創建產權市場30年的實踐反思

1 引言

5月27日是我國創建產權市場30周年，是全國產權市場從業者、建設者心目中約定留下的紀念日。為什么說創建產權市場值得紀念？因為建設產權市場30年的實踐證明，產權市場伴隨著改革開放，在國有企業產權制度改革、建立現代企業制度、國有資產流轉建立市場化制度、發展市場經濟的每一個階段都充分發揮了前無古人，后無來者的市場效應。實踐證明，這是一個不可替代的產權非標準化資本市場。

創建產權市場彌補了證券市場的功能性缺失。促進了我國公平準入的市場機制建設，為完善我國的市場經濟制度提供了缺失的公允機制。企業國有產權流轉按照市場經濟的規則，公開、公平、公正地在產權市場進行交易，擴大了職工知情權，促進了企業、職工隊伍和社會穩定，促進了國有資產交易保值增值。運用產權交易機制，產權市場積極創新了其它各種形態的國有資產、非公經濟的產權資源非標準化配置服務。從1985年國有企業試點產權制度改革，建立現代企業制度，到發展市場經濟的2018年，33年實踐證明，創新建設的產權市場是具有國情文化的非標準化產權資源優化配置的重要市場。40年改革開放的實踐證明，創建產權市場是我國市場體制機制最偉大、最成功的實踐創新。其創新意義將隨著我國改革開放，經濟體制轉型，載入建立現代企業制度，發展市場經濟的史冊。

30年來，全國產權市場廣大從業者、建設者，與創建的產權市場共進退，在建設產權市場法律缺失的環境下，默默無聞地堅持推進產權市場建設。一起經歷了產權市場創建起步、低谷中的生存考驗、市場建設復蘇、交易機制快速發展、全國性產權市場形成等5個階段的艱辛，為國家市場體制機制創新貢獻了智慧，奉獻了年華，留下了一段可歌可泣的創業歷史，留下了一段難以忘懷的情感。

筆者曾在產權市場服務了18年。感受過法律缺失的創新艱難，也感受過產權交易的創新成就感。18年里，筆者與業界朋友堅守產權市場，運用交易機制不斷創新案例，通過總結案例與經濟社會交流，宣傳產權市場，為立法建設產權市場發聲。今天，筆者雖已退出了這個市場舞臺，但是在創新建設的產權市場迎來30周年這個值得紀念的日子來臨之際應《產權導刊》之約，筆者特別梳理了自己參與建設產權市場18年的認識，撰寫了《創建產權市場30年的實踐反思》，借《產權導刊》與廣大新老讀者朋友交流。筆者以為，關心、支持產權市場建設，就是關心國家改革發展，就是關心市場體制機制創新。而這個新型的產權資本市場創建30年仍面臨的法律缺失現象，值得經濟社會關心國家進步的每一個人反思。

2 建設產權市場30年回顧

1987年，我國迎來了改革開放的春天，國有企業產權制度改革，建立現代企業制度經過兩年試點轉為全面推開。但是，由于產權制度改革的政策不配套，國有企業產權制度改革遇上了瓶頸，處置企業閑置資產引發的職工不穩定矛盾。國有資產怎么賣？賣什么價？處置給誰？傳統的“一對一”資產處置方式成為了激化企業職工、激化債權人、激化社會矛盾的導火線。這個期間銀行為規避信貸風險，對改制企業幾乎全面實行了資金“斷奶”。地方政府則成為了企業“救命丸”、社會維穩的“中心”。

各地政府為推進企業產權制度改革進度，急切盼望國家出臺國有產權流轉的處置政策。1988年3月國務院在第七屆全國人大《政府工作報告》中明確提出：建立國有企業閑置資產有償、有序的處置制度[1]。建立國有企業閑置資產處置的市場化制度已經上升成為了國家的亟需。

在中央政府和地方政府焦急地尋找解困辦法時，產權市場猶如一聲“驚雷”問世了。5月27日武漢市政府為協調改制企業處置閑置資產、安置職工，協調社會相關各方的還債矛盾，創建了債權兼并市場。通過債權兼并市場公開處置閑置資產，擴大了職工、社會知情權，協調了銀行的信用矛盾，在經濟社會中產生了積極反響。不到半年時間就有四川、成都、樂山、淄博、南京等25個省、市地，仿效債權兼并市場建立了產權交易所。兩年間全國130多家產權交易所應需而生。

