要素市場未來發展趨勢與監管方向研究

高佳卿

要素又稱生產要素，是人類在生產經營活動中利用的各種經濟資源的統稱，包括產權、土地、勞動力、資本、技術和信息等等。要素進行交易，需要有為其服務的媒介和場所，市場經濟要求生產要素商品化，以商品的形式在市場上通過交易實現流動和配置，從而形成了各種生產要素市場。近年來，我國要素市場在要素價格發現、資本集散、產業集聚以及促進區域轉型發展方面的作用日益凸顯，引起了各地政府的高度關注以及實業界的濃厚興趣，各類要素市場紛紛設立，規模迅速壯大，交易品種日益豐富。

本文所討論的要素市場并非全要素，是指由各省級人民政府管理的交易場所，主要分為兩大類：一是商品類交易場所，包括石油石化、鐵礦石、煤炭等大宗商品，及郵票錢幣、茶葉、書畫等現貨商品和藝術品；二是權益類交易場所，包括國有產權、知識產權、技術權益、碳排放權、林權、礦業權等。

人類社會經濟從傳統的商品現貨市場發展到今天金融資本市場，實際上就是一個不斷創造要素組合集聚、促進要素交易流動、放大交易杠桿、出現交易風險、優化交易監管、完善交易制度的過程。在這個過程中投資人的貪婪與恐懼、市場的創新與調整、法律規制的滯后像既定的劇本一樣不斷上演，而市場與監管的關系更是在矛盾與相互促進間不斷轉換。

本文結合要素市場的發展、監管的歷史沿革及國家方針政策等，對要素市場的未來發展趨勢及監管方向進行探討。

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我國要素市場發展歷程簡述

我國要素市場，是伴隨我國社會主義市場經濟體系的建立完善而產生，伴隨我國經濟體制改革特別是國企改革持續深入推進而發展壯大的，在此過程中，要素市場的交易品種、交易方式、制度規則、監管手段也在逐步發展完善。

筆者結合要素市場交易品種和交易方式的發展演變過程來回顧近二十年我國要素市場的主要發展歷程。

1.1技術產權交易市場初步形成（1999-2003年）

1999年10月，上海技術產權交易所成立，2003年初，北京的中關村技術產權交易所掛牌成立，到2003年底，全國各地的技術產權交易所數量達到40家左右。技術產權交易業務旨在通過“抓股權、帶產權、促成果”的工作方式，走“成果產權化、產權股權化、股權資本化”的技術產權交易發展道路。當時的技術產權交易市場，成為以技術轉讓和中小型科技企業股（產）權轉讓為主的非公開權益資本市場。這既是技術市場與資本市場相結合的場所，也是國家科技創新體系和資本市場發展到一定程度的必然結果。

自技術產權交易市場出現以來，交易業務規模迅猛增長，并顯現出強烈的市場發展需求。據統計，截止到2002年初，在全國各技術產權交易市場登記的高新技術項目或企業達到了將近10萬項，在技術產權交易市場上掛牌參與交易的項目或企業信息有近2萬項，交易規模也出現快速增長勢頭，交易涉及資產額達到2000多億元，充分體現了技術產權交易市場作為技術資源配置主要渠道的作用。技術產權交易市場的出現與發展，就像一場及時雨，給當時發展低迷的產權交易市場注入了新的發展動力。

主要交易方式：這一時期，正是我國產權交易市場的起始期和初步發展期，一些地方的產權交易機構已經逐漸開始采用項目招投標、現場拍賣轉讓等競價交易方式，這為《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》（國資委財政部2003年第3號令，簡稱“3號令”）關于交易方式及交易規則的具體制訂提供了一定的實踐經驗支撐。

1.2產權交易業務快速發展，交易品種向各類要素領域多點開花（2003年-2013年）

2003年底3號令的發布，使得產權交易市場自此進入快速、規范發展的新時期。在2003年至2008年期間，我國產權交易市場在企業國有產權股權轉讓領域的良好實踐，得到了各類市場主體、各級政府部門的廣泛認可，除傳統的經營性企業國有產股權之外，金融企業國有產權、國有企業實物資產、行政事業單位資產、海關罰沒資產、紀委抄沒資產、法院涉民事執行資產等國有資產或者與公權力相關的資產，都陸續進入產權交易市場公開、陽光處置，并使得市場交易規模得到明顯提升，產權交易市場的影響力進一步擴大。

自2008年至2013年，國內各主要產權交易機構加快向各類市場要素領域全面拓展交易業務，以北京產權交易所、上海聯合產權交易所、武漢光谷聯合產權交易所等為代表的大型產權交易機構先后投資設立了技術產權交易所、林權交易所、環境交易所、金融資產交易所、礦業權交易所、石油交易所、貴金屬交易所等等。其目的就是通過市場化方式，提高各領域要素資產交易效率、降低交易服務成本，以實現全社會各類市場要素資源的最優化配置。在此期間，伴隨著《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發〔2011〕38號文）的出臺，在全國范圍內開展交易場所清理整頓工作，至2013年底，包括北京在內的多省通過清理整頓各類交易場所部際聯席會議（簡稱“部際聯席會議”）的檢查驗收。

