淺談央企集團公司下投資平臺公司的創新融資模式

任昆

摘 要：隨著國家基礎設施的大力建設和“一帶一路”國家頂層倡議的不斷推進，許多“中字頭”的國企集團得到了快速的發展和壯大，也越來越多地承擔了央企的社會責任，甚至擔負著民族國家的政治責任。然而業務的快速發展和經營面的快速布局，使得這些國企集團在經營考核和發展壯大的縫隙中產生了較高的帶息負債和較大的應收賬款，從而面臨較大的資金運營壓力和帶息負債融資額度問題。可以說既定的股權結構、嚴格的帶息負債額度要求與企業的經營發展本身是一對矛盾體，如何整合資源、調整融資模式是解決該矛盾的關鍵。

關鍵詞：股權結構 帶息負債 融資模式 問題 建議

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）01（b）-034-02

1 投資平臺及融資模式的相關概述

央企集團公司下的投資平臺公司是伴隨著市場經濟和投融資體制改革的發展而發展起來的經濟實體，其目的是通過服務于港口、航道、公路、橋梁、鐵路、機場、市政等交通基礎設施投資、設計和建設業務，增加社會優質資產數量，進而更好地服務于各地方的經濟發展和人民生活，履行更多社會責任。

融資模式就是融資方式，是投資平臺籌集資金方式和過程的集合，可分為債務性融資和權益性融資兩方面。債務性融資包括銀行貸款、發行債權等方式，采取這種方式進行融資，投資平臺要支付相應的利息；權益性融資則主要包括股票融資，投資人通過購買股票擁有企業相應份額經營管理的決策權，可獲取分紅，購買股票的資金則成為投資平臺的自有資金，投資人無權撤資。

2 央企集團公司下投資平臺公司的運營現狀

快速的經濟發展使得政府的財政支出不能滿足城市化進程加快的要求，政府采取通過投資平臺進行舉債融資的方式來改善城市基礎設施建設，實現地方經濟的發展。但隨著投融資平臺數量的增加和規模的擴大，負面問題逐漸顯現，存在的金融風險問題也逐漸引起社會的關注，投資平臺市場格局也逐漸發生變化，目前的發展現狀如下。

2.1 資產負債率較高，償還能力欠缺

央企集團公司下的投資平臺公司除了依附于主體企業外，盈利能力并不穩定，因為其主要目的就是為公共基礎設施建設服務，所以在投資過程中也要承擔一定的社會責任。一些投資平臺公司投資了一些使用價值低、回報少的公益性項目，這就使得投入資金無法及時獲得報酬，資金鏈容易出現問題，償債義務無法及時完成，出現貸款危機。

2.2 投資與融資過程未形成良性循環

投融資體制改革的目的就是經過良好的市場運行，解決投入與當地經濟發展需求不匹配的矛盾，提高投資效率、擴展融資渠道，通過投融資之間的刺激與匹配，形成兩者之間的良性循環，從而推動投資平臺不斷持續健康向前發展。各地區的發展卻不斷需要大量的資金投入，但是當前的融資環境存在較大的不確定性，融資模式也比較局限，許多項目本身就存在融資困難的問題，許多盈利前景比較好的項目的再分配過程可能并沒有考慮投資平臺承接公益項目的歷史，投融資的契合度較差，導致央企集團公司下的投資平臺公司承擔了一些投資較大但卻無持續盈利點，沒有持續的現金流進入，市場化融資存在困難。

2.3 缺乏實體產業盈利，融資可持續性不強

央企集團公司下的投資平臺公司的一項重要任務就是通過整合規劃央企集團和政府性資源，為市政項目融集資金，將可經營的地方公共資源的經濟和社會效益發揮到最大。可實際情況是，央企集團也存在資源有限性，下設的投資平臺擁有的可分配資源就更少，盈利大且穩定的地方資源又都掌控在政府部門手中，難以進入到融資平臺中并得到有效合理的利用。所以，許多投資平臺沒有造血功能的實體產業，也就沒法構建相應的盈利模式，融資情況也就不穩定。

2.4 法人結構完整度不夠

央企集團公司下的投資平臺公司往往出現政企不分的現狀，因為央企集團的高管人員很大一部分是由官員擔任的，這樣在公司的治理結構方面可能并未按照現在企業管理的方式進行，政企不分帶來的結果就是使公司平臺認為自己還有母公司的支持，經營管理和風險防范意識不強，甚至為了給母公司帶來良好的社會聲譽放棄一部分的項目盈利，只為追求政治績效，所以在項目投資過程中可能會發生嚴重的失誤。