1992年，原國家體改委、計委、財政部、國家國有資產管理局等4部委局連續兩次發出文件，引導改制企業國有產權轉讓進入產權市場。推動了產權市場發展。全國建立的產權市場達到了240余家，但遺憾的是由于創建的產權市場沒有獲得國家法律、法規支持，更遺憾的是4部委局兩次發布的引導國有產權進場交易的文件，執行機制仍然停留在一般性要求上，文件并沒有提出與產權市場對接的措施，致使兩次文件提出的國有資產處置進場交易的要求執行軟化，不但大量國有資產交易游離在場外，還有企業“零”資產轉讓的案例作為經驗交流，更有地方政府倒貼錢，相送國有產權的案例等。上述現象導致了部分地區社會不穩定，也沖擊到產權市場的生存。面對機構的生存危機，一些產權市場機構盲目探索產權標準化交易，產生了負面影響，致使1998年國務院對全國產權市場開展嚴格的清理整頓，關閉了一批不具備條件的產權市場。產權市場進入了低谷的建設考驗。

1998年全國清理整頓產權市場以后，4年里人們不斷發現各種形態的國有資產場外交易大量流失，深化了產權市場認識。2002年初中紀委部署全國反腐敗斗爭工作明確要求：建立產權市場等4項資源進場交易制度[2]。同年黨的十六大提出了：建設產權市場要求[3]。建設產權市場進一步上升為黨和國家的亟需。

2003年12月，國務院國資委、財政部貫徹十六大提出的建設產權市場要求，創新性的將國家賦予的企業國有產權監管權，對產權流轉的監督權執行機制與產權市場對接，頒布了《企業國有產權產權轉讓管理暫行辦法》（國務院國有資產監督管理委員會、中華人民共和國財政部令 第3號〔2003〕（以下簡稱“3號令”）。建立企業國有產權流轉市場化監管制度，推動了企業國有產權轉讓進場交易，推動了企業國有產權流轉市場化制度建設，使低谷中的產權市場獲得了復蘇。建設產權市場獲得了“3號令”支撐。從此產權市場通過產權交易機制不斷創新服務對象，創新產權交易商品。在國家發展市場經濟進程中，以其交易創新潛在的力量，使產權市場快速成為我國發展市場經濟不可或缺的非標準化交易的重要資本市場。

借助“3號令”的支撐，在建設產權市場的實踐中，全國產權市場從業者、建設者，堅持按照十六大提出的建設產權市場、十六屆三中全會提出的建設多層次資本市場、十七大提出的建設現代市場等要求，不斷完善產權交易制度，規范產權交易秩序。通過創新建設產權交易信息化機制，使產權轉讓實現了全國性招商，使分散的區域性產權市場形成了全國性產權交易并購大市場。通過產權交易信息化機制，創新了既有的人工拍賣產權機制、創新了人工監督產權交易機制、建立了協議轉讓產權進場交易新機制。使人工監督的產權交易機制創新成為市場化監督機制。市場化監督機制使監督更加具有廣泛性，使交易更加具有交易公開、透明；交易監督更加簡單有效；提高了產權交易一次性成交率、競價率、增值率；促進了產權交易最大化；提高了產權市場公信力，推動了國有資源、權益性事項市場化配置；推動了非國有產權進入產權市場融資；提高了產權市場的融資規模和比重。

3 產權市場是國情文化的改革產物

1792年5月17日，美國24名經紀人聚集曼哈頓華爾街梧桐樹下商討提高市場融資量方法，創建了虛擬的產權標準化證券（股票）資本市場。200多年來，建設虛擬產權標準化資本市場發展經濟成為了各國的選擇。然而，我國改革開放發展市場經濟，卻選擇了一條建設細分產權非標準化、產權標準化的資本市場路徑。

1988年我國全面實行國有企業產權制度改革，建立現代企業制度，發展市場經濟。亟需建立資本市場為改制企業提供市場融資服務。經濟社會一些專家、學者對建設資本市場是“姓資”還是“姓社”爭論不休。初創兩年的產權市場就為非公企業收購國有產權產生了效應。2000年民營經濟通過產權市場收購國有產權實現了250宗交易，成交額為8.64億；2001年實現了1458宗交易，成交額為35.78億；2002年實現了3435宗交易，成交額為83.09億；2003年實現了3889宗交易，成交額為114.80億〔4〕；2004年實施“3號令”，不但推動了企業國有產權流轉進場交易，也促進了各種形態的國有產權進場交易。各地產權市場機構按照李偉副主任“能進則進，進則規范”的指導意見〔5〕。通過產權交易機制促進了市場快速發展。產權市場的服務對象從主要為企業國有產權流轉服務，快速的衍生為全社會各種屬性、各種形態的非公經濟產權交易融資市場。2004年至2007年產權市場為各種非公經濟實體實現的產權融資量為794.84億元，為外資企業融資量為99.86億元〔6〕。各種形態、各種屬性的非標準化產權，通過這個低門檻的產權資本市場能夠快速發現，獲得低成本的交易融資、實現資源優化配置最大化。彌補了證券市場功能性單一導致的市場短板。突顯了建設產權市場的重要性，突顯了產權市場的交易機制具有的創新潛能不可替性。回顧深化產權市場30年歷史，我們可以看到產權市場在不同時期的卓越表現：