這一階段，我國要素交易市場的交易品種和服務內容及領域不斷創新，各地交易市場業務類型不僅有交易犁業務也有投融資犁業務，其中交易型業務內容包括實物資產、金融資產、涉訴資產、農村產權、技術產權、經營權、股權、債權、林權、礦權、文化產權、排污權和知識產權（專利、版權）等；投融資型業務內容則包括企業增資擴股、股權質押融資、私募融資、并購重組貸款、企業股改等。

主要交易方式：在3號令出臺后的一兩年里，交易市場的主要競價方式仍是傳統的拍賣和招投標，這些競價方式固有的圍標串標、交易成本高、不能異地參與等問題日益突出，不能滿足交易市場發展的需要。與此同時，現代互聯網通訊技術在我國各領域及各層面得到快速發展和持續深入推廣應用。在這種背景下，產權交易市場將解決的思路聚焦在了網絡技術的應用上，我國交易市場的電子競價交易方式發展之路可分為基于局域網技術應用的局域網競價方式和基于瓦聯網技術應用的網絡競價方式兩個階段。2009年12月，北交所在全國率先創新研發出了動態報價電子競價方式，動態報價方式不僅取得很好的交易效果，也從多個方面表現出這種競價模式的優越性。

1.3要素市場發展魚龍混雜，重點交易平臺的行業影響力進一步顯現，違規業務亦層出不窮（2014年至今）

這一階段，要素市場的發展呈現出好壞背離的趨勢，一是原有重要平臺的影響力越來越強，表現在交易品類廣，重點交易場所支持實體經濟發展作用顯著，如北京金融資產交易所、北京產權交易所、北京鐵礦石交易中心等交易場所在金融資產交易、國有產權交易、非金融企業債務融資、引導鐵礦石合理定價等方面發揮了較好的市場化資源配置功能；全國七個試點城市的碳排放權交易場所積極服務綠色經濟和新發展理念，用市場化手段推動節能減排和綠色金融產業發展成效較為顯著；二是順應全面深化改革等國家戰略，原來由政府定價的石油、天然氣、電力、醫藥等關系國計民生的壟斷性資源，逐步放開由市場定價。中國水權交易所、上海石油天然氣交易中心等國家級平臺相繼成立；三是在“互聯網+”、“金融自由化”等背景下，部分交易場所過度創新，加上監管缺乏導致投資氛圍濃厚，出現了一系列風險隱患和社會問題。

主要交易方式：合規交易場所的交易方式延續之前，進行金融創新的交易方式包括OTC（類期貨）、現貨發售（類證券）、現貨連續（延期）交易、融資融貨交易、權益變相拆分交易、微盤交易等，但經實踐證明，上述交易方式均存在違規問題。

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我國要素市場的政策要求及發展過程中出現的問題

從我國要素交易市場發展歷史來看，主要的發展動力之一在于政策的扶持和推動。要素交易市場曾因監管政策調整而出現市場發展停頓，也因政策支持而迎來重大歷史性發展機遇并迅速發展壯大。鑒于在3號令出臺之前，對于要素市場的發展并未有明確的政策規定，鑒此，以政策（包括監管和行業發展相關政策）為主線來分析近年來要素市場的發展進程，大體可分為以下三個階段：

2.1 第一階段：3號令出臺到十八屆三中全會

3號令的出臺及配套的一系列文件，逐步形成了規范國有產權交易的政策體系，奠定了規范國有產權轉讓的政策基礎。可以說3號令的出臺對以產權行業為代表的要素交易市場影響重大。

然而，在要素交易市場體量不斷增大，要素品種由國企產權、實物資產向文化、商品等領域不斷發展的同時，各種因創新引發的問題也逐漸暴露。2011年，天津文交所上市發售的《黃河咆哮》畫作，以份額化拆細方式面向投資者開展交易，其單價從3月份最高峰18.7元，滑落至10月份的2元多，很多投資者憤慨財富縮水八成，導致投資者集體控告天津文交所。后續泰山文交所，鄭州文交所，深圳文交所，北京漢唐風險也全面爆發。以天津文交所份額化事什為標志，全國要素市場行業進入了第一輪的清理整頓。

2011年11月，國務院正式下發國發〔2011〕38號文， 建立由證監會牽頭，有關部門參加的部際聯席會議制度。拉開了全國范圍內的交易場所的清理整頓大幕。國發〔2011〕38號文重點是糾正違法證券期貨交易活動，并在交易模式、金融產品類交易等方面做出了一系列禁止性規定。

2012年7月，為了貫徹落實國發〔2011〕38號文，國務院辦公廳發布了《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發〔2012〕37號），對國發〔2011〕38號文的各項要求進行進一步細化。