2.5 償債主體不明確帶來的投資風險

因為所投項目主要是基礎設施和市政項目，投資平臺的投資項目具有資金規模大、投資周期長、回款時間長、回款能力弱的特點。學多投資平臺因為追求業績，前期對于項目的風險評估并不科學嚴謹，而且因為承接的項目較多，所以效率就會低下，還有一些項目的債務償還和決策失誤的責任主體不清晰，造成了資金的嚴重浪費和損失，甚至有的工程進行一半就擱置了。

3 央企集團公司下投資平臺公司融資模式創新

為了改變以上現狀，實現央企集團公司下投資平臺公司的創新持續發展，除了從公司的內部管理、內部制度方面入手進行調整以外，最主要的解決方式是抓住當前融資的痛點，并在現有的運行模式下創新融資方式，控制資產負債率和帶息負債率，投資平臺可依據自身整合資源的情況，參考以下幾種融資模式。

3.1 基金的結構化設計

結構化基金是確保優先級投資本金和收益安全，同時也可以使中間級和劣后級的資本分享更多投資者剩余的一種資本運作方式。央企集團下的投資平臺公司作為資本出資人，與其他非國有資本共同組建結構化基金，通過引入社會資本和內部人資本來使投資平臺實現融資的目的。在結構化基金中，投資平臺企業可將國有資本作為優先級，將其他的資本作為中間級和落后級，在充分保障原有資產的基礎上，為其他資本提供運作的地方，也給投資平臺更多的發展機會。

3.2 供應鏈金融

在材料采購量巨大且頻繁的情況下投資平臺會與供應商之間形成緊密的合作關系，因此，投資平臺可以積極的發展供應鏈金融，即基于供應鏈所開展的融資活動，盤活供應鏈條上所有企業的資金。尤其是在當前“互聯網+”的背景下，在央企集團公司下投資平臺為核心企業的供應鏈金融模式中，平臺企業可以整合整個鏈條上的現金流、信息流以及物流，加上較高的信用等級做擔保，可使平臺企業容易從銀行獲取資金，銀行也可以將金融風險控制范圍擴大到整條供應鏈上，提升資金回流的可能性。

3.3 通過應收賬款做買斷性保理

保理是一種短期的融資方式，也是一種多方共贏的金融產品，具體為應收賬款的債權人向應收賬款的債務人進行商品銷售時，使用延期付款的方式，并把賬款收回的一系列權利轉讓為保理商，并由他向應收賬款債權人提供授信，將應收賬款作為第一還款源。在該融資方式中投資平臺公司不需要提供抵押品就可減少應收賬款的周轉天數，改善現金流，優化資產負債情況和財務狀況。因為之后買方的信用狀況、應收賬款的追回等都由保理商來處理，投資平臺公司可向保理商轉移信用風險，降低管理成本。

3.4 資產證券化

該模式也被稱作資產支持票據模式，該債務融資工具的具體含義是：非金融公司通過銀行間證券市場發行的，以基礎資產（權屬明確且無抵押、質押等其他權利制約，被預測為將來可產生現金流的資產、權利或其組合）所帶來的現金流為還款依據，并按規定在一定的時期內還本付息。央視集團公司下的投資平臺剛好契合上述條件，擁有一些將來可產生穩定現金流量的資產，而且資產證券化資金成本低的特點，對于建設時間長、資金回報時間不穩定的基礎設施項目或市政項目而言是一種相對較好的融資方式，央企集團公司下投資平臺公司完全可以通過該方式進行資金融集，以形成穩定的現金流。

4 結語

為了真正構建央企集團公司下投資平臺可持續性的創新融資模式，加快地方金融體制改革進程，最重要的一點是要給予各投資平臺公司真正獨立的市場地位。現階段投資平臺公司在運行過程中還存在許多問題，這需要各方的努力，在企業內部管理的提升、市場競爭的推動、法律的完善等多方力量的推動下逐步優化。各投資平臺公司也要依據企業自身的資源條件，依據企業戰略不斷創新和選擇適合企業的融資模式，使資源與融資模式達到最有匹配，獲取最好的融資效果，使投資平臺更好地服務于地方經濟，更好地服務于國家與社會。

參考文獻

[1] 鄭基超，倪澤強.控股型地方政府融資平臺運作模式研究——以天津為例[J].時代金融（中旬刊），2017（10）.

[2] 楊訊.PPP模式在政府投融資平臺的應用探究[J].企業改革與管理（上旬刊），2017（10）.

[3] 冀欣.政府投融資平臺變道之河南樣本：孵化基金大平臺、力推PPP[N].21世紀經濟報道，2015-03-02.

[4] 段喆.打造新型投融資平臺，培育國有投資公司核心競爭力[J].城市經濟，2015（7）.