一是把產權市場并購交易比作證券市場IPO。我們看到，在2008年至2011年那場全球金融風暴對我國的金融、經濟沖擊中，產權市場4年平均融資量為4646億元〔7〕，證券市場4年IPO平均融資量為2731億元〔8〕。

二是2002年至2009年《中國產權市場年鑒》、《證券市場年報》披露：8年里，產權市場累計實現并購融資額為22464.50億元；證券市場累計的融資額計為28895.61億元〔9〕。

三是2008年上海聯交所王龍先生的研究報告：據不完全的資料統計，2004年至2007年產權市場為各種非公經濟實體融資794.84億元； 為外資企業融資99.86億元〔10〕。

四是2006年至2010年中國產權共同市場論壇披露，央企產權轉讓項目競價增值率平均為12%。

五是如果將上述產權市場8年實現的22464.50億融資量作為基數，僅按0.5%的交易競價增值率保守估算，2002年至2009年全國產權市場實現的交易競價增值額不會低于112億元。年均競價增值額不會低于8.6億元。

六是據中國產權交易協會披露的信息：2016年至2017年全行業12類業務兩年總交易額近16萬億元。兩年來，中央和地方國有企業通過產權市場盤活存量資產超5000億元，平均增值率近20%。

上述，我們看到創新的產權市場在30年實踐中，與建設了28年的證券市場對不同形態的資本權益商品提供全方位的交易服務，擴大了市場資源配置率，提高了直接融資規模的比重，推進了我國市場經濟發展，凸顯了我國市場經濟體制特征，形成了具有中國國情文化特征的多元化、多形態、多層次的資本市場體系。同時，對豐富和發展了國際資本市場理論和市場體系也起到了一定的積極作用。

4 多元化、多形態、多層次資本市場理論創新

2015年8月24號，《關于深化國有企業改革的指導意見》（中共中央、國務院中發〔2015〕22號）指出：產權市場與證券市場同屬于資本市場。黨中央、國務院文件為產權市場定性，不但結束了經濟社會長達27年對產權市場屬性的潛在爭論，更具有創新建設我國多元化、多形態、多層次資本市場理論和市場體系的指導意義。不僅為建設產權資本市場提供了最具權威的理論依據和政策依據，更為我國資本市場體制機制創新，立法建設產權市場提供了理論和政策依據。

為了佐證產權市場的交易機制具有不可替代性，佐證產權市場的服務對象具有廣泛性，佐證立法建設產權資本市場是國情文化發展市場經濟的需要。這里筆者僅引用2016年11月23日新華社發布的通稿加以佐證：產權市場2012年至2015年，包括產股權、實物資產、訴訟資產、金融資產、環境權益、公共資源、技術產權、企業融資服務、文化產權、林權、礦權和農村產權交易在內公有和非公有業務交易額突破10萬億元。由此可見，產權市場通過并購交易機制為非標準化產權資源優化配置服務具有的廣泛性。2016年11月24日在《人民日報》頭版發表的“我國產權交易4年突破10萬億元”這條重要的消息進一步佐證了建設產權市場的重要性；25日《中華人民共和國中央人民政府網》披露的“我國產權交易最近4年已累計突破10萬億 正成為新型資本市場”進一步佐證了產權市場對非標準化產權的服務功能不可替代性。我國三大權威官媒罕見向經濟社會披露產權市場的信息，介紹產權市場最近4年實現的交易成果。無疑是代表國家對創建了30周年的產權市場的宣傳和肯定。

理論和實踐認為，我國30年建設有形的產權非標準化資本市場，28年建設虛擬的產權標準化資本市場，建設了公平準入的市場機制。促進了我國市場誠信體系建設。形成了我國“多元化、多形態、多層次”的資本市場體系和理論創新。這既是我國完善市場經濟體制的制度建設需要，也是按照既有的國情文化發展市場經濟的客觀反應。