在該階段，相關的部門規章也相繼出臺，如2013年8月商務部出臺的《商品現貨市場交易特別規定（試行）》（商務部2013年3號令），指出商品現貨市場應當堅持服務實體經濟的宗旨，鼓勵商品現貨市場創新流通方式，降低交易成本，建設節能環保、綠色低碳市場。值得注意的是，該規定對于交易模式和交易品種的創新給出了一定的空間，指出商品現貨市場交易可以采用協議交易、單項競價交易以及省級人民政府依法規定的其他方式交易。商品現貨市場交易對象包括實物商品、以實物商品為標的的倉單、可轉讓提單等提貨憑證以及省級人民政府依法規定的其他交易對象。

在該階段，除了天津、云南等少數幾個省市外，大部分省市均通過部際聯席會議的檢查驗收。

2.2第二階段：從十八屆三中全會到2016年底

2013年底黨的十八屆二中全會拉開了全面深化改革的大幕，我國經濟發展整體步入新常態，國有企業積極推進供給側結構性改革、產業結構戰略布局調整、混合所有制經濟發展，以及“互聯網+”行動計劃的深入貫徹、國家“一帶一路”建設和長江經濟帶等區域協同發展戰略穩步實施，一系列國家戰略部署都給要素交易市場帶來難得的外部發展機遇。在此期間，中國水權交易所、北京電力交易中心、上海石油天然氣交易中心等一批承擔價格市場化改革的國家級平臺相繼成立，并已初步發揮重要作用；北京產權交易所、北京金融資產交易所、全國棉花交易市場等原國家級平臺繼續發揮重要影響力，取得一系列重要成就；在金融領域，在一行二會的統籌指導下，中證報價系統、信托資產流轉平臺等國家級平臺也進行了全面部署。《中共中央 國務院關于進一步深化電力體制改革的若干意見》《中共中央 國務院關于推進價格機制改革的若干意見》等國家層面的政策文件出臺，對要素市場行業的發展給予了重要指導。

然而在此階段，傳統交易場所在快速發展的同時也加大了創新的力度，以南京文交所為代表的郵幣卡平臺發售模式和以天津貴金屬交易所為代表的OTC模式異常火爆，引得全國各交易場所競相模仿，一時間全國要素市場形成了海水和火焰并存的局面。由于發售模式和OTC模式投機性質濃厚，存在操控價格、對賭等嚴重違規問題，背離了服務實體經濟發展的本質要求；且均為涉眾業務，部分交易場所及其會員單位發展了很多不具備相應風險承受能力的投資人，且普遍伴有虛假宣傳、盈利承諾、代客理財等違規行為，致使部分投資人在短時間內虧損嚴重，并已形成群體上訪事件，給整個要素市場的聲譽和政府公信力帶來不良影響。云南泛亞有色金屬交易所爆發了兌付危機，造成了惡劣的社會影響。

在此期間，國家層面沒有新的監管政策出臺，監管的滯后性是風險不斷累積和爆發的主要原因之一。北京、深圳等地對于風險的防范和處置在全國范圍內領先，但由于缺乏國家層面的統一指導和行政處罰等手段，監管有效性大打折扣，交易場所違規問題依然突出。

2.3第三階段：2017年初至今

2017年1月9日由證監會主席劉士余主持召開的部際聯席會議第二次會議是一個重要事什，標志著要素市場由全面創新轉向違規處理與風險處置，本次會議全面部署了清理整頓各類交易場所“回頭看”工作，并由清理整頓各類交易場所部際聯席會議辦公室（簡稱“清整聯辦”）相繼下發了《清理整頓各類交易場所部級聯席會議第二次會議紀要》（清整聯辦〔2017〕30號）、《關于做好清理整頓各類交易場所“回頭看”前期階段有關工作的通知》（清整聯辦〔2017〕31號）和《郵幣卡類交易場所清理整頓工作專題會議紀要》（清整聯辦〔2017〕49號）等系列文件，明確了違規交易場所的主要問題，清理整頓“回頭看”工作的規范措施、長效措施、工作安排等內容，對規范要素市場行業有著重要意義。但由于上述文件的法律層級普遍較低，且對“T+5”等監管要求做了擴大性解釋，對于驗收標準、投資者損失賠償等事宜未給出明確規定，造成各地方政府在政策執行時存在對政策理解不一致，監管尺度不統一等問題，盡管要素市場行業的風險得以緩釋，但遠未最終化解，潛在風險依然較為突出。

2017年8月9日最高人民法院出臺了《關于進一步加強金融審判工作的若干意見》，規范整治地方交易場所的違法交易行為，防范和化解區域性金融風險。指出對地方交易場所未經許可或者超越經營許可范圍開展的違法違規交易行為，要嚴格依照相關法律和行政法規的禁止性規定，否定其法律效力，明確交易場所的民事責任。切實加強涉地方交易場所案件的行政處置工作與司法審判工作的銜接，有效防范區域性金融風險。近期，跟要素市場相關的民事訴訟案件將會逐步審判，審判結果將對要素市場的風險處置工作予以進一步指導。

