江蘇省新能源產業融資效率實證研究①

黃建康 趙建艷

摘 要：新能源產業兼具發展經濟和節約資源雙重功效，綜合評價新能源企業的融資效率，對促進新能源產業的發展具有重要意義。本文選取江蘇省18家滬深上市的新能源企業2012年～2016年的年度財務數據，運用DEA方法實證研究江蘇省新能源企業融資效率現狀，結果表明，樣本新能源企業間效率值分化嚴重，純技術效率總體低于規模效率，綜合融資效率值處于較低水平，但整體呈現慢慢向好的態勢發展，最后提出優化新能源產業融資效率的建議。

關鍵詞：新能源產業 融資效率 DEA 江蘇上市公司

中圖分類號：F127 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）02（b）-155-02

1 江蘇省新能源產業現狀分析

江蘇省作為我國的經濟大省，近幾年新能源產業迅速發展，但由于其融資規模大、投資回報期長、融資風險相對較高而導致的融資矛盾日益突出。因此為了使新能源產業的發展能為江蘇省帶來更多經濟發展、資源節約的紅利，研究江蘇省新能源產業的融資效率顯得更具現實意義。

1.1 江蘇省新能源產業的發展現狀

江蘇省作為經濟強省、電力消費大省，當前省內電力供應越來越無法滿足全社會的用電需求，部分電力供應需要借助區外來電來實現。2015年全省用電量5114.7億千瓦時，省內發電量4425億千瓦時，僅覆蓋86.5%的用電需求。相比較2005年，約97%的用電由省內電網供給，電力自給缺口正不斷擴大，這為新能源產業的進一步發展提供了市場需求空間。《江蘇省“十三五”能源發展規劃》預計2020年，江蘇省新能源發電裝機容量將占各類電力裝機容量的14.85%，達到2300萬千瓦，是2015年末的2.1倍。而這四種主要新能源中，風電和光伏發電產業發展更具規模，裝機容量約占新能源總裝機容量的3/4，核能占18%，生物質能占6%。

當前江蘇省太陽能光伏產業和風電都已形成較為完整的產業鏈。據統計，2015年光伏總裝機量422萬千瓦，產值達2651億元，無錫作為江蘇省光伏產業的發展典型，2016年共實現光伏產值459.2億元，其中太陽能電池產能占據全國總規模的一半以上；全國排名前五的風電整機制造商均在江蘇選址建立生產基地，2015年江蘇省新增裝機容量44.38萬千瓦，累計裝機容量達412萬千瓦。生物質能也利用廣泛，作為全國以試驗性利用生物質能最多的省份，近十年來生物質能發電裝機容量以年均30%的增速增長。以田灣核電站為代表的核電產業，江蘇省2015年核電發電量達166億千瓦時，占江蘇省總發電量的3.7%。同時，核電裝備制造正實現規模化、產業化，典型的大規模核電配套生產企業有江蘇神通、紐威股份。

1.2 江蘇省新能源產業的融資現狀

目前新能源產業融資呈現以間接融資為主，直接融資為輔的融資模式，銀行貸款仍是新能源產業融資的重要渠道，其中包括政策性貸款和商業貸款。政策性貸款很大一部分來源于國內的國家開發銀行。“十二五”期間，國開行共為新能源和可再生能源行業累計發放貸款超3000億元，重點支持了大型風電和光伏項目。例如，2013年國開行為江蘇如東風電項目貸款20.5億元；2014年國開行授信保利協鑫國內太陽能電站項目50億元。商業銀行的資金支持，更多的是出于其社會責任和綠色信貸政策的實行。江蘇銀行推出光伏項目專項融資“光伏貸”，為光伏發電項目提供最長十年的長期貸款，緩解光伏企業資金不足的難題，2016年共發放貸款金額近50億元，累計支持光伏發電項目規模540.9兆瓦。但銀行放貸是以資金效應和風險防范為原則，由于新能源產業的高風險性和投資回報期長等原因，銀行更傾向于有傳統能源背景的大型新能源企業，中小企業在爭取貸款時處于弱勢地位。

資本市場直接融資是新能源企業的另一種資金籌措渠道。目前我國多層次的資本市場與發達國家的差距雖不斷縮小，但直接融資在金融市場融資總規模占比仍不足。國內股票市場上市門檻較高，上市手續繁瑣，導致江蘇省以新能源為主營業務的滬深上市公司不足20家，股票市場募集資金覆蓋面低。而海外資本市場上市機制由于更具靈活性，無錫尚德、天合光能等企業紛紛選擇在境外上市。相較于股票融資，我國債券市場規模更小，發債主體主要是大型央企和國企，民營企業仍望而卻步。

2 江蘇省新能源產業融資效率分析

江蘇省新能源產業融資難的矛盾主要源于融資效率的問題，即新能源企業無法根據實際情況調整融資方式和融資結構，以及融資后無法有效運用資金。本文選取證券之星新能源概念板塊中18家代表性的新能源上市公司為樣本，對2012年～2016年度財務報表的數據進行處理分析。同時運用DEAP2.1軟件，選取總資產、資產負債率、營業成本作為投入指標，凈資產收益率、總資產周轉率、營業收入同比增長率為產出指標來定量評價江蘇省新能源產業的融資效率。