在理論上，依據制度經濟學原理，遵循國情文化建設產權非標準化交易資本市場，國家突破了“國有產權怎么賣、賣給誰、賣什么價以及經濟體制轉型、建立現代企業制度、國有資產流轉面臨的桎梏。推動了國企產權制度改革，發展了市場經濟的制度建設。運用產權交易理論界定，我們統一了經濟社會對產權非標準化、標準化的市場屬性認識，即：資本權益不管是產權非標準化和標準化，通過交易獲得或失去的都是：投資權、分配權、收益權、處分權的轉移。不但為產權市場與證券市場同屬于資本市場的定義提供了理論支撐。也為我國建設多元化、多形態、多層次資本市場體系提供了理論和實踐依據。運用市場理論，建設產權資本市場，建設證券資本市場，彌補了單一建設產權資本市場、單一建設虛擬的證券資本市場存在的市場功能性的短板。彌補了不同形態的產權資源優化配置公允的市場準入機制缺失。還為國際社會不同國情的國家提供了創新資本市場建設理論和市場體系創新的參考。

在實踐上，建設產權非標準化、標準化資本市場，推進了公平準入的市場機制建設。最大化的協調了我國企業數量巨大、各種屬性、形態的非標準化產權資源優化配置的市場需要。建設產權市場還為不改變國家行政部門的行政監管權，創新權益性政策執行機制，創新國家投資、幫扶政策的執行機制，促進國家政策實現最大化，提供了體制機制創新的實踐參考，提供了政策執行機制創新的對接平臺。建設多元化、多形態、多層次資本市場體系，不但提高了直接融資規模比重，而且還最大化降低了經濟社會為穩定、協調、和諧發展經濟的直接投入和間接投入成本，為推動社會進步產生了不可低估的作用。

5 建設產權市場存在的主要問題和措施

實踐證明，30年來，我國建設的產權市場雖然已經成為了國家發展市場經濟不可或缺的重要市場，但是，目前仍然存市場建設不協調、不對稱等問題。主要是：已經建設了30年的產權市場至今仍然沒有獲得國家法律支持。產權市場建設還停留在法制層面較為低端的行政法規和相關部委的進場交易的文件要求上。

筆者認為，創建產權市場30年的法律缺失現象，與國家確立的市場經濟體制、與十六大提出的建設產權市場、十六屆三中全會提出的建設多層次資本市場、十七大提出的建設現代市場、十八大提出的體制機制創新等要求極其不對稱。反映了經濟社會的經濟管理思想與體制機制創新潛在的博弈。

5.1 部分國家行政部門在分散監管的國有資產體制中堅持“權力部門化”

部分人既對證券市場功能缺乏全面認識，也對產權市場的作用缺乏認識，更對創新我國資本市場體制機制的重要性缺乏認識。表現在：

一是這部分人不愿意將自己監管的那部分國有資產權流轉事項監管權執行機制與產權市場對接，擔心失去既有的權力。

二是有的國家機關雖然制定發行了國有資產流轉進場交易的文件，但其文件執行機制沒有明確與產權市場對接的監督措施，致使這些文件出現執行軟化的現象。

三是更有部門把國務院國資委對接產權市場創新的企業國有產權流轉市場化監管機制，認定為國資委是產權市場主管部門。產生了立法建設產權市場的消極影響。這在一定程度上，導致建設了30年的產權市場至今沒有市場建設的主管部門。

5.2 一些經濟專家、學者養成了追捧西方理論的偏好

在封閉的環境中堅持狹義的資本市場建設理論。他們不但缺乏市場實踐，更對創新國情文化的資本市場體制的重要性缺乏認識。面對國際上沒有，我們已經建設了30年的產權市場，他們堅持狹隘的事物論看待創新的產權市場，錯誤的認為產權市場只是為企業國有產權流轉服務的市場。由于這部分人所處環境具有特殊性，因而他們對產權市場的偏見，被“權力部門化”思潮擁有者作為“權威依據”。在30年建設產權市場的進程中，對立法建設產權市場產生了極大的負面影響。