在該階段，在對違規交易市場進行清理整頓的同時，要素市場在國家層面的改革持續推進，如全國碳排放權市場的統一建設，上海票據交易所和中國旅游資源交易中心相繼籌建，相應的行業政策也陸續出臺。伴隨著國家供給側改革的不斷深入，鐵礦石、石油石化、煤炭等交易平臺的市場定價、資源優化配置功能將進一步顯現。

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制約我國要素市場發展的原因分析

近年來我國要素交易市場不斷在創新——違規——整頓中循環往復，究其原因，主要有以下幾個方面：

3.1監管層面

3.1.1缺乏頂層設計。一是中央（含派出機構）和地方金融監管部門存在重復監管、監管套利和監管空白并存的制約行業發展的問題；二是未能實現全國一盤棋，清整聯辦的政策在執行時各地方的尺度不統一，采取的標準不同，尋租套利空間較大。

3.1.2監管經驗和監管能力不足。各省市金融辦普遍存在專業人才缺乏、專業能力不足、監管經驗缺乏等問題；同時鑒于地方政府需要平衡發展與金融風險的關系，這使得地方金融部門陷入左右為難的境地，搖擺于發展和維穩之間，普遍存在重審批、輕監管的問題，且對要素市場的長期發展規劃、行業指導目錄、系統性風險防范體系建設等缺乏足夠的能力。

3.1.3監管制度不健全。目前，國家證監會監管的7家證券、期貨交易場所，配套的法律、行政法規、司法解釋120余什。而在國家層面，對于要素市場的配套政策僅有國發〔2011〕38號文和國辦發〔2012〕37號文，監管制度不完善，尚未形成完善的監管體制，這與交易場所的快速發展形勢不相適應。

3.1.4 行業管理和交易業務監管需進一步加強配合。國發〔2011〕38號文要求“建立由證監會牽頭，有關部門參加的清理整頓各類交易場所部際聯席會議”，“商務部要在聯席會議工作機制下，負責對大宗商品中遠期交易市場清理整頓工作的監督、檢查和指導”；《證監會關于做好商品現貨市場非法期貨交易活動認定有關工作的通知》（證監辦發〔2013〕111號）及《商品現貨市場交易特別規定（試行）》（商務部令〔2013〕3號）規定“商品現貨市場非法期貨交易活動由證監部門認定”；《關于貫徹落實國務院決定加強文化產權交易和藝術品交易管理的意見》（中宣發〔2011〕49號）要求“對從事違法證券期貨交易活動的文化產權交易所，嚴禁以任何方式擴大業務范圍，嚴禁新增交易品種，嚴禁新增投資者，并限期取消或結束交易活動。對逾期不取消、繼續或變相違法從事證券期貨交易的各類文化產權交易所，文化、廣電、新聞出版部門要積極協助證監會作出認定，依照有關規定從嚴懲處”。而各地的交易場所管理辦法通常規定金融辦為交易場所的統籌管理部門。

從上述政策可以看出，由于證監、文化、商務、金融等部門多頭監管，行業管理和交易業務監管部門對交易場所的監管銜接不夠，難免出現監管漏洞。加之上位法監管授權不充分、行政處罰手段缺失、監管力量單薄、相關制度和機制不健全等問題，使得監管的有效性大打折扣。

3.2市場主體層面

3.2.1經營壓力和發展動力導致部分交易場所盲目進行業務創新，風險敞口較大。自2011年清理整頓工作開展以來，根據政策要求，大部分交易場所的業務處于停滯發展階段。檢查驗收通過后，由于業務長期停滯，使得部分交易場所面臨較大的經營壓力和發展動力玄“大踏步”式的創新發展，如前文已述的違規交易場所并未對創新業務的風險點進行充分研判，導致部分創新業務風險敞口較大。

3.2.2違規交易場所漠視監管現象較為普遍。部分交易場所在經營理念上存在較大問題，對政策理解的不充分，認為取得交易場所的資質后，交易品種無須審批就可以隨意上線，并且在未進行充分的風險研判的前提下盲目開展交易業務，使得違規問題不斷，風險快速累積。同時漠視監管現象較為普遍，表現在收到監管函后依然未進行實質性整改，甚至抱有“大而不倒”的僥幸心理迅速發展違規業務，風險意識淡薄，風控制度不健全，對會員單位缺乏有效監管，對會員單位存在的違規行為未能及時發現和制止。產品設計投機性強，價格泡沫明顯，背離了服務實體經濟發展的本質要求。

