo)致的商務(wù)合同項(xiàng)下實(shí)際投入成本的損失，適用于機(jī)電產(chǎn)品、成套設(shè)備、工程承包、船舶等行業(yè)；特定合同保險承擔(dān)出口商務(wù)合同項(xiàng)下因政治風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險導(dǎo)致的應(yīng)收賬款損失，同時可加保債權(quán)確立前的實(shí)際投入成本損失，其商務(wù)合同項(xiàng)下的出口標(biāo)的物通常為機(jī)電產(chǎn)品、成套設(shè)備、高新技術(shù)產(chǎn)品等資本性或準(zhǔn)資本性貨物、大宗貿(mào)易商品及承包工程，以及與之相關(guān)的服務(wù)。此外，中信保在受理特定合同保險時，還往往要求商務(wù)合同項(xiàng)下主要商品和服務(wù)由中國提供或從中國境內(nèi)出口，信用期限在24個月以內(nèi)，合同金額在100萬美元以上等。相較于采用傳統(tǒng)的買方信貸融資的項(xiàng)目，特險產(chǎn)品審批機(jī)制靈活、操作便利，絕大多數(shù)項(xiàng)目不需要業(yè)主所在國家提供主權(quán)擔(dān)?；蛘哓斦?dān)保等復(fù)雜條件，僅憑業(yè)主自身狀況即可進(jìn)行承保。

實(shí)務(wù)中，當(dāng)承包商需要在項(xiàng)目備貨、采購原料階段墊付資金，或者項(xiàng)目業(yè)主需要承包商協(xié)助解決短期資金時，承包商可以投保買方違約保險，并將保險賠款權(quán)益轉(zhuǎn)讓給銀行，取得銀行的短期融資。需要注意的是，中信保一般不單獨(dú)承保買方違約保險，企業(yè)如有投保需求，需要在投保特定合同保險的同時，單獨(dú)指明附加買方違約保險。

而當(dāng)業(yè)主在項(xiàng)目建設(shè)期延期支付工程款時，工程承包企業(yè)則可借助特定合同保險項(xiàng)下的融資，加快資金周轉(zhuǎn)，提早確認(rèn)運(yùn)營收入，減少應(yīng)收賬款，起到優(yōu)化財務(wù)報表的效果。特別是在人民幣升值的背景下，特險項(xiàng)下融資可以幫助企業(yè)提前收匯和提前結(jié)匯，有效降低匯率風(fēng)險。

銀行在受理特定合同保險項(xiàng)下融資時，主要關(guān)注的是出口方的履約能力、業(yè)主付款能力、中信保保單的保險賠付率及相應(yīng)的免責(zé)條款等因素；融資放款時點(diǎn)則根據(jù)債權(quán)確立點(diǎn)執(zhí)行，包括但不限于提單日、商務(wù)合同中關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)以及項(xiàng)目驗(yàn)收證書頒發(fā)日等。本文以一個典型案例來說明特險項(xiàng)下融資在國際承包工程項(xiàng)目中的運(yùn)用。

2017年，南亞某島國擬建設(shè)光伏電站，通過考察對比，決定選擇中國光伏制造龍頭企業(yè)B公司進(jìn)行EPC總承包建設(shè)。該電站業(yè)主A公司是該島國的某國有企業(yè)，自身資信較好，但由于國家整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，A公司提出承包方帶資建設(shè)。工程款項(xiàng)在建設(shè)期內(nèi)按照建設(shè)和設(shè)備安裝節(jié)點(diǎn)，在18個月內(nèi)分三次支付，并由當(dāng)?shù)劂y行提供還款擔(dān)保。與此同時，中國光伏制造企業(yè)B公司作為該項(xiàng)目的EPC承包方，其所提供的產(chǎn)品、工程在質(zhì)量、交貨周期以及價格方面均有一定的優(yōu)勢?？紤]到自身與A公司是第一次合作，同時項(xiàng)目所在國的整體財政實(shí)力較弱，為避免后期出現(xiàn)違約，B公司不接受買家的延期付款條件，而是希望買家能夠一次性支付。雙方談判因此一度陷入僵局。

結(jié)合雙方的各自訴求，銀行為企業(yè)設(shè)計了特險融資方案，由B公司投保中信保的特定合同保險，再利用銀行提供的保單融資服務(wù)，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款貼現(xiàn)，從而在滿足A公司延付訴求的同時，也幫助B公司實(shí)現(xiàn)了即期收款。此外，企業(yè)在投保特定合同保險的同時，還附帶購買了債權(quán)確立前的買方違約保險，并申請了買方違約險項(xiàng)下融資，保證在業(yè)主違約的情況下，承包商在備貨階段的資金投入不受損失。上述融資方案有效地打通了融資通路，彌合了雙方的分歧，最終促成了該項(xiàng)工程承包項(xiàng)目。