經濟建設周期使我國既有的100多萬億經營性存量國有資產需要不斷調整產權結構；500萬戶[11]不能進入證券市場的非國有實體企業，需要有一個優化配置的市場。

面對立法建設產權市場滯后，證券市場短板突出，資本市場建設不平衡、不協調。上世紀90年代中期，經濟社會就有以高尚全、魏杰、劉繼鵬等為代表的一批專家、學者為建設產權市場積極的鼓與呼。2004年實施“3號令”，我國著名的經濟學家程思危，通過對上海產權市場調查，在《證券時報》撰文，系統闡述了產權市場是我國新型的資本市場觀點[12]。2005年6月時任國務院國資委副主任李偉，在全國企業國有資產管理暨產權市場建設海南會議上提出：能進則進，進則規范、建設開放性產權市場的指導思想；2007年11月“3號令”法規的思想貢獻者，著名的產權經濟學者鄧志雄出席武漢第二次中國產權市場創新聯盟論壇，再一次提出了：平行建設產權資本市場的理論思想，指出了中國證券資本市場的短板，豐富了他2005年發表文章提出的“求解產權轉讓難題的6個理論假設觀點”；2007年4月學者劉繼鵬在《產權導刊》發表的《產權市場應是我國資本市場重要組成》，文章系統論述了“多元化資本市場體系是我國建設資本市場的必然選擇、股份公司的多層次化決定了中國資本市場的多層次化、產權市場應該是中國的基礎資本市場”觀點。

2006年3月，民建中央提交全國政協關于多層次資本市場建設提案系統指出：我國的多層次資本市場建設是伴隨政治體制、經濟體制改革的進程逐步發展起來的。建立初期，多層次資本市場體系所處的法制建設環境、商務環境尚待改善，加上存在初期改革不配套和制度設計有所局限的問題，市場受到了很大影響。因此，在制度安排、法制建設、功能設計、層級布局、基礎設施標準化建設和專業人才培養等方面均存在明顯缺陷，致使資本市場的深層次問題和結構性矛盾還沒有得到很好地解決，存在著結構倒置、層次不清、市場分割與競爭不足并存、市場支持能力薄弱等問題。

30年來，在產權市場從業隊伍中也涌現出了一大批優秀的職業經理人，他們在實踐中積極探索產權交易創新，為立法建設產權市場鼓與呼。為建設“多元化、多形態、多層次”資本市場體系的理論實踐，做出了重要的貢獻。

筆者也曾多次提出，十六屆三中全會提出的建設“多層次資本市場”具有豐富的內涵。資本市場“多層次”應該包括但并不限于：

第一，資本市場的“多元化”、“多形態”。既包括虛擬的各種標準化交易市場板塊，還應該包括各種權益性非標準化交易市場、也應該包括特殊的物權商品交易市場、政府工程招投標、政府采購等公共資源交易市場、技術產權市場、債券市場、期貨交易市場和其它金融衍生商品交易市場。

第二，資本市場的“多層次”還需要依據國情文化實際，創新市場交易層級。即：（1）設立以產權市場為主的股權柜臺交易市場；（2）柜臺交易市場實行備案制，市場實行自動的升降板機制（自動淘汰），替代標準化市場的人工審批機制；（3）產權市場建立的柜臺市場與天津股權交易市場、證券市場的中小板市場、創業板市場實行鏈接；為鏈接自動升降板的主板市場做好準備。

第三，通過立法建設產權市場，將“二元”財政體制的產權市場、技術產權市場統一起來；將目前各地政府分散建立的工程招投標、政府采購等公共資源市場納入產權市場板塊，建立統一的市場機構體制、建立統一的信息化監管機制，形成真正意義上的產權資本市場“多元化、多形態、多層次”體系。

綜上，40年改革告訴我們市場經濟就是法制經濟。面對創新建設了30年的產權市場法律缺失現象，立法建設產權市場已經成為了經濟社會的共同責任。推進建設我國的多元化、多形態、多層次資本市場體系，已經成為新時期的改革創新的任務。這應該是經濟社會踐行十八大黨中央提出的體制機制創新努力的方向。

（作者為原成都聯合產權交易所總經理）

注釋：

[1]見1989年全國人大《政府工作報告》

[2]見《中紀委2002年全國腐敗斗爭工作部署》

[3]見十六大《政治報告》

[4]見中國財經出版社 2008年出版發行的楊曉舫著《中國產權經濟概論》第48頁《國內非金融機構融資情況一覽表3》

[5]見2005年6月原國務院國資委副主任；李偉，在海南全國會議的《報告》

[6]見楊曉舫著：中國財經出版社出版發行的《中國產權經濟概論》第48頁圖表統計

[7]數據來源見《產權市場年鑒》

[8]數據來源見《證券市場年度公報》

[9]包括IPO融資

[10]見楊曉舫著《中國產權經濟概論》第48頁圖表統計

[11]全國中小企業協會理事長李子彬2012年1月中央電視臺經濟頻道采訪對話

[12]見《中國產權市場正在進入新階段——上海聯交所總裁蔡敏勇專訪》，《上海國資》2006年02期