3.2.3部分會員單位非法逐利。在國家現行法律法規下，交易場所的會員、代理商等機構不在直接監管范圍之內；同時違規交易場所的交易機制設計普遍采取“交易場所-經紀會員-投資人”的三層架構，這就造成部分違規會員、代理商等機構通過虛假宣傳、代客理財等方式誘導大量個人投資者在不了解風險的情況下參與交易，致使部分投資人損失嚴重。

3.3投資人層面

部分投資人不理性，逐利心切，豐要表現在：一是被虛假宣傳所蒙蔽，輕信在短時間內就能有高額收益，在不了解風險的情況下盲目參與：二是部分投資人熱衷于追漲殺跌，炒買炒賣，如判斷失誤將會在短期內發生較大虧損。這種頻繁交易的行為對于現貨市場和實體經濟的利益沒有任何增進，當虧損的投資人累計到一定數量，將可能引發群體性事什。

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我國要素市場目前仍存在的主要問題

4.1風險化解存在難題

以郵幣卡類交易場所的清理整頓為例，在清理整頓“回頭看”之前，國家層面一直未對郵幣卡類交易場所的發展問題有明確定性。清整“回頭看”工作開展以來，地方政府面臨大量信訪人投訴不作為的質問及行政復議、行政訴訟的風險，給“回頭看”工作帶來難題，也給地方金融安全與社會穩定造成不良影響。

4.2分類撤并和對“僵尸”類交易場所的處置標準不清晰

一是在對交易場所開展分類撤并的工作中，具體操作難度較大，依法決策依據不足：二是在對長期未開展交易業務的交易場所進行處置的過程中，面臨著認定難、退出難等系列問題。交易場所退出機制不完善，將會導致市場良莠不齊，對交易場所行業結構優化、長期良性發展造成不利影響。

4.3 已經進行風險處置的交易場所存在遺留問題

表現在雖然違規業務已全部下線，但仍有少部分索賠訴求未得到滿足的投資人通過來信來訪、政府信息公開、行政復議、到法院訴訟等方式進行維權，并已形成專業的維權組織，存在涉案投資人相互串聯、集體上訪的風險。風險由行政系統向司法體系不斷傳遞，給國家的金融和司法秩序造成沖擊。

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我國要素市場未來發展趨勢與發展模式探討

5.1要素市場發展新趨勢

綜上所述，在新的監管要求和市場環境下，要素市場的發展進入新階段，處在重大調整期和重要戰略機遇期，這主要是指發展模式從原先的盲目追求交易暈的粗放犁增長轉向質量效率型集約增長；發展結構從“跑馬圈地”式的增量擴能為主轉向整合存量、做優增量并存的深度調整；發展動力從低門檻的涉眾型交易業務轉向厚植產業優勢，打造切實服務實體經濟的綜合服務平臺。要素市場正向著形態更高級、結構更優化、布局更合理的方向演進。北京產權交易所、北京金融資產交易所、中國水權交易所、北京電力交易中心、上海票據交易所、上海石油天然氣交易中心等一批國家級交易平臺將發揮日益重要的影響力，引領整個行業向著形態更高級、結構更優化、服務更完善的方向不斷邁進。

在新形勢下，我們應以新的有力作為找準要素市場建設的新方位，在穩定中求發展、調整中謀突破，堅持強化監管和增強活力相結合的原則，這是深化要素市場體系結構必須把握的重要關系。具體來看：

5.1.1商品類交易場所的發展新趨勢。近十年來，中國幾乎成為所有大宗商品的最大進口國，此外，郵票、錢幣、紅木、書畫等現貨商品也有著廣大的群眾基礎和發展空間。如今我國經濟增長面臨著產業結構不合理、債務高壓、人口老齡化等一系列挑戰。從商品交易市場的發展來看，我國的期貨市場商業套保參與太少，投機者眾多，商品期貨市場過度金融化，從而造成價格巨幅波動；而在前些年監管不嚴的背景下，打著商品現貨市場旗號的偽創新項目更是投機色彩濃厚，給投資人造成嚴重損失。總之，目前我國的商品交易市場泥沙俱下，但這也為規范發展帶來良機。

從整體上看，商品交易市場的參與者可以分為三層架構：第一層是生產商和消費者，他們是商品市場參與主體，是價格形成的基礎。第二層是服務生產商和消費者的交易場所，或貿易、倉儲、物流、金融等服務的提供商，他們一方面提供服務，另一方面通過對沖、套保等方式進行風險管理或套利。第三層是金融投資者或投機者，包括金融機構和散戶投資人，他們參與交易的目的主要是獲取價差，但他們是流動性的重要提供者。基于目前我國商品現貨市場的發展現狀，第一層和第二層是發展的重中之重，加強倉儲認證環節、打造信用體系、著力破解流通領域融資難問題是要點。幾乎所有行業，在價值創造的全過程，90%以上的環節都是不創造價值的。比如，原材料儲存在庫房、待加工的半成品，未消費前的成品，待促銷的商品等等，鑒此，筆者認為，從交易端發力，構建集“交易平臺+投融資平臺+產業平臺”的全產業鏈業務模式，實現信息撮合、交易服務、產品設計、質量保證、檢查認證、物流倉儲、金融服務等功能，是破局點所在。