2.1 融資效率靜態分析

經測算，2016年樣本公司的融資效率整體不佳，融資綜合效率均值僅為0.638。其中有5家企業融資效率實現DEA有效，占樣本數的27.8%，這些企業既無投入冗余也無產出不足，融入資金得到了最有效的利用。而其余13家企業處于非效率狀態，且效率值較低，因而這些公司在資金使用投向、增加產出等方面還有較大的調整空間，融資效率有待提升。從規模報酬來看，5家企業實現融資效率的DEA有效，規模效率不變，7家企業籌資不足，處于規模報酬遞增狀態。另有高達1/3的企業呈現規模報酬遞減，這6家企業未充分發揮融資的效用，需根據實際情況，縮減生產規模，加強技術創新和內部管理，從而優化資金投放，實現生產最佳狀態。

從融資效率分布角度分析，以純技術效率為橫坐標，規模效率為縱坐標，繪制散點圖，以效率均值為標準劃分為四個區域，如圖1所示。其中A區域企業分布最多，其規模效率和純技術效率均高于樣本平均水平，共7家企業，占比38.9%。C區域僅1家企業—海潤光伏，其純技術效率和規模效率均低于樣本平均水平，綜合效率低下，說明該公司的經營能力、管理能力、生產規模都存在嚴重問題。資料顯示2016年海潤光伏虧損11.79億元，營業收入同比下降25.8%，2017年5月海潤光伏已被實行退市風險警示。整體來看，樣本分布集中于A、B區域，且樣本平均規模效率值較高，說明江蘇省新能源上市公司整體規模效率較高，同時純技術效率低下是面臨的主要問題，新能源上市公司急需提高其經營和管理能力。

2.2 融資效率動態分析

前三年企業融資情況穩中有升，融資效率差異不大，2015年融資效率大幅下降，2016年融資效率達到近幾年最高值，但離有效值1還有很大距離。DEA整體有效、規模有效趨勢與綜合效率趨勢一致，前三年穩定增長，2015年下降至2家，2016年增至5家，純技術有效差異不大，在5家上下波動。規模遞增企業數和規模遞減企業數基本穩定在8家和7家，僅2015年波動明顯，規模遞增企業數達到15家。分析發現，2015年樣本公司規模效率大幅下降，尤其是光伏行業，導致綜合效率到達低谷，僅為0.365。這可能是2015年光伏電池及組件等產品價格回落，企業需通過進一步擴張規模來降低平均生產成本，而實際企業擴張規模程度不足，離最優生產規模差距大，故出現規模效率值降低，規模遞增企業數增多。

2012年～2016年，江蘇省新能源樣本公司綜合融資效率基本在0.5～0.65之間，處于較低水平，2015年低至0.365。樣本公司間綜合融資效率也差異明顯，雅百特公司連續5年保持綜合效率、純技術效率、規模效率值均為1，持續實現DEA融資效率強有效，資金得到有效利用。中來股份、林洋能源、江蘇神通這三家企業整體融資效率尚屬良好，平均綜合效率保持在0.9，在投入產出方面稍作調整即可實現DEA有效。而海潤光伏、國電南自、協鑫集成融資效率尤其低，綜合效率均值僅約0.25。但其中協鑫集成純技術效率較高，后三年都實現了純技術有效，說明該企業經營能力和管理能力較好，但要素投入結構存在嚴重問題，導致規模效率低，最終綜合融資效率低下。

3 結論與建議

根據上文DEA的分析結果可以看到，以江蘇省18家新能源上市公司為參考集，新能源上市公司的融資效率整體處于較低水平，大多數新能源公司在資金籌集和配置過程中存在嚴重不足。同時發現，新能源產業的純技術效率較低，一般均低于規模效率，這最終導致了綜合效率水平偏低。因此“十三五”期間，江蘇省新能源上市公司應加快整改步伐，優化融資效率，具體有以下幾點建議。

（1）實現資本結構優化。18家樣本公司中，至少有8家上市公司的資本結構不合理，主要集中在光伏和風電企業，如億晶光電、中利集團、協鑫集成、國電南自等公司的資產負債率都超過70%。應結合新能源產業特點和公司需求，合理應用財務杠桿功能，實現新能源上市公司的最優化資本結構。

（2）提高企業技術水平。2012年～2016年樣本公司純技術效率平均0.65，規模效率平均0.8，純技術效率總體低于規模效率，因此提升融資效率的關鍵是提高企業的技術水平。企業要足夠重視技術進步的價值，不斷加大技術研發的資金投入，推動技術創新，從而解決企業內部的生產技術問題，提升企業的經營管理能力。

（3）有效控制企業規模。實證研究期間，規模報酬遞減的上市公司約占樣本公司的40%，這與新能源行業的發展形勢不吻合。因此新能源上市公司應合理有效地籌集與配置資金，根據自身情況調整生產規模，依據企業戰略發展規劃適度擴張，避免產能過剩，從而達到最優發展規模。

參考文獻

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①基金項目：國家社科基金項目“長三角碳鎖定及解鎖路徑研究”（14BJY017）；江蘇省社科基金項目“新常態下江蘇產業結構的轉型升級研究”（14JD002）；江蘇省社科應用研究精品工程課題項目“基于金融資源配置效率的江蘇企業供給側結構性改革模式研究”（17SYA-012）。

作者簡介：黃建康（1965-），男，江蘇蘇州人，教授，經濟學博士，主要從事產業經濟學方面的研究；趙建艷（1993-），女，江蘇鹽城人，碩士研究生，主要從事產業經濟學方面的研究。