從長期來看，商品類交易場所的發展趨勢為致力于實現價值的快速運轉和品質升級，即指對某類產品從原材料到最終遞交客戶的所有環節的優化與增值。發展目標是可以產生一系列真正具有全球影響力和代表性的“中國價格”基準，而這些基準也將為實體發展提供堅實的基礎與持續的動力。

5.1.2權益類交易場所的發展新趨勢。上文中，我們通過探討商品類交易場所的價值實現來分析其發展趨勢；對于權益類交易場所，我們換種思路，通過行業的本質要求來探討其發展趨勢。與商品相比，權益無形，更難把握和界定，然而無淪是以公平公正、保值增值為要求的國有產權交易，以專利價值分析體系為基礎的技術權益交易，還是以綠色金融產品、綠色發展理念為核心的碳排放權交易，“合規、定價公允性和與資本市場有機結合”都是其本質要求，如何在上述三個方面做到更優化、更合理，即為權益類交易場所的發展新趨勢。

未來權益類交易場所的新盈利模式應為協議手續費逐步下降，競價增值費逐步提高（通過拓寬平臺入口和做大平臺流量來實現），并加以融資服務費（依賴于平臺場景和服務能力），顧問服務費（享受單獨和合作的投顧）以及參與項目投資的收益共享。

5.2要素市場發展新模式

結合在資本市場、互聯網與IT技術、要素市場的多年工作經驗，認為在新形勢下，商品類交易場所的發展模式為“以互聯網技術為基石、以價值優化為根本途徑、以期現對接實現升級發展”；權益類交易場所的發展模式為“以互聯網技術為基石、以與金融市場充分對接為根本途徑、以綜合性（投行化）服務打造核心競爭力”。

5.2.1 商品類交易場所發展模式探討。具體來看，以互聯網技術為基石是指通過互聯網IT技術實現生產數據、庫存數據與銷售數據的全鏈條互通互聯，從而加速價值更快的流動、變現。比如商品類交易場所的物流系統應積極向產業鏈的上下游延伸，與制造業和貿易企業的信息系統融合，做到在業務環節上共享信息，從而減少重復錄入、重復建系統的浪費，用現代化的信息系統貫穿生產加工、包裝、倉儲保管、物流配送、貨運代理及質押融資等仝流程，真正實現協同發展。

以價值優化為根本途徑是指通過提供標準化的產品和服務，及建立快速響應的反饋機制來捕捉市場需求，實現由用戶來定義需求的機制，即以用戶的實際需求統籌生產方進行生產，通過多頻次、小批量連續生產等方式，節約庫存成本，滿足個性化需求。同時通過與第三方服務機構合作、與產業基金合作等方式，構建完善的質量認證與倉儲物流體系，從而實現質量保真、去中間化、產業鏈協同、促進行業轉型升級等發展目標。

值得注意的是，價值優化不是一蹴而就的，需要進行充分的考量與設計，以配套交易服務開展的供應鏈金融為例，從大類看，分為應收賬款融資、庫存融資、預付款融資和戰略關系融資等，其中應收賬款融資又細分為保理、保理池、反向保理、票據池授信等；庫存融資又細分為靜態抵質押授信、動態抵質押授信、倉單質押授信等；預付款融資又細分為先票（款）后授信、擔保提貨授信、未來貨權質押授信、附保貼函的商業承兌匯票等。而每一種細化的融資方式又涉及到多個環節，所以每一個環節的法律關系如何明晰，環節與環節之間如何銜接到位，成本怎樣控制，風控體系如何建立，各個銀行和金融機構目前都開展了哪些業務，如何把這些資源有效統籌起來，這都對商品類交易場所的發展提出了更高的要求。

以期現對接實現升級發展是指如何統籌商品所有權轉移、價格發現、套期保值之間的關系，其實現路徑是：基于現貨（以有質量保證的商品所有權轉移為目的）、服務現貨（圍繞現貨交易業務構建集信息服務、信用評價、質量鑒定、質量溯源、倉儲物流、金融服務為一體的綜合服務平臺，有效帶動生產、銷售、科研、推廣、培訓等各個環節的緊密協作）、提升現貨（以現貨交易為基礎，逐步開展倉單交易、可轉讓提單交易、產品指數交易、期權交易、掉期交易、點價交易與基差交易等業務，實現中遠期價格發現和風險管理）和對接期貨（實現期現業務對接）。

5.2.2權益類交易場所發展模式探討（以產權市場為例來進行分析）。產權市場承載了股權和債權融資，與證券市場功能相近。然而當前的產權市場在信息披露、市場有效性、流動性、定價機制、價格發現等方面，產權市場離證券市場仍有較大的距離。

未來的產權市場，面臨著收費標準不斷變低、互聯網金融市場競爭，以及未來國有產權交易政策可變化性等一系列挑戰。對此，產權市場發展的重點是擴大參與群體、做大平臺流量，而想做好這兩點的重要基礎是提供標準化的產品和服務，所以關鍵點在于誰提供產品和服務，以及相應的費用標準如何確定。具體來看：

以互聯網為基石是指通過大數據、云計算、區塊鏈、人工智能等技術的應用，提高產權市場的有效性、融合性和便利性，主要包括以下內容：一是將大數據、區塊鏈等技術應用在產權市場，提升精細化管理水平；二是應用前景前置，即通過移動端完成相應服務；三是通過智能化服務提高人工審核、財務管理、用戶行為分析等工作的效率和效用；四是通過數據分析來引導業務發展。

以與金融市場充分對接為根本途徑是指產權市場進一步發展的必要條件是做大流量，沒有足夠的流量就無法實現有效匹配和價格發現。具體的對接工作包括幾個維度：一是與各大政府引導基金、投資平臺、股權管理平臺建立實質性對接關系，形成投資人的批量進駐；二是構建有效的、低成本的資金融通渠道，并考慮設計可以滿足不同期限融資的基金；三是打破投資端與融資端的信息不對稱性；四是以交易平臺的場景為依托，通過持續性的服務（包括金融產品設計、貲率靈活定價和風險監控等內容）提高投資人和融資人的用戶粘性。

以綜合性（投行化）服務打造核心競爭力是指基于交易平臺的傳統業務，開展與股權融資并購相關的投行服務。這主要體現在：一是要深度參與到融資方的融資方案、股權架構設計、債權融資等各個方面；二是為投資人提供更多、更好的項目，以及幫助其設計更優化的投資方案（包括投資模式、資金融通、投后管理和退出機制等）。對于上述兩點，其核心在于線下的充分溝通和交流，通過充分滿足投資方或融資方的需求來取得信任，幫其提升價值，這就對交易平臺服務的前置化、專業化和精細化提出了更高的要求；三是與專業的投資機構建立合作關系，優勢互補，借助傳統投行與券商的力量綜合開展行業研究、結構設計、項目估值等服務；四是通過專業化的投行服務擴展非國有交易業務，并配合投資人資源共享等優勢進一步拓展非國有業務規模；五是利用國外部分項目的估值洼地，探索開展國際化業務，貫徹國家一帶一路戰略，通過參股共建、標準輸出等方式與一帶一路沿線國家的產權機構進行合作，共謀發展；六是探索開展基金份額轉讓等其它增值服務。

因此，在新形勢下，交易場所的發展要深深地根植于產業，在商業模式上實現創新，并通過區塊鏈、大數據等技術，實現平臺的協同和聚合效應。交易場所的發展旨在對原來線性的產業鏈中的不同環節進行重構，打造全新的、對比電子商務企業有著明顯信用優勢的消費和服務場景，進而實現產業升級和消費升級。

5.3綜合模式研究，統籌設計好三層結構

上文，從實現路徑分別分析了商品類和權益類交易場所的發展模式，下面從結構設計方面來研究交易場所（商品與權益）的發展模式。在新形勢下，交易場所核心競爭力的打造應重點考慮以下三方面的關系：一是平臺對產業鏈企業的價值；二是產業鏈企業對消費群體（企業+個人）的效用；三是平臺對消費群體（企業+個人）的作用。為了方便，我們假設參與交易平臺業務的產業鏈企業注冊成了平臺的會員，所以以下產業鏈的企業統稱為會員，消費群體（企業+個人）統稱為消費者。

5.3.1 交易平臺對會員的價值。交易平臺對會員的價值主要表現在：一是整合。交易平臺通過整合產業鏈上的眾多中小企業，使其不再是各自為戰，從而發揮出聚合效用，產生交易平臺與會員的協同效應，共同服務消費群體；同時可以擠出行業非必要資源，節約行業運行成本；二是標準化產品和服務。即交易平臺為會員提供標準化的產品和服務，并在此基礎上，通過培訓、咨詢等方式培養會員進一步創造和優化服務的能力，突顯交易平臺與會員的合作價值，促使行業的整體服務質量得到飛躍和提升；三是渠道和資質等資源共享。即通過交易平臺，促使會員獲得更多以前無法獲得的資源，從而使會員的服務能力得到升級，以提高利潤和影響力。以商品類交易場所為例，可以通過產品創意設計平臺交流、共享產品設計理念；通過生產商聯盟、專家團隊指導以及交易平臺對產品質量的嚴格要求提升生產工藝水平；通過交易平臺共享經銷商聯盟體系，使得產品共同面對消費者的檢驗；通過融資平臺和集中采購機制降低原材料采購成本，同時助力解決會員流動性資金不足問題；通過共享維保體系，解決維保后顧之憂；通過大數據分析和定制功能為牛產提供排查計劃，有效節約牛產資源；四是建立健全評估分析體系。交易平臺對會員為消費者提供的產品和服務進行評估和評價，在消費者端保障平臺的公信力，即一方面對最終的消費群而言，充分享受交易平臺和會員的雙重服務，另一方面對交易平臺和會員而言，可以產生品牌疊加效用；五是大數據服務，會員對消費者的服務數據是可以沉淀并積累下來的，那么在數據積累的過程中，交易平臺既可以為會員提供智能化分析和決策支持；也可以通過編制行業指數等方式，進一步發揮價格發現和引導功能。

5.3.2會員對消費者的效用。需要重點分析所處行業的集中度如何，如果行業松散，那么行業競爭嚴重，會員的品牌較弱，對消費者的議價能力較弱，此時交易平臺的意義重大，標準化的服務和數據挖掘將對行業價值提升起到重要作用。如果行業集中度較高，如煤炭、石油石化等大宗商品行業，那么交易平臺要想發揮出重要的影響力，就需要與掌握資源的各大央企有著良好的合作關系，加大資源導入和整合力度，并通過提升行業周轉率、供應鏈金融等方式提供服務。

5.3.3平臺對消費者的作用。平臺在通過會員服務消費者的基礎上，對于消費者的作用表現在：通過專業知識的權威性對消費者進行引導；充當專業消費顧問，對消費場景進行設計和展示；建立專業服務體系，解決消費者后顧之憂；建立定制服務平臺，滿足消費者個性化需求；以及提供消費者互動平臺，增加消費者對平臺的依賴性和粘性，創造行業流動性，提供便捷的進入與退出機制等。

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我國要素市場未來監管相關建議

在全國金融工作會議之后，金融安全擺在更加重要的位置，在清理整頓各類交易場所“回頭看”工作后，筆者建議從監管層面設計要素市場體系定位，統籌考慮發展和監管、國家級平臺和地方交易場所的關系。對于要素市場的未來監管，我們相關建議如下：

6.1以清整“回頭看”為契機，在全國范圍內推動要素市場行業立法

鑒于非法集資和融資性擔保領域，國家層面已出臺監管條例，建議以本次清整“回頭看”為契機，在國家層面研究出臺交易場所監管條例，統籌結合要素市場的監管政策與行業管理政策，進一步明確對交易場所的監管措施和處置手段。在立法推出前，建議證監會協調最高人民法院加強對清整“回頭看”工作的司法指導，統籌協調涉及交易場所投資糾紛、專業維權類案件等工作，有序化解相關風險；同時呼吁各地方參考山東，加快地方金融立法工作，從源頭上防范和處置風險。

6.2在要素市場違規處理和風險處置過程中，加大聯合執法力度

建議全國一盤棋，統籌開展交易場所風險化解工作；由證監會牽頭匯總各省市有關問題和經驗，擬定清整“回頭看”工作的驗收標準，指導各省市統一工作步調和監管尺度，避免因各地政策進度不統一而出現風險。

6.3賦予要素市場一定的創新空間

在清整“回頭看”之后，建議賦予地方交易場所一定的金融屬性，可通過試點的方式，支持合規交易場所探索開展具有期權、掉期、中遠期、衍生品等屬性的相關業務。

各類要素交易市場的發展離不開市場的監管和規制。資本逐利的本性使得其不斷在尋找套利缺口和規則漏洞，這種情況下，我們更需要具有前瞻性和系統性設計的監管。很多市場交易的痼疾，從市場設計開始就留有隱患，而溯本求源，這些問題根本上是因為市場監管和市場運行體系缺乏良好的上位法頂層體系支撐，尤其缺乏一些跨領域、跨市場、跨監管的支撐。開放的交易市場與積極的政策監管，是一枚硬幣的兩面。盡管當前越來越多的專家呼吁對創新業務的市場監管可以用沙盒測試，但人生無法在沙盒外輪回，交易市場的信用不能建立在投資人前仆后繼不斷試錯的基礎上。客觀上，交易市場的功能判別與參與者的行為監管需要分類覆蓋，規制與監管趨勢需要明晰、可持續。當前環境下，國內場內場外交易場所在市場創新、產品創新過程中，切切實實需要有一批熟悉法律監管、理解金融資本、懂互聯網應用的專家，一起來策劃和推動法律體系架構、交易市場監管、交易功能創新，形成市場共識與政策建議。未來的法律規制與市場監管，很大程度上應該把互聯網、大數據以及人工智能作為重要手段，應該基于交易賬戶，通過交易功能數據與交易行為數據的監測分析，形成對法律條例與監管細則的不斷迭代更新和完善。

最后，筆者期待有關創新研究能夠前瞻地感知互聯網，法律規制與市場機制設計上能符合產業、資本、交易和金融的真正方向。讓我們期待一個美好的金融要素市場秩序與蓬勃發展的實體經濟。